【10月观点】预计短期A股走势偏震荡，中长期仍处估值低位|资金面_新浪财经

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上周公布的金融、物价和进出口数据显示国内经济继续显现边际修复迹象，汇金增持四大行释放积极信号；海外美国9月通胀数据略超预期，再度引发美债利率冲高。内外部综合影响下，节后首周A股仍震荡偏弱，上证指数周度回调0.7%。成交方面，日均成交额较节前一周放量至8050亿元左右，北向资金继续净流出，周度净流出规模131亿元。

风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300跌幅0.7%，成长风格分化，创业板指下跌0.4%、科创50指数上涨0.4%。

行业层面，受科技产业链带动，电子、通信、汽车行业涨幅居前；前期回调较多、受益于减肥药等细分赛道景气度支撑的医药行业也有不错表现；社会服务、建筑、建材等行业表现不佳。

一

宏观经济及政策

工业增加值、投资、消费和出口数据略有企稳

1）消费：当月同比增长4.6%，强于预期。

2）制造业投资：同比增长7.1%，较7月小幅回落2.8个百分点，维持韧性。

3）基建投资：同比增长6.2%，较7月回升1.0个百分点。

4）价格：CPI食品拖累总体通胀，核心通胀延续温和上涨。PPI补库背景下价格有所反弹，叠加低基数影响。

5）宏观流动性：8月M2增速略回落，居民中长期、企业中长期贷款乏力。贷款余额增速、社融同比基本持平上月。

6）海外宏观：欧元区制造业PMI保持低位徘徊、美国Markit制造业PMI单月上行。欧美CPI同比逐步回落，最高点已经过去，关注通胀粘性。

10月重点关注：

1）国内外经济数据

2）政策出台节奏和力度

二

权益市场策略

预计短期A股走势偏震荡，中长期仍处估值低位

1）分子端：经济底部已经夯实，但弹性有限：PMI重返扩张区间，工业生产与消费边际改善；工业企业延续去库，当月利润出现转正；地产“金九银十”成色不足，土地投资显著收缩，地产缺位下，经济弱复苏是大概率事件；海外方面，欧美库存水平分化，美国去库更快，美国制造业PMI延续反弹，就业市场韧性仍存，“软着陆”概率不断加大。

2）流动性: 国内方面，货币政策延续偏宽松，短期降准降息概率偏小；海外方面，尽管美国各项经济数据超预期，但并未对加息预期造成影响，近期联储官员放鸽，预示年内不再加息；资金面看，尽管外资可能趋势性流出，但“国家队”已经出手，活跃资本市场组合拳逐步落地，量化资金监管加严，资金面供需结构有望改善。

3）风险偏好: 近期经济显现企稳迹象，由于去年低基数，今年第三、第四季度经济环比持平便能实现全年5%的目标，再加上地方化债开启，这可能减缓政府推出必要的稳增长措施的步伐。地缘方面，巴以冲突仍在演绎，是否进一步扩大尚不明朗；好消息是中美关系迎来阶段性缓和。

三

债券市场策略

短期内预计债券市场或呈现区间震荡

1）债券市场回顾：9月上旬，继地产新政出台后，市场担忧增量政策和基本面企稳回升，叠加资金面超预期紧张、存单和短债利率大幅上行，债市延续调整。9月11日午间，央行发布超预期的社融数据，人民币贬值压力缓解提振债市情绪，收益率转而下行。9月14日，市场对次日MLF降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强。9月15日，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天10年国债230012上行4.75bp。9月下旬，跨季资金偏紧、一级国债供给放量等因素对债市构成压制，长端收益率延续上行，10年国债230012向上突破2.7%，9月25日出现股债汇三杀，对跨季资金面以及后续货币宽松空间的担忧或为主要原因。节前最后三个交易日配置盘发力，机构持券过节的情绪浓厚，9月28日当天10年国债230012下行1.8bp收于2.69%。

2）债券供给：9月地方债实际发行 7700 亿元，环比较8月明显退坡；其中新增专项债发行 3600 亿元，仅为此前预期的51%、计划完成率仅74%。截至9月末，新增专项债累计发行进度达90.8%，不及此前预期。

3）资金面：9月全月资金面较为紧张。信贷发力、政府债供给较多、季末考核、汇率等多重因素影响下资金波动较大。央行虽有降准、MLF 超额续作、重启14天逆回购等操作，但资金面依然较 8 月明显收紧，本月日均R001为1.86%，日均R007为2.12%，均上行较多，但波动均较8月有所下降。展望10月，跨季资金集中到期后预计资金压力不大，但税期滞后，税期与跨月集中在月底，届时资金或有所收紧。10月为季度末后缴税大月，税期资金预计偏紧。

4）国内政策：货币政策委员会三季度例会加强对海外货币政策外溢性的关注；对汇率高度关注，坚决防范汇率超调风险；稳增长表述力度有所增强。政策实施方面，当前央行对于短期稳增长问题的关注高于长期结构性问题，强调稳增长的紧迫性。

展望后市

国内经济底部夯实，但向上弹性有限，宏观流动性保持内松外紧状态，资金面供需结构有望在政策助力下逐步改善。但风险偏好仍受海外风险事件扰动。短期看，预计走势偏震荡。中长期看，当前A股处于相对低估状态，无需悲观。

板块配置方面

结合景气度、估值及交易结构三个维度考虑，关注以下板块：

1）国内经济逐步企稳，2023年第四季度起需求存回升可能，考虑到长期产能建设不足，上游资源品价格有望抬升，关注估值仓位双低的周期品，如高股息的煤炭、有色（铜、铝）；

2）医疗反腐得到“纠偏”，短期医药板块有望超跌反弹。中长期看，具有明确优异疗效的药品使用占比将提升，关注创新能力强、费用率低的创新药公司；

3）TMT大部分板块盈利验证一般，后续或走向分化，结构上关注中美关系缓和下，半导体周期见底、国产化进展加速的半导体公司；

4）汇金增持四大行，体现对银行板块长期基本面拐点的判断，关注估值筹码双低、ROE有望底部回升的银行板块。

风险提示：

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