晨光生物：需求高增长+集中度提升 全球植提龙头高成长路远未结束丨业绩有得秀

凭借辣椒红、辣椒精等主力产品持续发力，花椒提取物等梯队产品创出新高，以及保健食品等新业务高速增长，公司在叶黄素供给暂时过剩的行业环境下，前三季度依旧实现营业收入51.69亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长18.29%；基本EPS0.75元/股，同比增长19.05%；加权平均净资产收益率11.95%，同比提高0.48pct，全面维持增势。

未来，随着叶黄素行业供需回归平衡和整个植物提取行业需求维持超12%的年均增速，再加上市场不断向龙头企业集中，晨光生物业绩增速有望持续提升。

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多产品世界第一的植提龙头

二十余年的专注，晨光生物已是深耕植提行业的龙头企业。

成立于2000年的晨光生物，是专注研究植物中天然有效成分提取的高新技术企业。2010年11月，晨光生物于深圳创业板上市。经过多年发展，公司搭建起以辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品为主，其他梯队产品发展为辅的产品矩阵。公司产品品类包括天然色素、天然香辛料提取物以及药用保健品等，产品被广泛应用于食品加工、医疗保健、动物饲料、化妆品等领域。

截至目前，晨光生物已经在技术研发、原材料供应等领域构筑强大竞争壁垒，多款产品位列全球市占率第一的位置。

要知道的是，植物提取物行业是一个技术依赖型行业，先进提取工艺和设备不仅可以大幅提高提取物产品质量，还能提高原料利用率，减少原料浪费，降低生产成本。晨光生物通过自主研发设备与技术，提取得率比同行高，规模化自动化生产降低加工成本。

其中单品获得率方面，公司就通过技术迭代，辣椒红素、辣椒精的得率达到98%；而番茄红素则采用独特技术从番茄果皮中提取，产品纯度达90%以上，几乎零成本。

同时，公司能综合提取多个产品，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到“吃干榨净”。如实现辣椒红色素与辣椒精同步提取，加工甜叶菊时除了甜菊糖还得到di-CQA，从生产叶黄素的万寿菊粕中开发出QG等。

另外，公司有自己的全资设备子公司，掌握全部主流提取技术路线，拥有行业规模最大、整体素质最高的研发团队，能够让公司在新进入的产品中尽快建立生产技术和效率上的优势。国内首次开发的高纯度辣椒素晶体、超临界提取辣椒红色素以及辣椒红色素和辣椒素微乳液等应用型产品工业化制备技术，打破了国外对高端应用型辣椒产品市场的垄断。

与之对应的是，公司研发费用已由2011年不到600万增长至2022年1.29亿，2011-2022年CAGR达32.5%；研发费用率由2011年0.55%上升至2022年2.05%。

并且，上游原材料价格对行业盈利影响重大，晨光生物通过全球布局进一步把控成本。

植物提取物上游主要为植物原材料和植物提取物生产检验设备，其中植物原材料领域直接影响植物提取物行业发展，上游成本结构中原材料成本占比超过90%。植物原料呈现出一定的区域性、季节性和周期性特征，而行业对原材料的议价能力较差，当上游植物原材料出现短缺或价格波动较大时，植物提取物行业会受到极大影响。

从营业成本构成来看，晨光生物原辅材料占比长期稳定在95%左右，而公司核心原料为辣椒、万寿菊等农产品，受到品种、气候、种植等多方面影响。为缓解原材料对经营生产的波动，从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚，公司均建立了产业基地，形成了15万吨辣椒、20多万吨万寿菊、76万吨棉籽的加工能力。当前晨光生物印度子公司已运营成熟，并在赞比亚储备了12万亩土地。在全球原材料优势产区筹备、发展种植基地，公司得以保障优质原材料的稳定供应。

得益于技术领先与全球布局，公司将成本优势推至了极致，当前公司主力产品综合成本比同行低5%-10%。优势产品辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力品种更是居世界第一或前列。梯队产品方面，公司持续打造甜菊糖苷、花椒/胡椒提取物、番茄红素等，构建了完善产品矩阵。此外还布局保健品、工业大麻提取物、动保等潜力产品方面。

基于此，晨光生物业绩长期处于上升通道。

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业绩常年增长

2023也不例外

一直以来，晨光生物均保持营业收入与归母利润高速增长。

2016-2022年公司收入与利润保持良好的增长态势，同时期营业收入CAGR为19.7%，归母净利润CAGR为29.4%。

时至2023年，公司主力产品依旧稳健发展，其中辣椒红色素价格稳中有升，销量同比增长15%，领先优势持续扩大。辣椒精价格维持高位，销量快速恢复，前三季度销量同比增长18%；试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，产品竞争优势得到提升。在叶黄素供给暂时过剩的行业环境下，公司主动优化叶黄素销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%，高附加值的食品级叶黄素销量同比增长约70%。

同时在梯队产品方面，公司香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量、收入均创同期历史新高。甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平。水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，正在投建专用生产线。番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。持续开展QG产品、CQA产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。

再加上新业务快速发展，保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售超1亿元，同比增长超70%，成为新的业绩增长点。扎实推进中药业务、原料药业务发展。

此背景下，公司2023Q1-3公司实现营收同比增长7.8%至51.7亿元，加上公司期间费用率管控良好，其中销售费用率达0.9%，同比基本持平，管理费用率同比-0.7pct至2.2%，推动2023Q1-3归母净利同比增长18.3%至3.98亿元，归母净利率同比增长0.7pct至7.7%。

此外值得注意的是，此前供需失衡影响的业绩仅是暂时的，随着部分小厂商退出市场，新一季万寿菊种植面积同比下降，行业供需平衡有望在明年逐步恢复正常，额外库存将调整到后续季度销售，助推业绩回归。

而从长期角度来看，晨光生物业绩上行动力仍旧充足。

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需求+集中度双重提升机遇

未来基石稳固

植物提取物是以植物为原料，按照提取产品用途的需要，经过物理、化学提取、分离工序，定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分且不改变其有效成分结构，最终所形成的产品。根据其特性及在市场上的应用，可以将植物提取物大体上分为六种：着色、调味、药用、保健、膳食补充剂以及饲料添加剂。

植物提取行业产业链延伸至多个领域，上游主要包括自主研发制造植物提取成套设备及原材料种植，中游主要包括提取及深加工，下游为终端产品的销售，涵盖食品饮料、医药、化妆品等各个领域。

植物提取物下游应用场景 资料来源：公司官网

当前，全球植提行业规模逐年提升，国内市场更为乐观。

随着应用场景的多样化，植物提取行业市场规模不断递增。根据Marketsand Markets，2022年全球植物提取行业市场规模达344亿美元，预计2027年市场规模将达615亿美元，2022-27年CAGR预计为12.3%。从下游应用领域来看，食品饮料（营养补充/保健品）为主要应用场景，其次为植物药制剂领域与化妆品。后续伴随下游应用场景不断开发，植物提取物行业规模的扩容可期。

其中国内市场增速高于全球，2016年以来，随着健康饮食、绿色饮食观念的逐步兴起，服用膳食营养补剂等保健食品的消费习惯开始在国内盛行，植物提取物越来越多被消费者所接受。

据前瞻产业研究院统计，中国植物提取行业市场规模由2017年的275亿元增至2021年407亿元，期间全国植物提取行业的市场规模增量达到132亿元。预计2022年全国植物提取行业市场规模将达到440亿元。从2018-2022年中国植物提取市场规模年均复合增速接近10%，超过全球整体增速。

资料来源：中商产业研究院

并且植提行业单个品种呈现小而美的特点，目前进入工业提取的品种已达300多种。以天然甜味剂为例，在“减糖无糖”与“天然”的双重趋势之下，以罗汉果苷与甜菊糖苷为代表的天然甜味剂受到市场青睐，其中甜菊糖苷因更具成本优势实现单品市场体量的领先。

根据Foodaily分析，2019年全球罗汉果甜味剂市场规模为3.96亿美元，预计到2026年将达到5.32亿美元；2018年全球甜菊糖苷市场规模为6.37亿美元，预计到2026年将达到11.69亿美元。此外，对于在医药保健等领域逐步受到广泛使用的番茄红素，根据Emergen Research的数据显示，其全球市场规模2022年为1.17亿美元。

与此同时，整个全球市场还在向晨光生物这样的国产龙头倾斜。

由于植提行业产品小而美的特性，导致行业格局相对分散，各个细分领域均有不同龙头占据。譬如辣椒红、辣椒精及叶黄素的全球市场份额由晨光生物主导，番茄红素的全球份额则是由以色列的Lycored占据，国内天然甜味剂则是莱茵生物处于领先地位。

从全球范围来看，海外植提行业龙头则包括Frutarom（以色列）、Kalsec（美国）、Synthite（印度）、Lycored（以色列）等。行业细分龙头凭借自身研发技术、生产工艺、机械设备、原料掌控和销售渠道等方面的优势，逐渐建立了自身的优势壁垒。

虽然部分细分领域出现龙头企业，但大多基于自身业务纵向布局，其植物提取业务的整体市占率并不高。晨光生物已位居全球植物提取行业第一梯队，逐渐追赶或超越国外植提龙头企业。

从历史数据来看，中国植提行业出口额呈快速上升趋势。根据中国海关总署以及前瞻产业研究院的数据，中国植提出口额由2010年7.7亿美元提升至2019年23.7亿美元，2010-19年的CAGR约为13%，2019年中国植提主要出口地区或国家为美国、日本及印尼。

并且根据智研咨询统计，2020年，行业前三企业晨光生物、莱茵生物、欧康医药合计仅占全国植物提取行业市场份额的8.16%，可提升空间巨大。

由此看来，无论是短期供需重回平衡还是长期需求、集中度的提升，都将给晨光生物提供稳固的业绩增长基石，全球植提龙头的高成长之路远未结束。

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