小联观察丨邹新进：与持有人共情，从性价比出发，深度挖掘价值，追求绝对收益

“做时间的朋友”，有时是一句悖论。

对于不太具备择时能力的普通投资者，持有波动较大的基金时，可能会在某一阶段蒙受较大损失，之后便是漫长的修复回本之路——有时坚持长期投资不一定能滋养出时间的玫瑰。

那什么样的基金能切实帮助持有人体验到“时光的芬芳”，争取创造收益呢？

或许是那些能在震荡下行市场中稳住身位

严控回撤幅度

在行情好转之际顺势而上

收益与市场平均水平持平或更优的产品

国联安“长跑三选手”

展现卓越长期盈利能力

国联安权益投资部总经理、执行董事邹新进，坚守致力于“让持有人赚钱”的投资理念；纵观其管理的多只基金业绩的表现，均呈现出“可持续的、较低回撤的、长期较高投资回报的”特征。

邹新进

国联安权益投资部总经理、执行董事

国联安小盘精选混合

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该基金近十年累计收益率为202.64%，年化收益率为11.70%。业绩表现几乎全程超越同期业绩比较基准及沪深300指数，创造长期超额收益的能力显著。

同时今年以来、近1年、近2年同类排名6/149、6/149、6/140。（数据来源：银河基金研究中心，同类基金为偏股型基金(股票上限80%)(A类)，截至2023.9.30）

数据来源:国联安小盘精选混合成立于2004.4.12，历任基金经理为袁柏南（2004.4.12-2004.9.18）张学军（2004.7.6-2006.11.16）王轶（2006.3.18-2007.11.28）吴任昊（2006.12.21-2007.9.4）吴鹏（2007.9.4-2010.3.16）邹新进（2010.3.6－至今）。该基金2018-2022各年度，2023.1.1-2023.8.31各区间回报为:-26.17%、32.40%、39.21%、7.32%、-8.77%、5.08%;同期业绩比较基准回报为: -18.67%、18.38%、16.78%、10.20%、-10.92%、0.58%。业绩比较基准为:(天相小盘股指数*60%+天相中盘股指数*40%)*60%+上证国债指数*40%，业绩经托管行复核。数据来源：万得资讯，基金定期报告，截至2023.8.31。

国联安价值优选股票

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该基金今年以来、近1年、近2年同类排名为27/326、22/317、11/284，位居同类前列。（数据来源：银河基金研究中心同类基金为标准股票型基金（A类），截至2023.9.30）

国联安添利增长债券A

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该基金今年以来、近1年、近2年同类排名为51/404、17/383、17/315，亦位居同类前列。（数据来源：银河基金研究中心，同类基金为普通债券型基金（二级）（A类），截至2023.9.30）

与持有人共情

坚持以绝对收益为目标

邹新进出身于券商大厂，曾深耕行业研究数年，随后转战公募基金领域，基金经理投资管理年限长达十年以上，积累成果颇丰，也沉淀了深厚的投研阅历。

基于多年对资本市场的大势研判，邹新进认为净值波动大的基金或许能提供较大的盈利空间，但仅有极少数具有充分择时能力的持有人才能充分收益于此；而在同样水平的收益情况下，回撤更小的基金或更具备投资价值。

他立场坚定地与持有人利益保持一致，力争通过追求绝对收益让持有人赚到钱。基于此，邹新进的投资目标一贯明确：打造“兼顾较低回撤和长期较高”的投资回报。

以性价比为导向的价值投资

追求产品净值长期稳健增长

不随波逐流，坚持“低估值+基本面”双管齐下

近年来，“成长风”在国内证券市场的投资中愈演愈烈，做顺基本面趋势的高景气度投资逐渐成为主流。这类投资意味着，无论标的处于什么价格点位，只要景气度向上，都值得买入。但在邹新进看来，“好公司还要等好价格”！

在投资实践中，邹新进从不放弃对“低估值”投资标的的追求，他对估值的考察不是刻板的、单一的，而是建立在扎实理论基础，处于动态调整状态的框架之上：

除非能长期维持非常高的业绩增长，不然高估值就是不合理的，但实际上这样的标的极其难得；公司再好，买入价格过高，也可能导致负收益。

估值不是静止的，而是处于动态观察的体系中。对于处于不同发展时期的行业，譬如以行业渗透率来划分的早、中、晚期，对其估值的评价标准是有所差异的。

举个例子，15年前，金融地产行业都是成长行业，而如今显然都只能是估值较低的周期性行业。

在具体筛选环节，公司在纵向上的历史估值水位和横向上同行业估值水平，会优先选取由于市场中短期风格偏好等因素，公司定价（动态估值）处于历史或行业偏低位置的个股。

低估值是标的筛选的“必要不充分条件”。在估值之外，邹新进从不松懈对公司基本面的考察，着重关注公司价值的增长，重点包括收入、利润、现金流等财务指标，具体则要求公司过去3年平均ROE＞10%，预期利润增速＞10%，经营性现金流与利润基本匹配。

“只买对的，不买贵的”，坚持性价比的投资背后是邹新进对投资收益来源的深刻认知：市场中的部分资产在中短期内存在定价错误的情况，另一方面，错位的定价在中长期会回归，两方面叠加便是超额收益的来源。

此外，邹新进在“止盈卖出”上，也围绕着标的性价比的波动展开：通常情况下，当公司基本面出现重大变化，或者公司股价短期大幅上涨，动态估值大幅超过（约30%-50%）历史均值或行业均值，导致性价比变低的时候，便是个股的卖出点位。

行业分散均衡，略偏逆向思维

在“性价比”思想的指引下，邹新进的价值投资拥有更加宽广的视野。尤其行业筛选上，他不会局限自己的“触达”，只要行业有存在低估值的标的，便被纳入考量范围。

数据来源：万得资讯，基金定期报告，截至2023.6.30

上图清晰地展示了邹新进管理的两只权益类基金重仓股的行业分布，可以观察到：一方面，行业并非邹新进选股的局限，对性价比的坚持会产生多行业的覆盖；另一方面，总体来看，其重仓行业的估值水平均处于相对合理区间（万得资讯未能提供房地产行业估值分位的准确数据，故此项以0代替，并非指该行业估值处于冰点），且在这些重仓行业中不见热门赛道如半导体、新能源的身影。这体现了邹新进的全局把控能力，不热衷于追风逐浪，而是在能力圈内不断深耕挖掘，寻找机遇。

低换手，拿得住，重大局

自邹新进任职以来，国联安小盘精选混合的换手率显著低于同类基金的平均水平，在持有过程中践行了 “长期主义”。

国联安小盘精选混合年化换手率与同类均值对比

数据来源：万得资讯，华宝证券整理，截至2023.6.30

结合产品持有期数最高的十只重仓股情况来看，产品持股周期较长，有更充分的空间体现股价在不同阶段的变化。这便是由邹新进的“大局观”决定的——他并不看重持仓中单一股票的涨跌，更注重整体组合的表现。邹新进鲜少采取单一股票全部卖出的大开大合式操作，而是会选择在阶段性高点对部分仓位进行止盈，剩余仓位在基本面未发生本质变化的情况下为自己“留一手”。如此，能更好地降低组合的换手率与波动性。

续航能力凸出，适合不同行情切换

投资好似流动的河，市场风格，基本面趋势，高景气方向，风险偏好时刻都处于变动之中。但在万变之下，某些收益来源的底层逻辑却格外隽永——“低买高卖”永远都是主流盈利来源之一。

这亦是邹新进内在投资框架稳固，且饱经市场验证，能充分适应多类行情的内核关键。

在邹新进的假定中，市场是弱有效市场，会有定价错误，中短期看有错误，但是长期会有回归，预期收益来源就来自回归时候估值的提升。

后市观瞻

宏观基本面预计转好，市场估值或处于历史洼地，坚定看好未来。

10月以来，经过历史最长双节休整的A股市场，在前几天的行情中依然信心低落。长假中的各项数据（包括消费和房地产等）也不尽如人意。但邹新进依然持续看好未来市场，理由保持不变：宏观基本面将转好，而市场估值处于历史较低的位置。

政策见效需要时间，但累积效果会量变带来质变。2023年底-2024年的A股市场仍值得看好，尤其在政策叠加效应下，从估值和安全边际的角度，A股或迎来较好的布局时机；当然，最低点的位置和时间永远难以准确界定。

当基金经理能够深刻地共情持有人，并将持有人的收益放在首位时，那么其产品一定会呈现出长期持有价值。我们总在描摹能让“基金净值与持有人收益”共成长的产品有怎样的面貌，邹新进或许给出了答案，坚持较高收益性价比的基金或许是不错的选择。

产品风险等级：国联安半导体ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接基金风险等级为R3（中），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。

风险提示：

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