泰新闻｜泰康资产段国圣： 险资参与开展资产证券化（ABS）业务意义重大

因为重量级管理人进场，如火如荼的资产证券化（ABS）和不动产投资信托基金（REITs）市场引发市场新一轮关注。

刚拿到入场证不久，作为首批5家保险资管巨头之一的泰康资产就搞了件大事情。

10月17日，泰康资产CEO段国圣率队召开ABS专题发布会，为大家现场拆解ABS业务，干货满满。

在段国圣团队看来，首批5家保险资管获批ABS业务资格正值中国经济结构转型、投资增速放缓的关键时刻，意义非常重大。目前实体经济积累了相当大的存量资产，ABS和REITs是盘活存量资产非常重要和有效的工具，也增加了保险资管服务客户的手段和工具。

团队表示，ABS业务是券商产生的业务，在保险资管具有ABS发行资格后，和券商等机构可能有竞争，但更多是合作。

未来，泰康资产将结合在重资产领域深度的认知，与泰康基金在公募REITs产品上协同发行更多的产品。泰康将以战略客户和存量基础设施股权项目为基础资产，探讨发行公募REITs的可能性。

不过，团队也指出，与此前资产支持计划相比，发展ABS业务还面临合规要求更严，以及发行业务如何盈利等方面的挑战。

以下为本次交流嘉宾：

泰康资产CEO 段国圣

泰康资产副总经理、基础设施及不动产投资中心负责人 李振蓬

泰康资产总经理助理、固定收益首席投资官 苏振华

泰康资产基础设施及不动产投资中心结构融资部负责人 刘永孝

以下为部分精彩问答

关键时刻获批资格意义重大

问：保险资管公司牵引到ABS业务中，对保险资金资产配置会有什么样的影响？

段国圣：资产证券化是指以存量资产的现金流为偿付支持，通过结构设计并在此基础上发行资产支持证券的过程。在中国经济由高速发展转向高质量发展的新时期，投资增速放缓，存量资产证券化的需求大幅增加。在这样的关键时刻，监管部门正式批准5家优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）业务，意义非常重大。

有别于其他资产管理机构，保险资管的资金来源，一方面来自保险公司，包括泰康集团和其他保险公司委托。另一方面来自企业年金及理财资金。这些资金最重要的投资特点是以固收为主体，辅以一定的权益。除了一些单独的账户和产品，我们管理的70-80%账户是采用以固收或者“固收+”为特征的投资策略。

中国的固定收益市场，包括债券市场、非标准化债券市场，过去几十年，债权结构中有超过70%的资产是在信用市场，而信用类债券无论是标准化还是非标准化，70%跟地产、城投，以及钢铁、水泥、煤炭等强周期性行业相关。

随着中国经济结构转型，这些传统产业在增长速度、规模、吸收债务资金方面已发生明显变化。整个固定收益市场利率中枢也出现下降。这对于像我们这样以固收为主体的资产管理机构形成了极大的挑战。

同时，经济结构转型也带来了融资结构的变化。传统行业是债务融资的主体，是利率定价的核心。但很多新兴产业与股权融资更加契合，不太适合债权融资，一是因为普遍缺乏抵押物，二是虽然个体成长空间大但不确定性较高。

中国经济发展多年，积累了相当大的存量资产，包括基础设施和不动产，比如高速公路、铁路、机场，以及写字楼、商场等。在这种情况下，ABS和REITs是盘活存量资产非常重要和有效的工具。一方面，存量资产在重资产里以百万亿计，如果这部分资产中的一部分能够证券化，对中国经济未来的转型和发展至关重要。另一方面，保险资金也需要寻找出路。所以，泰康资产对申请ABS业务资格这件事情非常积极。  

李振蓬：首先，这有利于满足保险资金的配置需求。资产证券化产品以具有稳定现金流特征的存量资产为基础而发行，其特征符合保险资金的投资需求。近些年泰康及其他保险资金已经投资一些资产证券化产品，鉴于保险资管公司对于保险资金负债端的需求有着更为深刻的理解，保险资管公司开展ABS业务后，将创设更多符合保险资金需求的ABS产品，来满足险资的配置需求。

其次，ABS产品能一定程度上增厚保险资金的收益水平。ABS产品的收益率介于债券和另类产品之间，一般来说，ABS产品的收益率比债券收益率高30bps左右，在配置资产同等信用水平情况下，这对于提升保险资金的投资收益水平具有重要的意义。

最后，ABS+公募REITs有助于盘活保险资金投资的基础设施股权项目。通过保险资管和公募基金的联动，发行以保险资金投资的基础设施股权项目为基础资产的公募REITs产品，有助于盘活保险投资的存量资产，释放进一步投资基础设施并服务实体经济的潜力。         

问：此次险资获取ABS牌照，从资产端的角度，保险资金的入场又会产生哪些深远影响？

李振蓬：在资产端角度，泰康资产作为ABS管理人参与交易所ABS市场，增加了我们服务客户的手段和工具，我们将发挥我们投资+投行的优势，积极为客户提供从普通债权、ABS，到夹层投资、股权投资等全面的、覆盖股权和债权融资的综合金融服务。

保险资金的特点是长久期、大体量，目前我国转向高质量发展新阶段后，在大健康、消费、双碳、科技等领域仍有大量的投资机会。  

应时创新，挖掘存量资产阿尔法

问：伴随中国经济结构转型，贵公司在新业务开展，以及在业务架构和资产配置方面有哪些调整？

段国圣：从资产配置角度，保险资金主要是“固收+”的配置模式。首先，传统固收投资面临收益率不断下行，我们这几年做了几方面调整。

第一，做了一些策略化的安排，一是利率债策略，二是信用债策略，三是类权益，比如转债、二级债基。我们希望在一些细分领域做好。

第二，中国的利率下行跟美国可能类似，跟欧洲或中国台湾、日本或有一些区别，为什么？因为我们是大经济体。大经济体跟小经济体的重要差别在哪里？我经常讲，跟热力学定律一样，热力学定律是一个供给体系，如果有一个高温，高温就会向低温传导，最后变平。但开放体系不一样，大经济体是开放体系，所以，虽然中国利率下行，但并不是利率长期处于低位，即使是在利率下行的过程中，也会有重大波动。当你看清楚了利率中枢，在利率波动的时候，如果向上波动，就意味着机会。

信用更是如此，前些年利率很低的欧洲在固收上的投资回报也很可观。信用债的信用研究至关重要，其中有一部分跟ABS、REITs相关的就是资产隔离。ABS和REITs是一种隔离制度，跟整体信用关系不大，是根据资产收益决定。所以信用，包括ABS，是有机会的。尽管利率下行，中国几百万亿的存量资产，从中挖掘是有可能取得阿尔法的。我们要公募和私募两条腿走路，可运用的工具包括交易所公开市场的品种，也可以是中保登一些私募产品，甚至通过其他信托也可以。

从资产配置的角度，我们一定要重视一些创新的品种。

经济转型中，在新经济领域也有一部分是重资产，适合债务融资，比如风力发电、光伏发电、IDC、仓储等，这些方面要去创新。

权益方面，即股票和股权方面也要创新，做股票投资回报、做PE投资回报挺难。新经济诞生的时候，每往前走一步，都需要投资人有很强的投资能力，是不是把产业看透，股票市场也是一样。

以前泰康资产做股票，成绩非常好。这些年，我们的超额收益很大部分是通过股票投资取得的，不过，这些年资本市场周期特征弱化，经济转型驱动结构性化行情，A股跟宏观经济的相关性明显走弱，即使我们看对了宏观，也很难赚到钱。所以，资产配置的逻辑逐渐从宏观总量驱动下沉到产业和赛道驱动，当然最重要的还是对个股的深度挖掘。

李振蓬：保险资管机构固收投资能力建设必须以创新为抓手，紧跟融资结构转型的时代趋势，提升优质资产获取能力。首先，伴随城镇化进程放缓，地产、基建的新增融资需求总体回落，但我国存在巨大规模的存量资产有待挖掘，这也是融资结构转型的应有之意。根据北京大学和欧洲公共房地产协会估算，目前我国基础设施资产存量规模超过100万亿元，商业不动产资产存量规模约35万亿元。存量资产证券化前景广阔，以美国为例，MBS、ABS、REITs等各类资产证券化品种规模高达14.9万亿美元，占债券市场的比重达29%。不同期限和风险收益特征的资产证券化产品为保险资金、养老金的资产配置提供了丰富的选择。泰康资产始终高度重视创新产品的投资和投行能力建设，认为在存量时代资产证券化业务蕴含着大量机会，因此，我们将积极争取发挥自身另类投资能力优势，全链条参与资产证券化业务，通过一二级市场的协同联动提升优质资产获取能力、提高投资收益。

其次，经济结构转型背景下，泰康资产积极探索服务新经济、新产业的路径和模式，特别是聚焦符合经济高质量转型方向、能够发挥保险资金长久期优势、具备规模扩张潜力的重资产领域的投资机会（如清洁能源领域、仓储物流领域、数字经济基础设施领域等）。不同类型的基础设施实物资产投资有其自身的规律和特点，保险资管机构要在投资实践中结合各类别资产特点，逐步积累系统化的研究、资产评价、资产管理体系，持续深化对被投资产的理解与认知，形成大体量配置能力。

最后，要持续深化传统固收品种投资能力建设，探索策略化投资管理模式创新。对于利率、信用、转债等传统债券品种，积极探索从品种投资、品种配置向策略投资、策略配置的管理模式转型，开发具备规模适应性、符合长期资金风险收益特征要求的“固收”与“固收+”策略，多元化投资组合收益来源。

问：险资在获得ABS牌照后，对保险资金资产端的配置，包括投资策略和投资收益将产生哪些比较深远的影响？

苏振华：中国经济，包括资本市场正在发生着深刻的变革，最直接的影响就是固收利率长 期的下行后优质资产供给不足。截至2023年6月末，保险公司资金运用余额超27万亿，但在过去5年收益较高的非标存款却供给不足，从绝对额上来看，优质资产缺失至少3 万多亿。对我们来说，如何获取优质资产，抓住市场机会，提高组合收益，迫在眉睫。我们应该如何做呢? 第一就是创新，创新是摆在第一位的，只有不断创新，才能更好的适应市场，更好的获取产品收益，这就要求我们在市场上的产品创新投资上保持竞争力。存量资产市场这么大的规模，200万亿如果能够盘活，有着稳定现金流，以及源源不断的资产产品供给，对我们的资产配置是有重大意义。泰康资产管理的不仅有保险资金，还有养老金，还有第三方资金。对此，我们高度重视ABS牌照以及潜在的发行和投资机会。具体到传统固收，伴随着利率下行，在过往利率大周期波动中，择时的机会越来越少。我们也因此加大了投研的升级迭代改造，以更好地把握未来利率波动中的战略机会，这是第一要务。第二，我们要持续挖掘相对价值收益，无论是从利率债、信用债、非标信托、存款等，包括最近我们能 够供给优质的ABS资产，我们都要从资产相对收益中去挖掘超额。第三，整个组合投资管理收益主要来源于资产配置，这是最大的免费午餐，而不仅仅是单品种的贡献。所以资产配置能力的加强至关重要。第四，坚定策略化投资方向，策略化投资参照国外的经验以及国内的初步实践。当前，泰康资产管理资产规模超3万亿元，我们的任务就是要探索与资金规模适应的策略化投资，提高稳定的阿尔法收益。这也是固收保险资金配置以及传统固收未来要走的最重要路径。

做优秀的“看门人”

问：扩展到交易所ABS业务后，面向的投资者范围类型是否会有增加?

李振蓬：资产支持计划，是保险资管公司发行在中保登（中保保险资产登记交易系统有限公司）注册登记的资产证券化产品。截至2023年8月份，本年度在中保登注册的规模近2000亿，成为保险资金、银行理财资金、证券公司、财务公司的重要投资产品。泰康资产积极参与资产支持计划产品的发行和投资。发行方面，泰康资产注册登记的资产支持计划超过300亿元，投资方面，目前存量投资超过150亿元。

交易所ABS产品的投资人更为广泛。其实泰康资产一直是这一市场的投资人，目前投资的各类ABS产品存量近200亿元，公募REITs投资存量超过20亿元。

本次泰康资产获准以交易所ABS管理人身份参与此类产品，我们将按照监管部门、交易所、协会等的要求，积极审慎地履行受托人义务，控制好合规、信用等相关风险，做好投前、投后管理工作，成为投资者值得信任的、优秀的“看门人”。

刘永孝：泰康资产基础设施及不动产投资中心在另类产品的发行过程中，服务保险、年金、银行理财、公募基金、证券公司等客户。当前客户对金融产品需求量很大，我们在获取ABS牌照后，将为上述客户提供更加多元化的产品。

问：泰康资产在ABS业务方面已经开展了一些相关的业务，具体有哪些类型？通过什么样的途径？

李振蓬：我们参与资产证券化发行、投资工作。

发行方面：《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》（银保监办发〔2019〕143号）发布以后，我公司在中保登注册登记4单资产支持计划，共计310亿元，截至2023年6月底已发行135亿元，基础资产为小微企业经营贷和供应链资产。公司在资产证券化产品的结构设计、登记发行、尽职调查、基础资产筛选、现金流测算、风险识别和缓释、投后管理等方面积累了丰富的实践经验。

投资方面：公司于2013年起开展资产证券化产品的投资业务，在投资过程中，业务部门、风控部门、信评部门、合规部门、投后管理部门各司其职，建立了一整套泰康投资ABS产品的评价体系。公司历年来以受托管理的资金投资各类资产证券化产品累计超过460亿元，2022年投资规模为178.6亿元，存量规模250.5亿元，产品形式包括ABN、ABS、资产支持计划、RMBS等，基础资产类别覆盖供应链类资产、小额贷款、应收账款、CMBS、融资租赁等多种类别。

公募REITs投资方面：公司坚持研究驱动投资的基本策略。在持续多年研究基础上，公司建立了对诸多行业的研究模型，并在投资过程中不断复盘，建立了泰康资产强大的研究投资能力及定价能力，该项能力对泰康在REITs产品的投资方面发挥了巨大的作用。在REITs投资方面，公司受托泰康保险集团体系内的关联方累计投资超过20亿元，截至目前是保险行业投资公募REITs额度位居前列的投资机构，投资收益良好。

问：泰康资产目前在ABS、REITs业务上的项目储备是什么样的？未来计划怎么开展这些业务？

刘永孝：经过二十多年的业务发展，泰康在基础设施（包括高速公路、产业园、物流、清洁能源）、不动产等诸多行业积累了大量高信用等级的客户，通过股权、债权、夹层等各种方式，为客户提供了多样化的金融产品服务。这些优质的客户是泰康资产开展资产证券化业务的重要业务基础。目前已经有储备项目在推进中。

在展业方面，一方面，泰康资产将积极开拓以供应链、租赁债权、个人/企业小额贷款等为基础资产的ABS产品，另一方面，泰康资产将发挥保险在长久期和重资产研究、管理方面的优势，积极开发符合保险资金需求的长久期ABS、权益型ABS，着力推进新能源新基建领域的业务机会，为市场各类资金特别是保险资金提供适合其需求的各类ABS产品。

问：保险资金对稳定性、安全性的要求比较高，请问泰康资产在开展ABS业务过程中，对潜在的各类风险是如何把控的。

李振蓬：我们对风险把控分为两类，一类是债权型，一类是股权型。债权型的，核心是要做好主体信用评价和持续的跟踪管理。我们这么多年债券投资和债权发行没有一单踩雷，核心是有几道防线。

为保障公司ABS业务稳健开展，泰康资产按照监管机构相关制度要求，以及公司的“风险管理三道防线”的内控要求，从组织结构、决策体系、团队配备的角度予以调整和充实，搭建了全面的内控体系。在业务线，我们配备了专门的业务人员，形成了一整套的业务制度和业务细则，在中台部门，我们充实了负责ABS业务的风控、投后等专职人员，明确内部各职能部门的职责，各部门各司其职，共同做好风险管控工作。在决策上，我们成立了专门的委员会，负责ABS业务的整体风控管控和信息披露、投资者保护工作等。

经过多年的业务实践，泰康资产形成了全面的、体系化的风险管理机制和能力。

与券商等机构更多是合作

问：伴随着资管公司加入标准化ABS发行队伍，未来将怎样和券商等其他机构展开业务上的合作？

李振蓬：在保险资管公司具有ABS发行资格后，我们和券商等机构可能有竞争，但更多的是合作。首先，券商在这一市场经营多年，他们的营销经验、管理经验、服务客户的方式方法等都值得我们学习；其次，券商在产品销售环节的实力非常强大，保险资管公司本次获得是管理人资格，双方在产品销售环节等方面可以有很多的合作；另外，不少券商是我们发行产品的重要投资人，泰康也是ABS和Reits市场的重要投资人之一。我们相信，双方的良性竞争对相互学习、促进市场的深化非常有益。

刘永孝：ABS业务是券商产生的业务，因为券商的ABS业务是投行性质，是以销售来带动产品发行。我们拿到ABS牌照以后，无论是在产品端还是在资金端，跟券商互动和合作的机会会特别多。

问：以后开展ABS业务，泰康资产怎么发挥资源优势？保险资产管理公司和市场其他参与者相比，有哪些特点和优势？

刘永孝：在多年的另类产品发行过程中，泰康与诸多行业（包括交通、能源、物流、消费基础设施、新基建等）的头部企业建立了较好的合作关系，这些成为未来ABS业务的客户基础。公司组建了专门的基础设施股权部门负责研究和投资，基础设施股权投资主要投向国家重大基建项目和关乎国计民生的基础设施项目。在多年的研究和投资实践中，对主要行业，包括交通（高速铁路/高速公路）、能源（含新能源电站）、物流仓储、天然气管网、产业园区、新型基础设施（如IDC）等进行了全面覆盖，形成了涵盖基础资产评价体系、估值模型、合作方评价体系、后期管理等体系化的研究和投资能力。以上股权投资能力的建立，为公司发行权益型ABS产品打下了良好的基础。

另外，公司突出的信用评级能力、重资产估值能力、投后管理能力，对保险和年金资金的深刻理解能力，也将会有助于公司ABS业务的开展。

未来或协同发行公募REITs

问：泰康在公募REITs方面很早就有配置，这次拿到ABS牌照之后，在公募REITs和ABS方面有怎样的配合和协调？

李振蓬：泰康一直坚持“研究驱动投资”的基本理念，泰康资产的投研覆盖了公募REITs涉及的主要行业。在高效投研的基础上，泰康的公募REITs保持了较高的投资效率。

将来能够发公募REITs，也是本次拿到ABS牌照非常重要的一个点。未来，泰康资产在公司REITs发行方面的基本思路是，泰康资产和泰康基金密切配合，泰康资产负责ABS产品发行,再结合我们在重资产领域深度的认知，在公募REITs产品上就可以协同发行更多的产品。

泰康资产在多年的业务开展过程中形成了一批战略合作客户，同时，泰康通过各种方式投资了几百亿元的基础设施股权项目。未来，泰康将以战略客户和存量基础设施股权项目为基础资产，探讨发行公募REITs的可能性。

问：请问保险资管参与ABS对于险资支持实体经济发展起到哪些积极的作用？

刘永孝：我从业务角度谈谈对这个问题的理解。因为我们经常接触客户，尤其是这两年，我们在做另类投资和发行业务的时候，有非常深的一个体会，是一些客户资产负债表都特别重，资产负债率动不动就在70%，甚至更高，可持续性存在问题。整个中国将近200万亿的重资产，大量在不动产行业和基础设施行业，按照市场估算，具有稳定现金流的资产即使有10%，也将近二、三十万亿，是非常大的一个市场。我们通过资产证券化工具把资金腾挪出来，推动国家经济转型，投入新的行业，尤其是与高质量发展相关的行业，至少能带动七八十万亿的规模。我个人理解，资产证券化对于实体经济的意义就在这里。

李振蓬：我们对ABS资格非常重视，为此前后工作了一两年，我们之前支持实体经济的一些工具主要是资产支持计划等，但远不如市场上的信托计划好用。保险资产管理公司获准开展ABS业务及REITs业务，是保险资管公司业务范围的重要扩展，将极大提升保险资管公司创设更多金融产品，服务实体经济的能力。

保险资产管理公司作为管理人参与ABS及REITs业务，是保险资金与资本市场互相促进、协同发展的重要举措。一方面，将充分发挥保险资管在产品创设方面的优势，丰富ABS、REITs产品供给，进一步丰富优质基础设施资产证券化的渠道，促进证券化市场扩容，进一步提升资本市场服务实体经济质效。另一方面，将充分发挥保险资产管理公司在基础设施领域丰富的投资、管理、运营经验，促进资本市场与保险资金形成良性互动，进一步推动REITS市场的完善，共同推进多层次REITs市场建设，构建市场良好生态。          

发行业务面临盈利挑战

问：泰康之前也讲过开展ABS业务，对于公司是机遇也是挑战，能否展开讲一讲挑战。

刘永孝：实际上整个资产证券化，不管是中保登的资产支持计划还是交易所的ABS，业务逻辑比较类似。两者没有太大的差异，只是在一些细节方面，比如，由于ABS产品是在公开市场发行，对信息披露颗粒度上的要求会更高一些。

李振蓬：我补充一下关于挑战的问题，公开市场产品的合规要求，对于文件的质量、信息披露的频率等方方面面的要求非常严格。现在需要按照证监会、交易所一整套要求来建立我们内部的合规，包括数据保存的一整套体系。这是合规上的挑战。

此外，我们还面临一个很大的挑战，即发行业务如何盈利的问题。虽然ABS投资端盈利，但ABS发行市场的收费非常低，发行业务盈利有一定挑战。因为它的工作量是我们非标工作量的3倍，但它的收费比非标还要低不少。我们一直在跟业务团队讨论，到底以什么样的角度和业务策略来开展ABS和REITs业务，希望能够做出一些特色。我们的资金来源主要是保险资金和企业年金、职业年金，他们的诉求跟目前市场上很多短期产品的诉求有一定差异，我们希望根据这些差异创设出我们的产品。其中很重要的一点，根据我们自己对这个产业的理解，以及我们自己对风险的把控，能够创设出一些产品，让投资人通过买我们的产品获得更好的收益。 

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