【主理人漫谈】我们如何管理投顾组合？

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嘉实财富研究与投资者回报中心

如何管理投顾组合

我们一直认为，投顾组合区别于基金单品，需要在做好“投”的基础上，同时做好“顾”。客户在进行理财规划时提出清晰的需求，比如我有多少资金、期望投资几年、希望的预期收益是多少、能承受多大回撤等，财富管理机构则针对客户的这些需求做好产品或策略的匹配，帮客户选择合适的基金或者基金组合，立足于客户的需求，服务好客户。

作为权益类投顾组合的主理人，我们的管理目标是努力为客户的“长钱口袋”保持长期增值潜力。

在日常投顾管理中，我们的主要工作可以总结为几点:

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锚定“银贝塔”

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我们的投资目标清晰：选择一个好的业绩基准，首先做到跟住不掉队，然后力争努力超越它。

我们选择了中证偏股基金指数作为组合的业绩基准，该指数由中证指数公司编制，包括指数基金和偏股基金，资产净值加权可以理解为公募偏股型基金的平均水平。Wind数据显示，截止2023/7/21，该指数过去10年年化回报8.1%，同期沪深300年化回报5.9%，相对优势可能直观上不明显，但截止目前，公募基金里面选择从业时间超过10年、年化超过10%的基金经理也就30位左右，其实是一个比较难战胜的基准。我们投顾组合的目标是，相对中证偏股基金指数，中短期跟住、长期获得超额，在中国经济进入结构转型的趋势中，可以说组合是站在“银贝塔”的优秀基金经理的肩膀上，尽可能获取一些超额收益。

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努力超越

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超额收益的获取上，一方面依靠组合管理，通过核心+卫星的策略构建组合，选择投资框架成熟、风格稳健、超额能力也相对稳定的适合风格管理人作为核心仓，并通过自上而下对风格或行业的判断阶段性持有一部分卫星仓位，目标是增厚收益；另一方面优选基金，通过对基金经理的定量和定性研究，再加上紧密跟踪调研，选择超额可持续的基金经理进行配置，努力将基金经理业绩转化为投顾组合的投资者回报。

我们管理的组合2019年底实盘上线，虽然市场起起伏伏，但自运作以来秉承一贯的管理策略，总体来看实现了管理目标，符合步步为营、积小胜为大胜的思路，只要能稳稳跑赢 “银贝塔”，短期可能需要一定耐心，但拉长时间来看结果往往都不会太差。

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持续跟踪、动态调整

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投顾组合定期针对持仓基金进行评估，判断调仓预期性价比，决定是否需要调整及如何调整。评估包括基金经理超额的稳定情况、投资框架的稳定性；结合中观维度，判断行业或风格的变化是否需要对卫星仓做出调整和优化。

调仓的核心是希望组合更有助于实现投资目标，但调仓频率和时间点没有机械的固定要求，主要追求机会与风险的再平衡。

同时，我们也会严格控制换手率。投顾组合虽然更灵活，但客观上不是基金产品，调仓期间可能面临被动择时风险（降仓的上涨风险，当然也可能躲过了下跌），往往不太适合高换手。我们的核心仓会做持续的竞争力跟踪，但也会尽量保持稳定，减少交易摩擦成本和择时风险。

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