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据不完全统计,近期有关部门出台的稳增长及呵护市场政策超过30项。其中,以8月27日周日晚间的“四箭齐发”颇受市场瞩目。
8月27日周末,财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整,其中主要包括印花税利好,包括IPO、再融资、两融、减持等政策,可谓“四箭齐发”,释放出积极政策信号的同时,进一步体现监管层呵护市场的意图。
“四箭齐发”给当下的定增市场带来哪些影响?定增市场的投资者如何解读?本期《定增月月谈》邀请财通基金投行业务部负责人胡凯源,谈谈他和财通基金定增团队的观察和思考。
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“四箭齐发”具体包括了哪些政策?
胡凯源 :“四箭齐发”所谓的“四箭”具体指的是财政部和税务总局联合出台自2023年8月28日起对证券交易印花税减半征收,证监会出台的完善一二级市场逆周期调节机制、研究评估股份减持制度,以及进一步规范相关方减持行为,三大交易所出台的促进两融业务功能发挥等四个方向的政策。
举措 | 单位 | 具体内容 |
减半征收证券交易印花税 | 财政部 税务总局 | 自8月28日起,证券交易印花税实施减半征收,即在按证券交易成交金额征收的基础上,减半至按成交金额的0.05%征收。 |
动态平衡一二级市场 | 证监会 | 1. 证监会充分考虑当前市场形势,完善一二级市场逆周期调节机制,围绕合理把握IPO、再融资节奏:1)根据近期市场情况,阶段性收紧IPO节奏,促进投融资两端的动态平衡;2)对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资,实施预沟通机制,关注融资必要性和发行时机;3)突出扶优限劣,对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资,适当限制其融资间隔、融资规模;4)引导上市公司合理确定再融资规模,严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注;5)严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务,严限多元化投资;6)房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 2. 证监会充分考虑市场关切,认真研究评估股份减持制度,进一步规范相关方减持行为:1)上市公司存在破发、破净情形,或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年利润30%的,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行;上市公司披露为无控股股东、实际控制人的,第一大股东及其实际控制人比例按照上述要求执行;2)从严控制其他上市公司股东减持总量,引导其根据市场形势合理安排减持节奏;鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期;3)证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,提升规则效力层级,细化责任条款,加大对违规减持行为的打击力度。 |
促进融资融券功能发挥 | 交易所 | 将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降至80%,并自9月8日收市后实施。 |
其中,证监会关于“动态平衡一二级市场”的“两箭”具体囊括:1)根据近期市场情况,阶段性收紧IPO节奏,促进投融资两端的动态平衡;2)对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资,实施预沟通机制,关注融资必要性和发行时机;3)突出扶优限劣,对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资,适当限制其融资间隔、融资规模;4)引导上市公司合理确定再融资规模,严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注;5)严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务,严限多元化投资;6)房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制;7)破发、破净情形,或者最近三年未进行现金分红,累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份等。
值得关注的是,此次对再融资募集资金的使用和大股东减持的要求,或很可能代表了未来的监管方向,A股可能进入注册制2.0时代,将进一步引导A股市场的融资市场和投资市场向生态平衡方向发展。
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如何理解此次有关再融资市场的相关政策?
胡凯源 :我们认为,近期政策调整主要限制了存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的“问题”上市公司再融资规模和融资频率。限制“问题”上市公司再融资有利于提高定增市场项目整体质量水平。而这部分“问题”上市公司已启动定增再融资且融资规模30亿以上的目前有20多家,预计会在后续审批过程中对规模及节奏有所控制。
纵观全局,上市公司再融资与股价表现并不对立,很多优质的上市公司通过再融资实现了产能扩张和产业升级,为公司股东带回可观回报。甚至一些行业板块,也会在关键时期相对集中的启动再融资,帮助行业度过寒冬,或推动整个行业在全球激烈竞争中迈上新的发展格局。
我们认为,未来上市公司再融资将在政策导向影响下逐渐由“积极”转为“稳健”。根据最新观察情况,Wind数据显示,8月27日“四箭齐发”以来,符合政策导向的中小规模竞价定增项目仍在平稳推进和发行,期间仍有数宗项目落地。预案方面,亦有6宗新增竞价定增预案过会,同样以中小规模项目为主。我们预期在A股市场平稳运行的基础上,定增市场也将整体保持健康有序发展。
总体来看,再融资新政以来,定增市场逐步转向良性健康的发展态势;近期“四箭齐发”针对“动态平衡一二级市场”的内容将为定增投资者营造更好的投资环境,有利于定增市场长期健康发展,提高“资本市场支持实体经济”的政策成效。
定增市场数据速递
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数据来源:Wind,截至2023.08。基金有风险,投资需谨慎。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段。
解读:据Wind数据,8月竞价定增项目共19宗、融资规模逾190.28亿元,保持平稳节奏。
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数据来源:Wind,截至2023.08,(不含可转债,具体以发行公告为准),材料中提及的定增折扣,会随着市场和个股的不同而变化,折扣率有可能为0。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。市场有风险,投资需谨慎。我国股市运作时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段。
解读:8月竞价定增发行19宗,平均折扣阶段性收敛至87.64%,预判“四箭齐发”对折扣空间的影响或较为有限。
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风险提示:市场有风险,投资需谨慎;文中提及行业、板块不构成任何投资推介,文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证,历史情况仅供参考;市场观点将随各因素变化而动态调整,不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中基础信息均来源于公开可获得的资料,基金管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎,请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据,假设限定条件统计和计算出来的结果,但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、运营成本等因素影响,与定向增发的投资情况存在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险,如股价波动风险(锁定期内及锁定期届满后)、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险,使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险,且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差,需要承担股票市场波动的风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况,定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据,假设限定条件统计和计算出来的结果,但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况,其他投资标的损益、运营成本等因素影响,与定向增发的投资情况存在明显差异,亦存在定向增发投资盈利,但投资组合发生亏损的可能性。材料中提及的定增折扣,会随着市场和个股的不同而变化,折扣率有可能为0。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。
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