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高分红、低估值的特征，赋予高股息资产较强的防御属性，这一属性在近年来A股持续震荡的背景下被进一步突显，因此，高股息资产成为市场上众多投资者的“避风港”。
高股息资产是什么
中证红利指数走势可以用于观察高股息资产的表现，所以，我们不妨从该指数的相关资料入手，将其作为了解高股息资产的一个窗口。
视角1：指数编制方法
中证红利指数的样本选取空间如下——
资料来源：中证指数有限公司其后，对样本空间内证券过去两年的平均税后现金股息率由高到低排名，选取靠前的100只证券作为指数样本。再之后，样本每年定期调整一次。
资料来源：中证指数有限公司视角二：成分行业分布
观察指数成分行业分布，目前占比最高的前三大行业依次是银行、煤炭和交通运输，三者占比相加接近50%，对应的市盈率PE-TTM分别是4.43、9.21和14，市盈率分位值在近10年间均在10%以内，属于较低估值水平（数据来源：Wind，时间区间2014.01.09-2023.01.08）。
中证红利全收益（H00922.CSI）成分行业分布
数据来源：Wind，申银万国一级行业，统计区间：2014.01.09-2024.01.08
由此可见，该指数所涉的高股息资产，同时注重对估值和盈利质量的把握，希望捕捉到的是盈利能力持续、分红行为稳定的公司。
那么，在高股息资产走红的背后，究竟赚到的是什么钱？
被誉为指数基金之父的约翰·博格，在《共同基金常识》一书中以标普500指数为例，发现将该指数股息率、盈利增长率和市盈率三者的变化值相加，所得之和与指数实际收益率几乎相同，侧面反映了股市的收益来源。
由博格提出的收益来源的三个指标，有研究对A股高股息组合自2009年以来，每年的年化收益率做了如下图所示的收益拆分，进而发现：自2017年以来，国内高股息组合对股息率的依赖度正在变强。
数据来源：Wind，国联证券研究所，《全球比较，高股息是不是只是防御风格？》，
报告日期2023.11.25
中证红利全收益指数2009年以来市盈率（TTM）及股息率的变化，也在某种程度上佐证了上述结论。由此可见，近年来股息率的提升对组合的收益贡献似乎越来越显著。
数据来源：Wind，中证红利全收益（H00922.CSI），时间区间：2009.01.09-2023.01.08
高股息资产未来前景如何？
这涉及两个问题。第一个问题，高股息资产适合长期投资吗？
环顾海外，有研究发现：高股息资产在不同国家或地区，其表现存在一定分歧。
日本：高股息指数在“失去的三十年”间，三个阶段显著占优
数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心《高股息：新范式下的长牛策略》，报告日期2023.06.27
美国：高股息指数虽不持续占优，但在熊市中表现较好
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心《慎思笃行中的高股息策略》，报告日期2022.03.27
欧洲：09年以来，高股息指数大部分时间跑输大盘
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心《慎思笃行中的高股息策略》，报告日期2022.03.27
港股：2020年中以来，高股息指数跑赢恒生指数
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心《慎思笃行中的高股息策略》，报告日期2022.03.27
但整体来看，该研究认为：高股息相关指数表现较优的背景是“不确定性”持续提升的市场环境。例如日本“失去的三十年”间，经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增长出现拐点等，再例如香港离岸市场的特征导致香港股票市场存在较高的不确定性。正是在这样的市场环境下，市场持续地对“确定性”给予溢价，继而推动高股息指数走强（资料来源：广发证券发展研究中心《高股息：新范式下的长牛策略》）。
塔勒布在《黑天鹅》中写道：“当我有可能受到负面黑天鹅事件的袭击时，我会非常保守。”审视当下，市场对近年来海内外不确定性的增强基本已经形成共识，在这种环境下，高股息资产未来的投资机会仍值得持续关注。
第二个问题，在经历了近些年的“默默优秀”和近期的“火热出圈”后，当前高股息资产的交易拥挤度如何？
有研究围绕成交额和换手率等维度，对当下中证红利拥挤度进行了分析——
成交额
中证红利当下全A成交额占比低于近10年均值，但如果放眼近三年，中证红利当下成交额占比则居于高位。
数据来源：Wind，长江证券研究所，《高股息策略拥挤了吗》，报告日期2024.01.08
数据来源：Wind，长江证券研究所，《高股息策略拥挤了吗》，报告日期2024.01.08
此外，研究将中证红利与过往白酒和新能源的成交额表现进行对比，认为中证红利的交易拥挤度可能并未过热。
数据来源：Wind，长江证券研究所，《高股息策略拥挤了吗》，报告日期2024.01.08
注：图中市值指自由流通市值
换手率
该指标在某种程度上可以反映市场交易情绪。在市场开年以来较为低迷的整体成交情况下，中证红利当前的换手率处于均值-1倍标准差和均值之间，交易情绪可能难言活跃。
数据来源：Wind，长江证券研究所，《高股息策略拥挤了吗》，报告日期2024.01.08
最后，从睿远基金旗下几只公募基金产品最新的四季报中，也可以找到基金经理们对高股息资产的相关观点——
根据睿远成长价值混合基金2023年四季报，持仓的电信运营商凭借稳定的现金流和分红政策，使其在宏观承压背景下展现出了经营韧性。对于未来，基金经理认为估值和股息分红率均是重要的“安全指标”，后者蕴含着企业是否具有稳定持续的经营性现金流。
商业模式和现金流优秀的高息公司，在睿远均衡价值三年持有混合基金2023年四季度报告中也有披露。对于高股息的逻辑，基金经理认为其“更适用于商业模式和现金流稳定的公司，而大部分行业都存在一定周期性，把握景气转变是这类公司获取超额投资回报的关键能力。”
注：以上观点摘引自《睿远成长价值混合型证券投资基金2023年第4季度报告》《睿远均衡价值三年持有期混合型证券投资基金2023年第4季度报告》。风险提示：以上观点仅基于当时情况做出，未来市场情况可能发生改变，仅供参考，不作为投资建议和业绩保证，不构成任何业务的宣传推介材料，亦不作为任何法律文件。
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