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9月宏观经济分析:企稳窗口期
本月宏观数据延续弱企稳
![数据来源:WIND、泰康资产,截至2023年9月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/766/w1080h486/20231031/b9a9-b2ae655dd0f9fc18f325fdac1cf0e587.png)
三季度GDP数据较强,全年完成目标无压力
▶ 三季度实际GDP同比从6.3%降至4.9%(两年平均从3.3%升至4.4%,其中二产、三产均有改善),季调环比折年从2%升至5.3%,名义GDP同比从4.8%降至3.5%。
▶ 国家统计局副局长盛来运:我们初步测算,如果要完成全年预期目标,四季度只要增长4.4%以上,就可以保障完成全年5%左右的预期目标。从这个角度来讲,我们对完成全年预期目标是非常有信心的。
![数据来源:WIND、泰康资产,截至2023年9月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/748/w948h600/20231031/6169-16fae192c90a05853b1261b00bf3ae91.png)
![数据来源:WIND、泰康资产,截至2023年9月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/47/w1080h567/20231031/2baf-b40222cd950b304aba31dec83eac95f3.png)
单月数据延续弱企稳
▶ 生产端:工业增加值同比持平于4.5%,服务业生产指数从6.8%升至6.9%。
▶ 需求端:出口同比从-8.8%升至-6.2%,固投同比从1.8%升至2.4%,社零同比从4.6%升至5.5%。
▶ 社融:本月新增社融4.1万亿,同比多增5800亿,社融增速企稳于9%。
▶ 物价:9月PPI同比从-3%修复至-2.5%,环比从0.2%升至0.4%。9月CPI同比从0.1%至0%。
![数据来源:WIND、泰康资产,截至2023年9月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/624/w930h494/20231031/e047-3fe76dcfa5082ae4e4751247b013a803.png)
![数据来源:WIND、泰康资产,截至2023年9月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/738/w958h580/20231031/1b40-3944ce4ab76bab090c1b4e609cf67f63.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/612/w370h242/20231031/47d4-2d36c41f5086c99f26daf7b8e74df06b.jpg)
利率观点:利率中期难以进一步上行
收益率曲线持续平坦化,30-1Y利差压缩至较低水平
▶ 今年以来,收益率曲线持续平坦化。
▶ 8月以来,收益率上行过程中超长端表现相对稳定:国债收益率曲线30-1Y的利差迅速收窄,目前压缩至5年来低位。
▶ 1年同业存单突破了MLF的阻力位,也属于近几年来比较少见的情况。
![数据来源:WIND,数据截至2023年10月19日](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/570/w764h606/20231031/b3eb-6a40009bbe8b37b7bacf96230d3b6027.png)
![数据来源:WIND,数据截至2023年10月19日](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/508/w718h590/20231031/8737-b848945118f0d9382f6a373788a0ccb3.png)
![数据来源:WIND,数据截至2023年10月19日](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/520/w748h572/20231031/55a0-cff55ce64209f895938ed04d6d2aa02b.png)
主要结论
▶ 中期看,利率上行趋势难以持续:
» 除加息周期外,资金利率很少大幅度、长时间处于政策利率上方。
» 即便资金利率维持在当前位置,10年国债的上行空间也比较有限。
»四季度供给压力较大,但供给因素难改利率中期走势。
»交易盘拥挤度已有明显释放。
▶ 短期稍有不确定性:
»特殊再融资债发行的总量不确定,流动性可能仍有冲击。
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信用观点:
资金面较为紧张,信用债收益率突破9月高点
市场回顾信用债收益率突破9月高点
▶ 9月11日以来,随着资金利率波动,信用债收益率先下后上,当前大部分品种收益率已超过9月高点。信用表现强于利率,信用利差压缩。
▶ 调整幅度:银行二级(10~15bp)>银行永续~普通信用债(0~5bp)>城投
![来源:WIND、泰康资产,截至2023年10月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/485/w1080h205/20231031/20d2-350f939163782d42760c71df03c81d41.png)
![来源:WIND、泰康资产,截至2023年10月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/602/w906h496/20231031/6b29-b7541165a776f3046438ac242ebb89d8.png)
![来源:WIND、泰康资产,截至2023年10月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/694/w1080h414/20231031/13e3-8b5a0e9598bf47651c1be81f620b63d5.png)
地产销售仍然偏弱,强周期景气度持续分化
▶ 地产政策持续放松,但销售表现仍然偏弱。
▶ 强周期景气度持续分化:有色金属价格走低但盈利仍处高位;煤炭价格在超预期供给收缩下淡季逆势走强后维持高位;钢铁行业盈利再度亏损。
![来源:WIND、泰康资产,截至2023年10月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/112/w988h724/20231031/8638-363352003dfb1a33488d8eacb7296606.png)
![来源:WIND、泰康资产,截至2023年10月](http://n.sinaimg.cn/spider20231031/78/w1080h598/20231031/1333-f09a1524314d25631bf6bddcbe9d193a.png)
市场判断
▶ 供需面:资金面较为紧张,对需求形成扰动;信用债供给维持低位。
▶ 基本面:地产销售仍然偏弱,强周期景气度持续分化,土地出让收入继续下滑、城投基本面尚未有起色。
▶ 估值面:信用债估值回升至中性偏好水平。
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