谁是最好的红利策略？

作者：懒人养基

来源：雪球

红利策略所选的股票有以下特点：一是高分红，代表着较强的赢利能力；二是股息率选股意味着估值较低，如果股价涨幅过大股息率降低就会被剔除成分股。

所以红利策略本身就是好公司+好价格策略，是一种长期有效的“聪明策略”，也是懒人养基长期关注的Smart Beta方向。

最近参加了宏利基金基金经理刘洋的一次路演，他对消费红利指数相关的分享给了我不少启示。

下面结合我自己的观察和思考，谈谈几种红利策略的不同特点，以及如何选择红利策略进行投资的问题。

01 

几个红利指数的不同特点

1、看编制规则，详见下表。

主要红利指数的编制规则在2022年进行了一次修订，主要条款是对成分股“过去两年连续现金分红”要求改为“过去三年连续现金分红”，进一步强调分红的稳定性，可以有效剔除一些强周期属性的股票。

而“股利支付率大于0小于1的要求”则可以剔除过度分红掏空上市公司的股票，对红利指数策略也是一种优化。

上表所列的5个红利指数中，中证红利指数是单纯的股息率加权指数，也是最有代表性的红利策略。

该指数之前为大家所诟病的缺点是，它往往会在景气高点选择到一些周期股，而在这些周期股进入景气低点后又会被剔除出成分股，客观上是一种追涨杀跌行为，对指数的长期回报不利。

而实际上，入选的周期性股票通过高分红在景气高点锁定了利润，因而很大程度上降低了周期股对指数回报的影响，而延长现金分红年限的要求对这一问题作了进一步的改善和优化。

中证红利低波动指数是先选出75只股息率最高的股票，再在里面选择50只波动率最低的成分股，并且采取股息率加权，虽然叠加了低波动因子，但主要还是股息率因子发挥作用，因此它与中证红利指数的差别并不是太大。

中证红利质量指数则在有分红能力的众多股票中，依据六个盈利能力（质量）指标选择得分最高的50只成分股，采取的应该是质量因子加权（编制规则没有写明，应该不是股息率加权，知道的大神分享下），因此这一指数更强调质量，与其他几个红利指数的差别是比较大的。

中证消费红利指数和中证信息红利指数是行业红利指数，与中证红利指数的不同在于，它们的选股范围由中证全指样本股分别缩小到中证主要消费行业和中证信息技术行业，成分股由中证红利指数的100个减少为50个，其他的编制规则完全一样。

这样的行业红利指数有10个，除了主要消费和信息技术外，还包括能源、原材料、工业、可选消费、医药卫生、金融、通信服务和公用事业红利指数，编制行业红利指数的目的也很简单，就是看看能不能相对行业指数产生超额收益。

2、看市值规模，详见下表。

从自由流通市值中位数看，中证红利质量指数、中证红利指数和中证红利低波动指数市值规模略高于中证500指数（同期自由流通市值中位数119.49亿元），但大幅低于沪深300指数（同期自由流通市值中位数354.86亿元），属于中等市值规模指数。

而中证消费红利指数和中证信息红利指数自由流通市值规模与中证1000指数（同期自由流通市值53.86亿元）大致相当，属于小市值规模指数。

我们平时观察行情走势的时候，可以看看它们与各市值风格指数的相关性如何。

3、看行业构成，详见下表。

中证红利指数和中证红利低波指数的前三行业基本都是传统行业，可以推测银行的波动率应该是偏低的，所以在中证红利低波动指数中的占比更高，传媒和钢铁行业的整体波动率也应该小于交通运输和煤炭行业。

中证红利质量指数的前三行业分别是医药生物、食品饮料和传媒，而医药生物和食品饮料分别占比27.19%和20.83%，目前看差不多是一个大消费板块的红利指数，与消费红利指数有一定的相似度。

中证消费红利指数的前三行业分别是食品饮料、农林牧渔和基础化工，其中食品饮料占比64.88%，查看二级细分行业，白酒占比21.10%；大家可能不理解为什么有“基础化工”，原来就是调味品一类的东西。

中证信息红利指数前三行业分别是电子、计算机和电力设备，前二行业占比就超过了96%。信息技术行业算是新兴技术产业，但其中也不乏生命周期已经进入盈利较为稳定阶段的企业。

4、看过往回报表现，详见下表。

仔细分析上表格数据，可以得出几个很明显的结论：

1）中证红利指数和中证红利低波动指数自2021年以来相对被动指数型基金指数和偏股混合型（主动）基金指数都体现出了明显的优势，但在2019年和2020年却大幅落后于后两者，说明中证红利指数和中证红利低波动指数的优势主要在震荡市和熊市，而牛市可能会大幅落后。

2016年至2018年的震荡市和熊市也大致表现出了相对占优的特征。

2）中证红利质量指数成立较晚、数据不全，2019年和2020年的回报介于指数基金和主动基金平均水平之间，2021年与后两者大致持平，2022年以来明显强于后两者。

中证红利质量指数、中证消费红利指数与被动指数型基金指数和偏股混合型基金指数明显强相关。

3）中证消费红利指数自2016年以来的近8年中，仅2020年稍不如偏股混合型基金指数，其他年度回报均超过了后者。

同时，中证消费红利指数的回报水平和回报稳定性远好于其他红利指数。

4）中证信息红利指数总体回报表现也很不错，不过它的波动和回撤水平是最大的，2018年和2022年尤其明显。

5）中证消费红利指数相对中证主要消费指数，有非常明显的超额收益。

（数据来源：中证指数官网）

中证信息红利指数相对中证信息技术指数，超额收益也很明显。

（数据来源：中证指数官网）

5、看估值数据，详见下表。

从估值数据可以看出，中证红利指数和中证红利低波动指数PE-TTM明显低于国证价值指数7.98倍水平，大致属于深度价值风格。

中证红利质量指数大致是成长价值（GARP）风格。

而中证消费红利指数和信息红利指数则属于偏成长风格。

中证红利指数、中证红利质量指数和中证信息红利指数PE-TTM近十年或成立以来历史分位值低于25%，属于明显低估。

中证红利低波动指数PE-TTM近十年历史分位值介于略高于25%，属于估值正常偏低水平。

而中证消费红利指数PE-TTM近十年历史分位值接近50%，属于正常估值。

中证消费红利指数、中证红利质量指数、中证红利低波动指数和中证红利指数的ROE分别为22.40%、16.62%、10.20%和9.76%，这一代表股东回报水平的指标大致上也可以预示各指数的长期年化回报水平。

02 

到底谁是最好的红利策略？

从前面对各指数的分析和对比，我们不难得出结论。

1、中证消费红利指数的过往累计回报最高，回报水平也最为稳定。

正如宏利基金刘洋所说，选择低估值这个事其实是长期有Alpha的事情，而在哪个赛道里选低估值是比较考究的事情。

无论中外资本市场，主要消费都是具有长期稳定回报的行业，在美国过去的五六十年中，到2012年以前，领涨的基本上都是消费行业公司。

消费行业跟低估值（红利）这两个因素加起来，起到了1+1>2的效果。

消费行业的整体ROE水平较高，并且还会有较高的增速，预计消费红利未来仍有望获得较为稳定、且较高水平的回报。

美中不足的是，消费红利指数目前在所列几个红利指数中的估值水平是最高的，就像好东西大家都争着买，也不太容易出现估值很低的情况。

目前跟踪该指数的基金有宏利消费红利指数A、C份额和方正富邦消费红利指数增强，从过往跟踪效果看，指数增强基金的业绩反而还不如被动跟踪的宏利消费红利指数基金好。

（数据来源：Choice数据）

2、中证红利质量指数与中证消费红利指数有一定的相似度。

从它的行业构成来看，主要是医药生物和消费这样的大消费板块。

与消费红利相比，红利质量指数的ROE水平稍低一些，行业构成较为分散，但估值也更低，估值优势可以一定程度上弥补ROE稍低的不足。

可以说，中证红利质量指数与中证消费红利指数各有千秋，一样值得重点关注。

跟踪中证红利质量指数的基金目前仅华夏中证红利质量ETF及其场外联接基金。

3、中证信息红利指数过往回报水平也较高，在红利类指数策略中仅次于消费红利，而且相对中证信息技术指数过往的超额收益还是很明显的。

它的最大看点是，信息技术行业可能成为未来数年的行情主线之一，可以用它作为投资信息技术行业指数的替代选择。

遗憾的是，目前还没有跟踪该指数的基金。

据刘洋在路演中表示，他们会进一步做调研，看看信息红利是不是值得开发的一个新产品。

对此，我们可以保持密切关注。

4、中证红利指数和中证红利低波动指数，长期回报水平不弱于沪深300指数，并且波动和回撤水平远好于沪深300，也是非常不错的投资标的。

（数据来源：中证指数官网）

它们的最大优势在熊市，当前市场环境下持有它们的体验也是最好的。

选择它们投资的最大考验，是牛市时大概率涨不过市场平均水平。

而无论如何，把它们作为配置的一部分，一定是极有价值的。

中证红利和红利低波指数长期投资回报特征差别不大，选择一个就可以了。

跟踪中证红利指数的基金较多，规模超过1亿元的基金详见下表。

（数据来源：Choice数据）

跟踪中证红利低波动指数和中证红利低波动100指数的基金也有多只，详见下表。

（数据来源：Choice数据）

5、牛市末尾最好的选择是中证红利或红利低波动，用它扛过震荡市和熊市，投资体验一定会很好。

熊市末尾为即将到来的牛市布局，应该选择最有弹性的，红利质量、信息红利应该成为重点关注的方向。

消费红利回报最为稳定，能够穿越牛熊，可以作为配置底仓。

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