关键时刻，8000字详述，这家龙头公募基金经理看到了什么？

作者 | 佳尔

编辑 | 袁畅

2023年三季度，谈论股市似乎也渐渐成为了一种“避讳”。

这个情况在2018年12月份时出现过，在2014年11月份时出现过，在2008年10月份时也出现过。

但还是有公募机构的权益团队，非常郑重的组织了一场明星基金经理的线上汇报会。

这就是汇添富。

是次线上交流，汇添富的知名基金经理杨瑨、郑磊、马翔等9位先后现身，组成了一个强大的汇报团队。

而且，或许是适应了低迷的市道，几位基金经理的表态也比以往更加放松，讲的也更加明确，信息量也足够大。

颇有一派“胜负不问，心火不灭”的强韧感。

所以，这场演讲还是非常值得一听的。

01

坚守住长期标的

杨瑨是汇添富近年冒尖最快的新星，他也是过去几年经受考验最多的。

他回顾历史上的表现，认为做的比较好的时刻都是坚持了一些东西。

比如，他整体换手率比较低，真正赚钱的品种——是持仓比较多的、有信心重仓持有的，而且确实长期持有的公司。

再比如，年初他也没有预料到今年会出现比较大的科技创新，生成式的AI的行情。

但他长期坚持持仓的重要科技公司，绝大部分在生成式AI有一定前瞻性布局，他的组合也占据了比较强的应用入口或者流量入口。

不管技术怎么样转变，好公司总是能占据不错的场景或流量，更容易在产业浪潮中受益。

此外，经历了过去几年，他也更能够坚守中长期看好的标的。

比如，今年表现非常好的重仓股，去年就跌了非常多。

去年纳斯达克表现非常差，今年就非常强。

市场总是起起伏伏，投资能够做的就是——对股票的中长期的基本面留存有信心，然后坚守下来。

02

守住主线，不怕遗憾

杨瑨还有个感受，就是投资是缺憾的艺术。

每次做完投资，再去回顾前面一段，总觉得好像错了一点这个，又做错了一点那个。

但这似乎就是投资的自然规律，可以不断提升自己的投资理念、投资框架，尽量降低犯错的概率，但是不可能完全避免犯错。

杨瑨自己的看法是，只要做到了不错过重要的脉络，在脉络中选出相对比较重要的龙头公司，在组合里面也占有比较重要的权重，就比较满足了，也完成自己内心的 KPI了。

他还谈到，他今年去美国的调研，对他在生成式AI产业上的判断比较重要。

一线的调研信息，以及切身感受，总给组合留下贡献。

所以，他希望未来在研究当中可以更加细化，更加敏锐把握产业的趋势和在产业的拐点把握企业的基本面趋势。更早做出预判。

03

看好创新和互联网巨头

投资方向上，杨瑨比较看好：

一是互联网，具备定价能力的互联网龙头。

二是科技创新相关的，比如半导体科技创新，包括云计算、人工智能。

三是国产化的主线。中国有非常大的内需，国内企业的能力可以创造很大的市场空间。

至于投资海外方面，他谈到，美股能够产生大市值公司主要就三个方向，第一是互联网，第二是IT的软硬件、特别是软件，第三是半导体。

在他看来，未来的科技突破趋势仍然在这三个板块中，相对比较看好的是软件。因为，未来可能很多行科技行业都会被软件所改写。

汽车以前就是一个很简单的终端，现在逐渐变成智能化终端以后，汽车中的软件附加值就提升了很多。

很多产品在智能化、网联化的趋势下，很多终端都是不断提升（软件附加值）的。所以软件是重新定义未来全球万物的非常大的机会。

而且在海外环境中，大家还是比较愿意为软件去付钱的。软件又涉及到比如云计算、大数据、AI等，它们可能都是受益者。所以接下来软件可能仍然是一个非常好的投资方向。

当然现在软件也遇到一些问题，如果美国的宏观接下来还是比较疲软，利息处于比较高的位置，很多企业会减少他们的IT开支，对软件是不利的。这还是后续需要考量的。

04

医药板块已有资金“抢跑”

作为公司内医药方向的专家，郑磊深耕了很多年，他对当下疲弱的医药板块表现出很强的信心。

郑磊认为，市场很聪明，医药板块过去两周内已渐渐走强，这可能是一种征兆。

此前2006年、2015年的医药行业也经历过如今类的考验。当年的回撤后上涨股市剧烈的。而当下市场的学习效应可能推动，一些资金开始抢跑，提前去“捡”跌下来的优质“筹码”。

事实证明，事件性冲击不是对行业巨大的、毁灭性的打击。恰恰相反，它是又一次给买入优质公司的历史性的机会。

05

草根调研已经在改善

另外，郑磊还提醒，他们现在的草根调研显示，负面影响并没有大家之前想的那么可怕。

结合公司的基本面、未来的预期来看，慢慢的底部就出来了。

他还提醒，有些事情会是一个常态化动作，每年都在做。今年力度会比往年还是要大一点。

其次，从医院端的感受来看，这次的目标也很明确，要清理医疗体系里的灰色的“蛀虫”现象 ，因此，给大家的感受可能会更加严厉一点。

但是如果理性的去看，他觉得恰恰相反。他的结论就是，未来这一年可能反而是很好的投资的买点。

因此，整顿的动作，目标不是医疗的需求，医疗的刚性的需求还是放在这里的，所以即便短期有可能会一两个月或者一两个季度可能会有一些波动，但这波动挖坑以后很快会“填”回来。

他还举例，白酒在2011、2012年的时候也出现比较大的考验，大家当时特别担心高端白酒的消费场景没有了。但实际上后来是慢慢的是被大众消费给替代，结构发生变化。

但是医疗又不一样，医疗本质不是影响需求，更多影响供给端，要更加去规范市场。

所以，郑磊认为，行业更多是短期数据的波动，回头看半年或者是一年，很快就会把数据填补回来。

06

连续利空概率低

医药行业过去三年遭受的“考验”蛮多，如果理性判断，不管是从药监、医保，还是控费等方向，再出现大的利空的概率已经比较低。

当然，在于医保集采上的降价，在局部领域还会再继续发生，现在价格有泡沫的，或者临床价值比较模糊的一些产品或者企业，在医保的强监管风头上，还是会受到一定的影响的。

这是很正常的事情。

07

正面的东西不断发生

他认为，医药行业还是有些正面的东西在发生的。

他也分享了一些积极的因素。

第一，创新药的突破。比如，脂肪肝、老年痴呆、降糖减肥。

特别老年痴呆、脂肪肝这样的市场，过去是相对比较空白市场，在巨大的市场里，很多创新、实质的突破。从全球的角度去看，对整个医疗行业会产生很重要的影响，因为医药行业是创新的产业，是全球联动的市场。

海外重大技术突破对国内也会产生很多的拉动。通过与海外企业的合作，会有来自更多来自新药下游订单的需求，同时更进一步刺激国内创新、改变。

第二，医疗服务和技术领域的追赶。

过去很多药品、机械，很多关键的一些领域都还是海外产品占据，但是在上半年看到的有些行业，特别是医疗器械行业，部分企业增速都超越行业的增速，意味着这些领域从过去的低市占率、低份额往上走，技术水平与海外在快速拉近。

未来会有很多公司能从小做到大的机会。

第三，消费市场。消费市场上半年不是很好，整个泛消费行业都是这样，年初设想的消费强复苏没有发生，医疗消费相关的也没有发生。

实际上，有宏观的一些因素在里面。

最近几个月的调研感受是，这些公司和行业实际上处在向好的阶段过程中，医疗消费领域投资的机会也会比较多。

08

关注院内

在郑磊看来，医药投资要注意两件事。

第一，行业需求的释放节奏。

在事件性影响发生之前，他对今年整个医药行业的需求释放还是非常乐观的，首先过去三年疫情会有一些积压的需求。

比如，过去三年中国白内障的手术是负增长的，因为可能行动不便，所以市场的需求没有释放，但是今年市场白内障的需求得到了爆发式的增长，很难想象突然一下子这么多人去做白内障的手术，也有部分源自于过去“蓄水池”的释放。

所以，今年类似很多刚需医疗，与手术相关的，整体增长的态势非常好。还包括，骨科，很多心血管相关的，等等。

今年整体看上去应该是逐步提升的，特别是四季度，因为前一年的翘尾因素。

现在因为有些事件性的影响，会影响短期的因素。

但他判断， 8月数据有点影响以后， 9月份可能就开始又重新出现环比向好的态势。

所以冲击是非常短的，对于下半年还是很有信心的，因为需求是刚性的。

第二，在于对医药行业投资上面有些什么样的判断，现在短期来看或者在年底之前来看，投资上面可能还是会更多关注院内市场。

所以，院内的一些刚需药品或者手术，在未来的阶段有估值修复的基础。同时，不排除会有阶段性的，销售好于预期，因为此前过于悲观。

需求不仅不会消失，可能会某种程度补偿性的再回来，所以这会成为下半年比较重要的投资聚焦点。

09

医药处于“双低”阶段

郑磊说，大家对医药行业一定要非常有信心，一定是更加乐观去看。

现在整个行业的估值，如果拿中位数去看，实际上是也就不到30倍，在历史上处在偏低的水平。

如果在细分行业去看，过去历史最贵的子行业医疗服务的估值水平也处在相关公司的历史低位。

所以不管从整体还是各个子行业，估值水平都在中位数以下，大概在七八十分位或更低。

从估值来说，因为过去三年种种的打击，估值压缩到比较低的水平。

同时，机构的持仓上，医药的比例大概是在8%左右（扣除医药基金）。这个数字也在历史低配的水平，底部区域，整个行业在低配状态。

这是现状，反而他对未来的信心就来自于，估值会有均值回归的出现。很多利空因素回头一看好像就没那么可怕。悲观情绪会向中性的预期修复，再往乐观修复。

人性永远是摆动的，估值可能会有修复的空间，同时机构随着负面情绪消化，慢慢加仓。

整体医药现在处在“双低”。但是这种“双低”也带来非常好的历史性的买入区间。

10

尤其看好医药消费

郑磊大的关注的投资方向是三个：一是创新，二是消费，三是安全。

先说创新，买的是创新药的新的时代，买真的市场是从0~1的产品或者企业，是未来可能获取的回报比较高的一类资产。

其次，医疗消费是他比较喜欢的赛道。

因为赛道里的市场空间很大，相对来说有一定的护城河积累，所谓的长坡、厚雪的公司特别多。

因为它比一般的消费品门槛要高，竞争格局会非常好。同时，它面向的可能是个消费级的市场，比如，很多正常的人可能也需要减肥药，这是一个很典型的医疗消费品。

这个方向中，他具体提到几个细分方向。

第一是保健品，会比较喜欢品牌中药，竞争优势非常突出，品牌力比较稀缺、不可复制、很难被别人所替代。所以这些公司长期的持续成长性非常好。无非就是要关注估值和业绩匹配性，但长期是特别好的赛道。

还有医疗服务，在他看来，医疗服务可能会获得非常好的历史性发展机会。民营医疗过去相对还是比较弱势，因为医生的获取难度大，未来要追求合理的回报水平，某种程度上会有一些科室或者有些领域，民营医疗能够更好的去满足医生的需求。

第三是医美。这是非常热的领域，就满足了消费品、医疗品双重属性，赛道是他比较认可的，还是要选择产品的阶段，他倾向于买一些早期的、渗透率相对比较低的产品。

郑磊最后表示，现在确实悲观情绪会很大，但是往往这时候如果乐观一点，可能对未来的机会可能就会抓住的会更多。

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