兴观察·债市观点 | 利率短期或有调整但幅度有限，债市预计维持震荡走势

国内来看，7月规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，较6月下降0.7%，低于一致预期的4.6%；两年同比3.7%，较6月下降0.4%。分析来看，7月该数据低于预期的原因在于，一是出口回落超预期，电气机械等项目同比增速回落幅度较大；二是地产继续下行，拖累上游非金属矿物、中游设备类等生产。投资方面，基建投资仍处高位，制造业投资有所回落，房地产投资累计同比进一步下行。7月新开工面积同比回升4.4%至-25.9%；竣工面积同比增16.8%至33.1%；存量施工面积同比增速下降0.2个点至-6.8%；商品房销售额进一步回落至-19.3%，销售面积回升2.7个百分点至-15.5%，对应均价增速走弱。信贷方面，企业中长贷回落，居民端收缩。其中，7月企业端新增中长期贷款规模达到2717亿元，同比少增747亿元。企业中长期贷款的下滑一方面受结构性政策工具执行力度边际减弱的影响，另一方面则在于企业盈利修复缓慢。居民部门贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，跟房地产相关性较高的居民中长期贷款依然处于较低水平。

海外方面，美国经济仍强，7月份CPI小幅反弹，但低于预期。具体来看，美国7月未季调CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，预期4.8%，前值4.8%，三季度美国仍将面临通胀阶段性反弹压力。同时，8月25日美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议发表演讲，重心仍是通胀，演讲提到年初以来经济表现持续超预期，这可能加剧通胀上行风险，正在关注经济可能不会如期降温的迹象。整体上美联储政策立场尚未转向，基调中性略偏鹰，未来仍有一定的加息概率。

综合来看，国内经济虽有放缓但仍处于修复期，欧美经济仍有韧性，通胀粘性也依然偏强，但对国内经济修复影响有限。市场方面，央行超预期降息，十年国债下破2.6%，当前收益率绝对水平及信用利差仍在低位。往后看，高层会议后稳增长政策密集出台，但在政策出台到形成效果仍需时间观察，且稳增长主基调下货币政策逆转可能性较小，央行对流动性呵护预计仍将维持。因此，我们倾向于认为利率短期或有调整但幅度有限，而复苏背景下交易空间同样有限，整体而言，债券收益率维持震荡走势，票息仍是主要收益来源。

内容来源：兴业基金固收研究部

数据来源：Wind

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