如何利用股债跷跷板效应做好投资？

近年来，波动成为了股债市场的主旋律。

一方面，A股市场自2021年2月以来，经历了长达两年多的震荡期，期间的反复波动，令投资情绪逐步走向低迷。另一方面，在支持政策出台和宏观经济预期改变的推动下，债券市场也多次遭遇了利率上行带来的较大波动。

（数据来源：wind）

单一类型资产的黑天鹅式波动与周期性起伏是市场不变的规律，因此当我们把目光仅聚焦于股票或债券后，也难免觉得投资困难。但相应地，若将视角打开兼看股债机会，用组合配置的角度来看待投资，或能发觉改善投资的关键在于——股债等不同类型资产间的跷跷板效应。

什么是股债跷跷板效应？

股债跷跷板通常是指，长期而言，股债两类资产呈现较明显的低相关性甚至负相关性，既相较于同涨同跌，股债更多时候会呈现反向变动的情况。

图：2016年以来股债市场相对表现

（数据来源：wind，区间：16/1/4-23/9/15，指数过往涨跌不代表未来表现）

究其原因，虽然影响股债两类资产的宏观因素大多相同，但它们对资产价格的影响却可能相反，进而使得在相同的环境中，股债走势存在明显差别。

在经济上升期，企业盈利改善推动了股市上涨，但为防止经济过热和通货膨胀的发生，央行通常会采取较为紧缩的货币政策，导致利率上行债市走弱；反之，当经济增速不景气时，企业业绩发生下滑影响股市整体表现，而为稳定经济发展，央行更多将维持宽松的流动性环境，使得利率下行债市走强。

此外，投资者的风险偏好会随市场起伏和资产波动而变化，引导资金在不同类型资产间流动，进一步推动股债走出相反趋势。在权益市场上行阶段，股票关注度逐渐升高，大多投资者开始倾向于将资金配置到股票这类风险资产中以争取较高收益，而权益市场震荡时，避险情绪显著提高，资金又重新流向债市。

近期，市场再次显现出比较典型的股债跷跷板效应。

8月以来，在“活跃资本市场”引导下，包括房地产政策优化、降息、下调印花税、放宽两融等股市利好政策持续出台，不仅令投资者信心与风险偏好有所回升，也带动市场预期转变，股市经历先跌后反弹的阶段，债市同期则先上行再回调。

（详细政策备注见后文）

图：今年来股债市场相对表现

（数据来源：wind，区间：23/1/3-23/9/15，指数过往涨跌不代表未来表现）

而在这类跷跷板效应显著的震荡市场中，主债少股策略的优势愈发突出。

如何巧用跷跷板效应做好投资？

诺贝尔经济学奖获得者马科维茨曾说“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”。面对股债资产的周期轮动与此消彼长，要想追求较低波动下的持续回报，主债少股的组合搭配可能是较好的选择。

一方面主债少股策略，由债券底仓提供确定性较高的票息收益，以力争降低组合波动，搭配权益资产追求超额收益，中和了两类资产的整体风险收益特征，不仅更适应熊牛轮转的市场，也更匹配广大投资者求稳求进的投资偏好。

另一方面，在股债跷跷板效应下，主债少股的策略不仅能实现攻守的平衡，也有望优化组合风险与收益表现、提高投资性价比。

数据回测显示，在历史表现上偏债策略不仅相较纯股票策略能大大降低波动和回撤、增强收益稳定性、力争提升持有体验，甚至在某些时间段，其年化收益能够超过股债指数本身的表现，达到了较好的配置效果。

(上述数据仅作为投资者教育参考，指数历史数据不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。以上数据仅为对指数的回测，不代表实际收益，不代表未来收益的预测。市场有风险，投资需谨慎。年化波动率公式：年化波动率=日波动率*250^0.5)

主债少股策略的配置型产品值得关注

市场的每一轮调整，都是基金成色的试金石。在近年来的震荡行情中，强调资产配置的股债混合策略产品获得市场关注，其中自然有不少产品表现靓丽，华泰柏瑞鼎利混合和华泰柏瑞新利混合就是其中代表。

（产品资产配置情况见下文备注）

●在行业走势分化、市场结构化特征突出的2021年，华泰柏瑞鼎利混合A、新利混合A实现超16%的年度回报，彰显出较优弹性；

●在市场整体震荡下跌、含权产品普遍受到冲击的2022年，华泰柏瑞鼎利混合A、新利混合A依然韧性逆势上行，年度回报超4%，体现出较优的风控和投资能力。

●今年以来截至二季度末，两只产品依然取得了超过3%的正收益表现。

图：华泰柏瑞鼎利混合A过往表现

图：华泰柏瑞新利混合A过往表现

（业绩及业绩基准数据来源：定期报告；基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。）

截至23/8/31，近三年华泰柏瑞鼎利混合A取得了28.45%的回报，于晨星同类基金中排名1/651；华泰柏瑞新利混合A近三年也取得了27.01%的成绩，于银河同类基金中排名4/131。

（同期华泰柏瑞鼎利混合A、新利混合A业绩比较基准表现分别为-8.38%、7.82%；业绩数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核；业绩基准及指数数据来源：wind；鼎利混合分类：晨星-保守混合；新利混合分类：银河-灵活策略绝对收益目标基金(A类)；排名发布日期：23年9月初；基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。

而从历史表现来看，华泰柏瑞鼎利混合、新利混合通过灵活的股债配置和严谨的风控体系，于多变的市场环境中实现了靓丽的表现，并得到了权威评价机构的认可，两只产品都获得了银河&海通&上海证券的三年期&五年期★★★★★评级和天相投顾三年期&五年期AAAAA评级，成立以来每个历史完整年度实现了正收益(完整历史业绩及基准见上图。基金有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不预示未来表现)。

（业绩及业绩基准数据来源：定期报告；评级来源：海通-23/7/31，银河&上海证券&天相投顾-23/6/30；评级发布日期：海通-23年8月初，银河&天相投顾-23年7月初，上海证券-23年9月初；基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。）

产品出色的业绩表现并不源于对单一热点机会的押注，在主债少股策略产品的管理理念上，华泰柏瑞强调绝对收益目标，注重持有人的获得感，把风险控制放在投资体系中重要的位置，并通过灵活仓位调整和组合动态优化，在充分发挥股债跷跷板作用的基础上，致力打造适应多变市场环境的配置精品。

公告显示，近期华泰柏瑞鼎利混合、新利混合大额申购金额限制由100万元上调至500万元。立足当下，印花税下调、下调险资股权投资风险因子、地产行业政策优化等因素推动下，权益市场温度有望因政策暖风而回暖，叠加市场整体估值处于低位，权益资产或有较大估值修复空间，配置价值较为突显。在此背景下，通过股票力争超额的股债混合产品尤其值得期待！

（23/9/15沪深300市盈率（TTM）为13.09，数据来源：wind；政策详情请见下文备注；公告发布日：23/9/16，调整起始日：23/9/18，详情请阅读公告）

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