招商基金翟相栋：聚焦科技赛道，深挖个股超预期成长机会|招商基金_新浪财经

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今年以来，随着宏观经济预期向好，A股市场持续回暖，但个股间表现分化显著。年内A股市场中有数据统计的5231只个股中，涨幅超过10%的个股为2177只，占比41.62%；涨幅超过20%的个股为1386只，占比仅26.50%（数据来源：Wind，数据区间：2023.01.01-2023.07.19）。在这样的市场格局下，寻找一位主动选股能力强的基金经理是获取超额收益的关键。

招商旗下“新秀”基金经理——翟相栋，主动选股能力突出。截至6月30日，他管理的招商优势企业A近1年的回报为35.52%，同期业绩比较基准和沪深300指数分别-7.32%和-14.33%，超额收益显著。

翟相栋任职以来

招商优势企业A净值及相关指数表现

数据来源：基金业绩数据来自基金定期报告，指数数据来自Wind，截至2023.06.30。基金过往业绩不代表未来表现，产品收益具有波动风险。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，过往表现不预示未来。

翟相栋，人大金融学硕士，在投资圈属于中生代，超8年成长行业投研经验，超4年投管经验。2015年6月加入中信建投证券，任TMT研究员、投资经理；2019年1月加入私募基金管理公司，任研究员；2020年6月加入招商基金，任投资经理，自2022年4月底开始管理招商优势企业混合。

值得注意的是，根据2022年中报显示，翟相栋管理该基金不久，便持有招商优势企业混合份额超过100万，折合金额超过320万，可见翟相栋对自己投管能力和市场未来有信心，愿意与广大持有人风险共担、利益共享。

凭借出色的表现，广大基金持有人对招商优势企业混合投下信任票。数据显示，基金份额从2022年中的0.6亿份增长至2023年2季度末的9.68亿份，1年内增幅超16倍（数据来源：基金定期报告，截至2023.06.30）。

翟相栋：聚焦经济发展长期主要矛盾

前瞻布局超预期成长机会

招商优势企业混合优异的业绩离不开翟相栋的个人特质。作为一位主动管理型基金经理，翟相栋对自己高标准、严要求，立志要成为一名“科技成长发现者”。经过多年的摸索和沉淀，翟相栋形成了一套严谨、高效的投资框架。具体来讲，就是紧跟宏观大势，前瞻布局新兴科技成长赛道，深挖个股预期差，力争为持有人捕捉持续的超额收益。具体来讲包含3部分：

（1）紧跟宏观大势，把握经济社会发展的长期主要矛盾

常言道，人生如行路，方向很重要。走错了路，会越陷越深；走对了路，则一路风景。

在投资的道路上，翟相栋注重研判宏观大势，擅于抓住经济社会发展的长期主要矛盾，寻找更高效的解决方案。

他的投资框架紧跟宏观经济趋势，从上而下的角度聚焦经济的高质量发展，但翟相栋看待问题常常直达要害，一针见血。他认为，一切经济现象都离不开人，因为经济发展的终极动力来自人对美好生活的愿望，所以人的变化才是一切经济发展最核心的变量。

翟相栋认为，当下国内劳动力供给在总量和结构上出现了长期拐点。根据人社部数据，我国劳动力总量已经迎来峰值。未来10年（2023年-2032年），我国每年将净减少上千万劳动力（假设60岁退休），合计将减少1.1亿。与此同时，我国劳动力的供给结构也出现了翻转。从2022年起，新增劳动力（2000年出生人口）中受过高等教育的人口占比突破50%，成为主流；而未受高等教育劳动力每年将净减少2000万人以上，十年合计减少2.5亿人，供给严重不足。

实现高质量发展，经济、产业结构的转型升级迫在眉睫。二十大报告也明确指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，“加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率” 。

（2）前瞻布局科技成长行业，深挖个股预期差

近2年我国战略新兴产业蓬勃发展，如电子、新能源、高端装备、军工等优质赛道在二级市场均迎来投资机遇。

恰巧，翟相栋是TMT研究员出身，深耕该领域近8年。TMT是指“数字新媒体”，融合电信（Telecom）、媒体（Media）、科技（Technology）等产业。近些年，在数字化浪潮席卷下，TMT正在跟很多行业进行深度融合，这让翟相栋有幸接触到电子、新能源、智能制造等多个热门行业的一手资料，从而拓展了能力圈。从招商优势企业混合过去5个季度的持仓可以看到，除了重仓电子行业外，还配置有较多的电力设备、机械设备等行业资产。

招商优势企业混合A季度

前10大个股占基金净值比的行业分布

数据来源：Wind，数据区间：2022Q2-2023Q2。按照申万一级行业分类。过往情况不代表未来。

除了精选行业，翟相栋对筛选个股也比较苛刻。他不喜欢炒“概念”，不指望通过参与泡沫行情赚钱，喜欢持有既有预期又有业绩的个股。翟相栋说：“预期阶段往往涨幅最大，是超额收益的主要来源。但预期过高，会透支业绩，因为如果预期充分，未来业绩的增长，仅会消化估值，而不能带来股价上涨。”他进一步补充说，“如果是业绩能够超出预期，这样的个股性价比才高，是我重点挖掘的投资机会。”

那么，究竟什么样的个股容易超预期呢？翟相栋也明确了3个逻辑：1）行业需求维持高增长；2）市占率持续提升；3）产品线和新业务持续突破，能不断找到新增长曲线。翟相栋说：“我选的个股最低要满足三个增长逻辑中的一个逻辑。如果个股能同时满足三个逻辑，我将会考虑重仓持有。”

通过这样操作，最终的效果如何呢？数据显示，翟相栋任职以来，招商优势企业混合A的收益主要来自于特质收益，即主动管理能力：

招商优势企业A区间收益分解

数据来源：Wind，数据区间：2022.04.29-2023.06.30，基金过往业绩不代表未来表现，产品收益具有波动风险，不构成本基金业绩表现的保证。

正是依靠优异的主动选股能力，招商优势企业混合得以行稳致远，过往超额收益相比同类基金显著。

（3）重仓持有，灵活应变

通过宏观、微观的严格筛选后，真正符合标准的个股其实并不多，所以翟相栋“宁缺毋滥”，常常是重仓持有个股。数据显示，招商优势企业混合A过去4个季度，前10大个股的合计仓位均超过50%：

数据来源：基金定期报告，数据区间：2022Q3-2023Q2。过往情况不代表未来。

因此，翟相栋管理的基金表现为进攻能力强，防守能力稍弱，毕竟风险和收益长期来看成正比：

数据来源：Wind，截至2023.06.30，基金过往业绩不代表未来表现，产品收益具有波动风险，不构成本基金业绩表现的保证。

当然，为了尽可能降低波动，给持有人更好的持有体验，翟相栋也会根据市场的短期节奏灵活调整行业结构；适当把握交易性机会，及时兑现收益。比如，去年10-11月，由于国内疫情意外调整，市场不确定性大幅上升，于是翟相栋进行了灵活处理：“保持较为谨慎的仓位，降低了部分偏向外需的成长行业配置，增加了受益于国内政策刺激提振，以及受益于疫情政策调整的配置。12月份后，随着疫情达峰临近，逐步提高了仓位，逢低布局了一些估值和成长性匹配度较好的优质公司。”（资料来源：2022年4季度报告，截至2022.12.31。）

随后，在春节期间ChatGPT这一现象级产品出现后，翟相栋认为新技术的成熟将会显著拉动算力基础设施的需求，相关公司有业绩+估值的双击机会，因此在节后第一时间增加了对服务器、光通信、超算、算力芯片等行业龙头公司的配置比例。得益于一季度敏锐的判断与较强的执行力，基金取得了较为显著的超额回报。（资料来源：2023年1季度报告，截至2023.3.31。）

二季度以来，算力相关板块继续高举高达，翟相栋对一些上涨较为充分的标的进行了获利了结，并在2季度末较大幅度的增加了对顺周期、强β行业，如模拟芯片、存储芯片，汽车零部件，光伏等行业的配置比例。（资料来源：2023年2季度报告，截至2023.6.30。）

了解完翟相栋的投资框架，下面再来看一下他对接下来的市场有何期待。

下半年经济或将迎来复苏

不同于一月份市场对于经济“强预期、弱现实”的情况，翟相栋在多个下游行业、多个维度的数据中观察到了强劲的复苏动能。他认为以下几个投资方向可以重点关注：

▌芯片

芯片是我国高质量发展的基础，各行各业实现数字化、自动化、智能化，各个环节（数据的获取、存储、传输、计算；结果的执行）都离不开芯片；同时，国产芯片业还承担产业安全的重任。

目前，国内的芯片产业处于产业发展的早期，龙头公司国内渗透率持续提升，且产品线正在向中高端化、平台化迈进。中长期看，国产芯片有望不断开拓海外市场，而下游新应用的延展也将带来需求的大幅增长。

虽然短期来看，国内芯片业处于库存去化周期，但中长期看有望给投资者赚取成长和估值跃升的钱。

▌计算机软件

在中国制造逐步向高端制造迈进的道路上，我国软件市场有望保持高速增长的势头。基于我国制造业强国建设的政策目标与行业智能化水平逐步提升，相比于较高普及率的党政软件，工业软件是目前国产替代缺口最大的领域之一。全球工业软件市场规模庞大，我国工业软件市场高速发展。

▌其他关注的方向

主要包括老龄化消费（医药医疗，养老养护，营养品、旅游等）以及计算机（AI）和新能源等。