【4月观点】预计市场短期内将进入震荡调整期，中期整体趋势向好

上周A股市场震荡调整，上证指数下跌1.6%，深证成指下跌3.3%，创业板指下跌4.2%。北向资金净流出约115亿元。

风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.6%，偏小盘的中证1000、中证2000分别下跌3.0%、3.7%，偏成长风格的创业板指下跌4.2%，红利指数逆势上涨1.2%。

行业层面，两市行业呈现跌多涨少格局，周期行业整体表现活跃，煤炭、公用事业、有色金属、纺织服饰等板块涨幅居前，房地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料、国防军工跌幅居前。

一、宏观经济及政策

工增、社零复合增速上行，三大投资走势分化

1）消费：1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%（12月单月同比7.4%），较2019年复合增速为4.4%（12月为2.9%），复合增速较12月提升。

2）制造业投资：1-2月制造业投资增速为9.4%，前值8.2%，继续受2023年7月以来工业企业利润增速、出口增速上行带动，制造业投资增速延续回升态势。

3）基建投资：1-2月广义基建投资增速为8.9%，前值10.7%，主要由于今年以来地方专项债发行进度偏缓，并且在化债背景下，城投债净融资规模同比创下历史新低，部分地方省市基建项目被叫停。

4）价格：2月CPI同比+0.7%，前值-0.8%；核心CPI同比+1.2%，前值+0.5%。2月PPI环比为-0.2%，持平上月，连续第四个月为负；PPI同比为-2.7%，较上月回落0.2个百分点。

5）海外经济：欧元区3月制造业PMI超预期回落至45.7，前值45.7；服务业PMI回升至51.1，前值50.2，制造业与服务业PMI分化。美国2月核心CPI同比回落至3.8%，前值3.9%；环比来看，核心CPI环比增速维持于0.4%的高位，前值0.4%，核心通胀维持粘性。

近期重点关注：

1） 重点城市地产销售

2） 一季报及年报

3） 国内外经济数据

二、 权益市场策略

预计市场短期内将进入震荡调整期，中期整体趋势向好

1）分子端：2024年开年经济数据较好，预计一季度GDP同比增速接近5%，超此前市场预期。展望二季度，经济有确定性和不确定性。首先，最为确定的是全球制造业景气度改善，美国补库存拉动中国出口；相对确定的是，地产景气度大幅恶化的概率较低；比较不确定的是，消费持续修复，经济走出通货紧缩。综合看，中国经济正处于底部企稳状态，结构冷热分化延续，但经济失速的尾部风险较低，预计不太会发生去年一季度后高位回落的情况。

2）流动性:宏观流动性方面，流动性宽松基调不变，但短期进一步降息降准概率不大。海外方面，日本央行结束负利率政策，市场对日本央行（BOJ）大幅加息持保留态度。资金层面看，2月份以来的流动性正反馈效应逐步减弱，后续市场将进入存量博弈状态。

3）风险偏好:情绪目前回落到中性偏高位置，若无增量政策或超预期经济数据，流动性正反馈效应将逐步减弱。由于一季度经济增速趋近于年初目标值，预计政策保持定力，4月政治局会议大概率延续两会定调，下一个重大政策观察点在7月。二季度市场将直面经济数据、上市公司一季报及政策空窗期的压力。

4）风格研判：从动量角度看，中小盘风格相对大盘的热度达到阶段性高点，风格或从中盘回摆至大盘；中长期看，小盘股估值较高且缺乏基本面支撑，尽管在流动性宽松环境下有主题炒作行情，但无法形成强趋势。低增长、低利率环境下高股息策略长期占优。

5）大势研判：根据历史统计，进入4月后主要指数上涨概率偏低，主要因为市场会面临经济数据和财报的双重验证，压力逐步增大。近期情绪指标已出现拐头向下的趋势，预计未来1个月市场将进入震荡调整期。中期看，当前ERP（企业资源计划）水平隐含了较高的预期回报率，若经济持续修复、上市公司盈利底部确认，市场整体趋势向好。

三、债券市场策略

短期内预计债券市场或呈现区间震荡 

1）债券市场回顾：3月债市收益率区间震荡。上半月债市交易主要围绕两会，两会目标设定总体未超预期，央行行长潘功胜提及“后续仍有降准空间”、“要继续推动社会综合融资成本稳中有降”等，债市宽松预期升温，10年期国债最低下行至2.27%附近，后有2月份CPI数据超预期、两会提出常态化发行超长期特别国债、对农商行超长债持仓的监管消息等，10年期国债收益率回升至2.34%附近。下半月，3月15日盘后公布的2月社融数据不及预期，收益率再次下行，3月22日，人民币汇率波动放大，市场担心汇率因素扰动资金面，债市收益率有所回升。3月27日尾盘股市跳水，债市做多情绪升温，当天收益率大幅下行。3月28日有央行重启现券交易工具消息，债市反应有限。10年期国债收益率围绕2.30%波动。

2）债券供给：3月地方债实际发行6290亿元，同比少发2600亿元，其中新增专项债发行2300亿元，同比少发2990亿元。严控地方债务风险以及项目储备不足下，新增专项债发行仍然偏慢。

3）资金面：3月资金面均衡，政府债一级发力较慢。大行净融出余额均值在4.29万亿元，回落幅度较大，虽有回落但对资金面仍支撑较强。央行OMO（公开市场操作）节奏仍以削峰填谷为主。非大行融出余额均值持续为负，持续关注股份制银行情况。本月市场杠杆水平下行，月均值11.15万亿元，上月均值11.49万亿元。

展 望 后 市

目前市场的底层问题——悲观的经济预期尚未扭转，且3月经济改善持续性差的信号也在增加，虽然出口复合和环比增速不错，但CPI和社融信贷表明当前内需还是偏弱。因此，对市场仍建议中性偏谨慎。风格上，由于量化交易监管加严，小盘风格的投资交易风险会上升，短期大盘或占优。

板 块 配 置 方 面

结合景气度、估值及交易结构三个维度考虑，关注以下板块：

1）出海为代表的出口景气方向，关注海外收入占比较高的通用机械、家电家具、船舶、纺织服饰等；

2）4月景气投资有效性增强，关注盈利预期上调、工业企业利润及中观数据改善的汽车、家电、有色、电力设备等；

3）经济缓慢复苏下，有长期供给约束的上游资源品价格弹性仍大，关注高分红、高盈利稳定性的油气、煤炭、有色；

4）如果通胀预期升温，消费持续复苏，可关注存在一定预期差的消费品种，如食品饮料、美容护理、社会服务；

5）若经济下行压力加大，中央出台兜底政策，关注PB、ROE双低、悲观预期有望修正的金融地产链，如地产、银行、建材。

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