REITs情报站·第9期丨都是高分红，公募REITs与红利策略为何行情分化？

作为一类创新型产品，公募REITs自问世以来便稳步踏入发展的快车道，短短三年间，在数量以及募资规模上，都取得了可观的成长。同时，作为中国盘活存量基础设施的重要金融工具，公募REITs在发展的过程中，持续受到利好政策的加持。

这样的资产，自然备受投资者的关注。而从其设计原理出发，公募REITs以成熟优质、持续稳定运营的基础设施项目作为底层资产，又具有强制的高分红比例，从诞生之初就被打上“底层资产成熟”、“适合长期持有”的标签。

然而近年来公募REITs板块的二级市场表现却与同以高股息为亮点的其他资产有所出入。与之形成对比的，是同样以高股息为亮点的红利策略基金，高股息率、较低估值，在去年市场的风雨中一枝独秀……同样是高分红的产品，为何REITs显现出较高的波动性？是偶发还是常态？未来市场又将如何演变？

今天，我们就通过对比公募REITs和红利策略基金来聊聊公募REITs的“波动性”，及其长期投资价值。

股利——熊市的保护器，牛市的加速器

“股利是决定投资者收益的关键因素”；

“在美股市场，1871年至2003年，除去通胀因素后，97%的股票收益来自用于股利再投资的股利，仅3%来自资本收益（可理解为买卖差价）”

——杰里米J·西格尔《投资者的未来》

红利策略是一种经典的价值投资策略，通过选取高股息率、高质量、估值较低的公司股票形成投资组合，以获取稳定的股息收益。

在海外，美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年就提出“狗股策略”，即每年从道琼斯指数中选取10只股息率最高的证券，并验证该策略在多数情况下可以长期跑赢道琼斯指数。

在国内市场，有代表性的指数如“上证红利指数”是选取在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，以反映沪市高股息率证券的整体表现。

中证500指数与中证红利指数自2015年以来ROE对比

数据来源：Wind,统计区间：2015年12月31日—2022年12月31日

中证500指数与中证红利指数近一年

年化波动率及最大回撤对比

数据来源：Wind，统计区间：2023年4月16日-2024年4月15日

从历史数据来看，红利策略的盈利能力比较稳定，且波动率较低。以中证红利指数为例，2015年以来，中证红利指数ROE保持在10%以上。与中证500指数相比，近一年来中证红利指数的ROE更高，且波动率及最大回撤相对更低。

同属高分红类目，去年公募REITs市场表现为何不及红利策略？

公募REITs基金的收益来源非常明确：其一是经营利润的现金分红，其二是二级市场净值波动产生的价差。从分红角度来看，公募REITs的收益来源与红利策略的投资逻辑较为接近。红利策略投资“高分红的优质上市公司股票”（例如一家交通运输行业的公司），而公募REITs则通过资产支持证券（ABS计划）投资于“具有持续、稳定收益的不动产资产或权益”（例如某一段高速公路及配套资产）。

事实上，2023年度公募REITs的分红能力在高股息类别资产中占据首位，均值为7.03%，高于中证红利指数的6.20%。

2023年度公募REITS股息率平均值与

主要高息资产滚动股息率对比

数据来源：Wind，截至2023年12月31日

注：

1、公募REITs基金股息率为截至2023年12月31日，市场上所有运行公募REITs基金股息率算术平均值；

2、其它指数股息率为截至2023年12月31日，各指数近12个月滚动股息率。

但在二级市场上，公募REITs指数的表现却与其他高分红资产有所分化。

中证REITS(收盘)指数与主要高股息资产指数

2023年度表现(%)

数据来源：Wind，统计区间：2023年1月1日—2023年12月31日

华泰证券研究所认为：2023年以来，预期反复、市场流动性偏弱、交易型资金的止损叠加投资者对底层资产基本面预期的走弱，共同构成了2023年估值中枢整体下行的行情。

中证REITs指数走势及换手率

数据及观点来源：Wind，华泰证券，《华泰 | 固收：公募REITs四季报点评 - 新旧动能切换，挖掘韧性、高分派资产》，2024年1月25日

原因一：公募REITs的底层资产相对单纯，受基本面冲击较直接。

目前公募REITs底层资产主要集中在高速公路、产业园、环保、能源、保租房几个板块，业务类型有所重叠，当宏观经济发生变化时，基础设施类项目经营普遍有承压趋势，且冲击较为直接。而权益市场中，随着风格轮动，各板块均有红利策略的配置机会，即便宏观背景不够理想，一些抗周期性更强的行业个股也能为组合贡献一定防御力。

原因二：作为新兴的投资品种，公募REITs市场中偏弱的流动性、占比高且决策风格较为接近的机构投资者也推动了这一波深度调整。

根据wind数据，公募REITs机构投资者占比已超过90%，除原始权益人外，保险、券商自营、专业投资机构是主要投资主体。

这类资金的投资决策更为系统化，且有严格的止损规则，风格上有趋同性——在市场行情较低迷，流通盘规模尚且不大的情况下，机构的大额买卖就会在价格上有较大反映。在今年2月证监会《监管规则适用指引——会计类第4号》发布前，投资机构对于公募REITs归于权益还是固收投资也有疑虑，导致被迫止损的情况较为常见。明确权益属性后，公募REITs长期持有人（非短线交易）自然会从投资策略及风险控制方面向更贴近权益市场投资的方向调整，譬如对二级市场价格波动有着更高的容忍度，拓宽风险预警，止损幅度。

公募REITs机构持有人占比变迁

数据来源：Wind，截至2023年12月31日

事实上，在2024开始的前两个月公募REITs依然延续年前跌势，直到二月迎来强势“反攻”。有何原因？华泰证券研究所认为：高分红、风险适中、较低相关性资产稀缺，公募REITs配置性价比提升。

估值面的改善——

2024年以来优质资产稀缺的逻辑持续强化，非银机构配置压力仍大，优质资产稀缺，REITs作为较高分红、风险适中、较低相关性的资产，在经历2023年回调后，配置价值逐步凸显。

资金面的改善——

投资主体多元化：一方面政策推动社保基金和养老金FOF等资金入市，会继续为市场带来稳定的增量资金；

配套制度助力长钱、稳钱入市：另一方配套制度、会计处理的不断完善（明确权益属性，缓解投资机构的短期业绩压力和账面盈亏压力）、以REITs为标的的ETF产品的不断探索，也有助于流动性的改善。

观点来源：Wind，华泰证券，《关注公募REITs配置价值》，2024年2月29日

中证REITS(收盘)指数与上证指数、中证30年国债指数

今年以来走势对比

数据来源：Wind，统计区间：2024年1月1日-2024年4月15日

明确公募REITs的权益属性，正视并接受其波动震荡

在第8期的介绍中，我们已经习得，政策端已经明确了公募REITs的权益属性；实际上，强化这种认知也是帮助投资者对公募REITs基金的风险收益特征有更加清醒与客观的理解，做好与自身风险偏好相匹配的预期管理。

高分红，低相关，投资性价比凸显

展望2024，公募REITs类产品前期的震荡下行是对风险、利空的缓释，在接受了较为充分的调整后，或许呈现了不错的投资性价比。同时在稳增长基调的全力支持下，国民经济复苏正处于加速过程中，基本面预计进一步修复；配套制度逐步发力，社保基金、养老金FOF、ETF或将逐步入场，投资者结构将进一步多元化、以长钱稳钱为主。作为一项高分红、风险适中、较低相关性的产品，公募REITs基金或许正迎来了“柳暗花明”的拐点，或将迎来成长的春天。

市场瞬息万变，公募REITs在今年将迎来怎样的发展，不妨共同期待！

风险提示：本文中所涉及观点仅为相关机构和分析师个人观点，不代表公司意见，本文中所涉及观点仅供参考，在不同时期，华泰证券（上海）资产管理有限公司可能会发出与本材料所载观点、意见、评估及预测不一致的其他材料，不构成任何投资建议或承诺，投资有风险，入市需谨慎。

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