泰观点｜宏观政策将继续支持经济

10月宏观经济分析：

宏观政策将继续支持经济

本期数据：较市场预期强弱参半

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年10月

投资小幅下滑，出口变化不大

▶ 固定资产投资单月增速1.3%，基建、制造业、房地产投资增速不同程度小幅下滑。

▶ 出口同比-6.4%，与上月变化不大；进口同比3.0%，明显好于上月。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年10月

零售上升，失业率持平

▶ 社零同比7.6%，增速上升。

▶ 城镇调查失业率5.0%，环比持平。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年10月

物价下滑

▶ PPI环比0增长，同比小幅回落至-2.6%。

▶ CPI同比转负至-0.2%。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年10月

社融反弹

▶ 社融余额同比9.3%，新增社融同比多增。

数据来源：WIND、泰康资产，截至2023年10月

利率观点：等待下行空间打开

利率中段领涨，中短端仍有一定修复空间

较高的CD利率制约1Y左右品种，3-5Y中段久期本轮反弹表现较好。随着资金面逐渐修复，中短久期2-3年品种未来仍有一定修复空间。

数据来源：WIND，截至2023年11月15日

主要结论

▶ 债市利空因素逐渐转弱

» 相对偏高的短端市场利率制约中长端曲线下行，但相比政策利率而言，当前长端利率估值水平仍偏高。

» 10月末偏紧的跨月后，央行投放长钱支撑流动性市场，流动性环境压力最大的时期或已过去。

» 央行投放偏积极，汇率压力存在好转迹象，回购利率或逐步回归政策利率中枢。

信用观点：价值回落

市场回顾：收益率回落，利差压缩

▶ 10月下旬以来，受益于资金利率预期转松、地方债发行放缓、部分基本面数据边际转弱，收益率全面下行5-20bp。

▶ 信用利差压缩5-10bp，再度回落至20%左右的分位数水平，并且进一步向中长端、中低等级扩散，期限利差、等级利差也同样压缩至20%左右的低位。

来源：WIND、泰康资产，截至2023年11月

各板块景气度和估值走势继续分化

▶ 各板块景气度有所分化：地产政策端再度释放利好信号、城投政策维持强力度倾斜、周期品呈现上下游分化。

▶ 板块估值走势分化：

»永续品种利差压缩较多：其中弱周期永续-9bp＞强周期永续-9bp＞银行永续-8bp＞券商永续-7bp＞普通公募债。

» 景气弱化品种利差上行：其中地产+2bp。

来源：WIND、泰康资产，截至2023年11月

市场判断

▶ 供需面：需求端仍相对稳定，供给端持续疲弱，供需格局尚未扭转。

▶ 基本面：各板块景气度继续分化，地产政策端再度释放利好信号，城投政策维持强力度倾斜，周期品呈现上下游分化。

▶ 估值面：收益率和利差均有所下行，信用债价值回落。

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