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转自：市值风云
类指数基金型风格，对得起基民管理费吗？
在中小型基金公司中，想要在A股市场上找到存在感，对渠道能获得一定的议价权，靠稳扎稳打的方法是不行的，必须通过“造神”把自家基金经理营销出去，譬如中庚基金的丘栋荣、泓德基金的邬传雁，当然还有信达澳亚的冯明远。
一家小公司能出一个业绩优秀的基金经理不容易啊，冯明远做出不错的收益率后，信达澳亚基金开始大张旗鼓地“造神”，公司管理规模扩大近4倍，成功实现了“win-win”。
风云君这里是指基金公司和基金经理哈，基民怎么可能“win”呢？
冯明远是信澳头牌，肩负信澳冲规模的责任
01管理规模曾突破400亿，2019-21年的收益率在全市场排名前十
冯明远是浙大工学硕士，2010年加入平安证券综合研究所，从研究员助理开始干起，随后2014年跳槽到信达澳亚基金，在2016年终于实现了从研究员到基金经理的跳跃，现在是权益投资部总监及副总经理。
（来源：天天基金网）
但冯明远从2016年“出道”到后来的声名鹊起，经历了三年的沉寂期。彼时信达澳亚丢给他的是一只规模仅为6400万的迷你基，后来也成为他的成名作，到2020年一季度末，该只基金的规模暴增到116亿。
（来源：choice数据）
这期间规模激增，主要是收益率不错，上任首年信澳新能源产业股票（001410.OF）的收益率就做到了39.3%，随后在2018年熊市亏损16.1%，但同期也跑赢了沪深300指数9个百分点，2019年小冯迎来事业的巅峰时刻，收益率高达94.1%。
（来源：choice数据，市值风云制图，截至2023年7月27日）
2017-19年，信澳新能源产业股票净值增长率高达118%，在所有公募基金里排名第10位，让他名声大噪。
于是2020年初，基民踏破信达澳亚基金公司的大门儿，纷纷赶来送钱。在这之前该基金的规模仅是稳步增长，而2020年一季度直接增长了32亿份，规模环比就扩大了3倍。
这如火如荼的销售场面直接给信达澳亚整心动了，冯明远成为了公司的“摇钱树”。
02狂发基金的2020-22年，信澳管理费收了20亿，为基民亏了15亿
冯明远背靠的信澳在国内的公募机构里是上不去牌桌的，管理规模很小，长期在行业中下游盘桓。小冯开挂的2019年，信澳的管理总规模仅为120亿，于是赶紧借着冯明远的名气开始狂发基金。
2020-21年，是公司管理规模急速增长的时期，这期间小冯的业绩表现尚可，他管理的规模也突破了400亿，占公司权益类产品总规模的62%，可以说撑起了整家公司在市场的存在感。
（来源：choice数据，市值风云制图）
但在2022年市场出现大幅波动，小冯这块金字招牌似乎也不灵了，当年亏损近30%，甚至是从业以来第一次跑输沪深300。
但这并没有让信达澳亚停下发新基金的脚步，2022年公司新发基金高达26只，小冯也跟着过上了“一托十”的生活。
到2022年末，公司总规模达到了852亿，冯明远在2023年再次让基民失望，收益率仅为-5.83%，再次跑输沪深300指数。
一部分基民带着失望离场，他可能也逐渐意识到规模大到脑力不支，就只能减负。
2022年下半年以来，他已经卸任4只基金，现任管理规模回落至215.9亿。其中，今年上半年他卸任了三只合计规模超80亿的基金，让市场一度传言他要跳槽。
而信澳火速出面辟谣，毕竟靠着小冯的流量公司管理费是赚香了，2018-22年总计拿了21.5亿的管理费，而同期公司给全体基民累计仅赚了2亿。
（来源：choice数据，市值风云制表）
看到这，估计有很多基民都会意难平。冯明远现任6只基金中，能拿得出手的也就剩他的招牌产品信澳新能源产业股票了，任职回报高达240%。而2020-21年上半年发行的三只基金，任职回报率均不超过12%。
其余两只2021年下半年之后发行的基金，任职回报率更是收负，信澳智远三年持有期混合A为-21.9%，信澳领先智选混合更拉胯，为-30.7%。这也就是说，2021年下半年以后开始跟踪冯明远的基民们基本亏钱。
（来源：choice数据，市值风云制表，截至2023年7月27日）
基金规模做大了，基金经理获取超额收益的难度就会很高，从这个角度看，基金公司与基民的利益是相悖的。
为了冲规模赚管理费，很多基金公司是卯足了劲儿，今年上半年更是有许多基金经理感叹赶场式路演下，行程被渠道安排的满满当当已经筋疲力尽，根本没时间做投研。
在信达澳亚狂发基金的2020-22年，公司总计收了19.6亿管理费，同期总计花费6.7亿客户维护费，而尴尬的是这期间为基民创造的利润是-15亿。在这三方阵营中，机构吃肉，渠道喝汤，基民喝西北风。
那减负后，轻装上阵的冯明远还能再续2019年的辉煌吗？
不择时、换手高、持股高度分散
冯明远基金经理职业生涯的起点是从信澳新能源产业股票出发的，到目前已经管理了6年283天，规模也是他在管基金中最大的，目前为96.3亿。
2017年以来，市场经历过核心资产大白马行情，有过2018年的熊市，也有过2019-21年半导体、新能源等成长股称霸的行情，而冯明远算是过五关斩六将，业绩表现不错，为啥从2022年开始就失灵了？难道都是规模的锅吗？
（来源：choice数据，市值风云制图，截至2023年7月27日）
01电子行业是投资主线、持仓分散、不做择时
信澳新能源产业股票2015年7月成立，到冯明远2016年10月上任这期间业绩表现尚可，净值增长率为6.7%，跑赢同期沪深300指数19个百分点。但该只基金热度却不怎么高，基金规模不断在减少。
2016年的A股市场属于破而后立，年初在人民币快速贬值和资本外流加速的压力下，市场快速下杀，但随后在大消费蓝筹股引领下，市场开始反弹，而小冯运气不错，正好赶上了经济复苏和慢牛的起点。
但另一方面，2016年大蓝筹成主线，而这只基金前十大持仓股中几乎看不到有消费蓝筹股的影子，配置的都是以电力设备、电子为主的成长股，这也可能是不被市场追捧的原因。
（来源：choice数据，市值风云制表）
工学出身的小冯，早期做过TMT和周期股的研究员，上任后没有追当时市场的热点，而是延续了重点配置电子行业的风格，前十大持仓股的席位中，常年过半的席位是留给电子和计算机行业的。
（来源：choice数据）
但小冯的重仓并不是梭哈的风格，他的持仓相当分散。执业早期的他前十大重仓股占基金净值的比例在40%左右，不算高，到了近期集中度就更低了，仅在20%左右。
拉长时间看，27个季度小冯持有的前十大重仓股占其基金净值的平均比例仅为28.3%。
（来源：choice数据，市值风云制表）
冯明远的第二大特点就是不择时，也就是不管宏观经济是好是坏，不管市场震荡与否，小冯都满仓干。即使在2022年他的业绩不佳，市场疲弱的情况下，他的仓位仍然没有降低。
27个季度下来，信澳新能源产业股票的权益类资产占总资产的平均比例也超过了90%。
（来源：choice数据，市值风云制表）
仓位高又持仓如此分散，小冯能在任职前三年取得全市场前十名的成绩还是值得肯定的。
值得一提的是，机构投资者早在2017年就看到了冯明远的能力，对他的基金不断加仓，到2019年中报，持有份数占总份额的比例增加至72.4%，达到峰值。
但在冯经理规模开始激增后，2020年下半年机构就纷纷撤退，到2021年底，该比例锐减至25%，2022年末，就仅剩16%。
（来源：choice数据）
02单个季度持有个股数超700个，堪比指数基金经理
冯明远的第三大特点就是爱倒腾，以他成绩最好的2019年前十大持仓股看，有22只个股在榜单中只出现过一次，也就是他得不停的选股不停的调仓。
（来源：choice数据，市值风云制表）
作为一个高换手玩家，在2016Q4-2022Q4的13个报告期里，小冯的平均换手率高达300%。但也可以看出，信达澳亚频发基金的2022年他的换手率在200%以下，有周转下降的迹象。
（来源：天天基金网）
不仅换手率高，近年来小冯更是沉迷买买买，2016年底他持有的股票数量总数仅为40只，而到了2022年中报，这个数字已经突破了700只。
而在他业绩最亮眼的2019-21年，6个报告期持有股票总数达到2400只，平均也超过400只，被网友笑称“海王”。虽然持股众多，但他的注意力还是专注于电子行业的成长股。
（来源：choice数据，市值风云制表）
2022年中报全A股有4780只个股，冯经理把其中的15%都买回了家，显然对他的能力圈形成极大的考验。而2022年他的业绩表明，根本不可能跟踪这么多股票，于是2022年底，持有的股票数量也锐减到391只。
03从电子到新能源的转变
小冯在岗的27个季度里，除上述几大特点外，还有一个比较重大的改变就是他的持仓风格发生了很大转变。
2021年二季度是他转型的分水岭，这一年新能源赛道集体狂欢，而冯明远也从重仓电子行业转变成新能源。2021年第三季度，锂电池相关个股已经占据他前十大的5个席位。
（来源：choice数据，市值风云制表）
但很明显，他买在了行情的高位。大举进入新能源赛道的冯经理估计也就吃了个鱼尾行情，随后新能源行情见顶，他扎扎实实地吃了18个月的回调。
（来源：choice数据，市值风云制表）
当然这也是冯明远从2022年开始业绩跑输大盘，甚至跑输同行最主要的原因。而2023年上半年，火热的AI相关赛道，本是熟悉的老朋友，但他并没有大举调仓，却坚定守住新能源汽车产业链。
（来源：choice数据，市值风云制表）
2023年二季度，前十大调仓幅度不大，有6只个股与一季度重合。顺络电子、立讯精密替代了天齐锂业和宁德时代，另外买入的保隆科技和新泉股份均是汽车行业的。
046年时间里，持股超8个季度的有5只个股
27个季度里，持股超过5个的有15只，超过8个季度有5只，分别为法拉电子、宁德时代、欣旺达、天齐锂业、璞泰来，均是新能源产业链相关个股。
（来源：choice数据，市值风云制表）
这15只个股中，仅有3只个股的财务质量较差，在“吾股”排名4000名以后，另外12只均在2500名之前，处于中上游。
其中7只个股在500名以前，财务基本面表现不错。
对于法拉电子，他的持股周期是分两段进行的，第一阶段是2017年Q2到2018年Q2的5个季度。这期间冯明远持股从11.3万股增长至40万股，同期法拉电子股价上涨25%。
（来源：专为注册制服务的市值风云APP，法拉电子周k线图）
如果说上一阶段还不能确定小冯是否赚钱的话，那第二阶段他应该是吃到大肉了。
法拉电子在2018年Q3退出前十大后，就长达2年没有出现在榜单上，等再次上榜就是2020年四季度了。
2020年末的冯明远已经不是名不见经传的小将了，当时管理规模已突破200亿，财大气粗的他当时持有法拉电子近300万股。而从2020年末法拉电子走出一波倔强的单边上涨行情。
（来源：专为注册制服务的市值风云APP，法拉电子周k线图）
不过这一次冯明远做的不是加仓，而是减仓。从2020年Q4到2022年Q1法拉电子再次退出前十大这期间的5个季度里，其股价上涨了190.2%，而冯经理减仓170万股，获利止盈美滋滋。
同样持有10个季度的还有宁德时代，冯经理应该也是吃到肉了。早在2018年四季度他就挖掘出名声不显的宁德时代。等它再次出现在前10大是2021年的一季度，随后他连续持有了9个季度。
2021年一季度宁德时代已经完成了第一波上涨，冯经理也加入了炒锂大军，当时持有52万股，随后在二季度加仓至79万股，到2021年Q4他砍仓60%。而宁德时代股价也是在2021年11月触顶达到381元/股，小冯算是精准减持。
2022年一季度宁德时代股价单边下跌，小冯再次归来抄底，买入120万股，二季度宁德时代股价反弹，他再次大幅砍仓，只留了50万股的底仓，与2021年一季度持有的股数基本持平。
（来源：专为注册制服务的市值风云APP，宁德时代周k线图）
在此后的几个季度里，他持有的股数均未超过50万股，在2023年中报里宁德时代彻底退出前十大列表。
回撤控制大打折扣，年内未跑赢同门小将
从过往的选股和持仓操作上可以看出，冯明远具备一定能力，但同时规模狂飙后对他的拖累也非常明显。近期业绩不佳只是一个方面，他控制风险的能力也大不如前了。
在他从业6年多的时间里，2022年之前他最大的一次回撤发生在2018年熊市的年末，当时在30%左右，其他时间能控制在20%以内。
但在2022年4月份，他的回撤竟然高达40%。
（来源：choice数据）
那发了这么多新基金，策略有啥不同吗？
完全没有，2023年中报显示，冯明远管理的5只规模超过10亿的基金，前十大持仓股，除了顺序有些许变化外，其余是一模一样。
（来源：choice数据，市值风云制表）
市场上很多基金经理也喜欢这么干，好处是后发的基金能给此前的基金“抬轿子”，把一只明星基金打造得非常完美。
近年来信达澳亚基金规模激增，也吸引来不少基金经理，目前有29位。而冯明远作为公司的一哥今年来却没跑赢很多同事。
信澳旗下基金年内成绩最好的是信澳核心科技混合（007484.OF），这只也是冯明远2月份卸任的，徐聪接管后，年内跑出8%的成绩。排名第二的是李博管理的信澳新能源精选混合，规模42亿，年内收益率为7.8%。
（来源：choice数据）
今年来信澳旗下有25只基金收益率收正，而冯明远管理的基金在自家公司排名中仅在40名左右，整体收负。
展望后市，冯明远着墨不多，在最近几期的报告中，都是寥寥百字，但每次都提到聚焦在新能源、科技、高端制造等新兴产业领域。而他的前十大持仓中，确实是集中于锂电、电子和汽车行业。
（来源：2023年中报）
而他高度分散的持仓风格使自己的基金变成类指数型基金的模式，但管理费却没少收一分钱，这样的态度和业绩还能让基民满意吗？
（来源：2022年年报）
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责任编辑：杨赐
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