AI浪潮下鲍无可的急流勇退和再创新高

急流勇退指的是，上半年，鲍无可关注人工智能的变革且其持仓受益于AI热度大幅上涨，但是他在较高位置获利了结；

再创新高说的是，在市场徘徊犹豫之际，9月19日鲍无可所管理的能源基建基金累计单位净值创成立以来新高。截至8月31日，该基金今年以来净值增长率达到15.24%。

（业绩来源：景顺长城，已经过托管行复核，同期业绩比较基准涨幅-30.33%，来源：Wind）

净值来源：景顺长城基金，已经过托管行复核，基准来源：Wind，均截至2023.09.19。 截至2023年9月19日，本基金累计净值3.1920元、同期基准1.3032元。

大家可能会好奇，最近市场不太好做，鲍无可的基金净值为啥还能创新高，他到底做了什么操作？作为偏深度价值投资风格的投资人，鲍无可又是怎么和很成长的AI关联起来了？

No.1

 AI浪潮下的急流勇退

“A股市场最热门的方向仍是人工智能，我们仍然认为这个方向的股票交易过于投机。受益于AI的热度，本基金的一些持仓在二季度大幅上涨，估值水平也随之提升，安全边际有所下降，我们在较高的位置获利了结。因此，基金的仓位有所下降，其余持仓变化不大。”

二季报中，鲍无可清晰地表达了他操作的逻辑。简单来说就是，贵了，所以卖了。

从操作上看，能源基建基金二季报，传媒股从十大重仓股中消失。仓位上，股票投资比例从一季报的86.35%下降至二季报的71.02%，降幅较大。不过如鲍无可所说，这部分仓位的下降主要是由于减仓AI受益股，其他持仓变化不大。

再来看能源基建基金中期报告中上半年卖出股票的前十名，传媒、通信股占据了较大的比例。

累计卖出金额

超出期初基金资产净值2%或前20名的股票明细

金额单位：人民币元

来源：能源基建基金2023年中期报告，个股仅供举例说明不代表投资建议，投资需谨慎

高位的果断减仓体现出鲍无可的一大特点，“宁愿错过，也不犯大错”，保持对于行情过热的高度敏感。鲍无可说，市场有时候就是会错误定价，有一堆人会在便宜的价格卖出股票，另一个极端市场会把一些股票的价格推到一个非常高的位置，这时候我们就会选择卖出。例如，对于AI，鲍无可多次表达出“炒作嫌疑”“过于投机”等谨慎态度。

不可否认，在做出卖出决策时，我们需要承担后续踏空的风险。但是对于鲍无可来说，继续持有的风险可能大于收益，安全边际已经不足了。这样的特点也是鲍无可管理基金回撤控制较好的原因之一，2019年以来，能源基建基金最大回撤控制在-9.05%，而同期沪深300指数最大回撤-23.99%。

（来源：Wind，截至2023.09.19，能源基建基金2018-2022年度最大回撤分别为：-18.44%、-4.03%、-9.05%、-5.13%，成立以来最大回撤-34.91%）

No.2

价值风格的鲍无可怎么和AI关联起来了？

市场将鲍无可划分为坚守“安全边际”的深度价值派，而AI则是典型的科技成长领域，看起来不大搭边的赛道怎么关联起来了？

事实上，例如对于传媒股的配置，鲍无可的配置逻辑主要在于公司的高股息和盈利的稳定性。一季报的两只传媒股分别有12次、18次出现在能源基建的十大重仓股之中，是鲍无可长期配置的标的之一（来源基金定期报告，截至2023中期报告）。但是受益于AI浪潮，传媒股迎来了股价的短时间大幅度攀升。

虽然有些阴差阳错，但是鲍无可对于科技的重大变迁一直给予足够高的关注度。在一季报中，鲍无可大篇幅谈及对AI的看法，“ChatGPT的横空出世是重大事件，其重要性不亚于上世纪九十年代互联网的出现。从长期来看，AI的发展可能会在未来几十年重塑各个行业，甚至可能颠覆当前的世界格局。那些能够把握住AI机会的公司，将有望挑战现有的行业格局，同时，这也将导致企业之间的竞争变得更加不可测。当下是AI发展的初期，中国企业处于落后的位置，无论是AI核心模型的研发、新型商业模式的迭代以及底层芯片的制造，我们都希望国内企业能在不远的将来迎头赶上。当然，就近期而言，尽管我们认为AI非常重要，但当前A股市场基本上是基于美股映射在炒作相关题材，对于这样的行情，需要对其可持续性保持审慎的态度。”

此外，在鲍无可的投资框架里，成长也看作价值的一部分，不会刻意区分成长股还是价值股，会对成长阵营的优秀公司给予关注，如果估值和壁垒等方面符合其理念，也会考虑积极布局。

No.3

 鲍无可为什么能创新高

今年以来，在热点频繁变动的背景下，要想做好投资并不容易。那鲍无可又是如何配置的？ 

数据来源：基金定期报告，截至2023.06.30，以上个股仅为定期报告中十大重仓股举例，不构成投资建议，最新持仓数据可能较定期报告披露时数据有所调整

在减仓AI受益股之外， 可以看到，能源基建基金今年前两个季度的前十大重仓，重点都十分清晰，资源、公共事业股占比绝对高位，而且大部分都是在细分领域竞争优势明显，具有垄断地位的央国企，如长期重仓的中移动、川投能源、华能水电，为基金贡献较大。从配置的结果来看，与“中特估”有所重合，但是鲍无可的配置并非为了追求这一概念，而是基于其壁垒和估值的考量。

展望未来，鲍无可认为当前全球总需求仍在稳定增长，一批优质的中国企业在一些高价值行业进行全球扩张，我们已经看到这些主线中蕴含的投资机会。当前，我们持有的上市公司均具有极高或较高的壁垒，且估值合理或偏低，相信这些公司有能力创造长期持续的回报。

最后，仍需要提醒的是，这些年市场风格多变，我们看到很少有基金经理能够在各种风格的市场里持续胜出。即使鲍无可长期业绩优秀，近几年表现突出，但是在2019、2020年成长风格占优的市场里，其基金的年度收益情况是相对不太起眼的。每一种风格或许都有其局限性，投资者需要了解清楚其风格后，依据自己的情况做出合理决策。

附：基金经理鲍无可在管产品历史业绩

数据来源基金定期报告，截至2023.06.30，2010.05.29-2015.03.02余广担任能源基建基金经理。

景顺长城能源基建基金晨星风险评级为中，适合稳健型积极型和激进型投资者。

上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

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