债市周周评丨政治局会议在即，资金面延续宽松

一、债市回顾

近期

关键词

经济数据弱于预期

央行净投放呵护流动性

债市继续走强

上周各期限品种国债、国开债收益率震荡下行，其中国开债收益率下行至2013年以来的最低水平。信用利差多数下行，信用债发行规模上升，票面利率较低。二级活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。资金面整体偏宽松，R007、DR007双降，同业存单收益率整体小幅下降，央行净投放呵护流动性。

具体来看，周一发布的6月和二季度经济数据弱于预期，债市情绪得到提振，当天10Y国债活跃券下行。周二，A股走势偏弱、税期资金面不紧利好债市情绪，10Y国债活跃券继续下行。周三，市场对房地产领域出台刺激政策的担忧升温，10Y国债活跃券小幅上行。周四，国务院出台支持民营企业的政策措施，A股反应冷淡，债市情绪向好，10Y国债活跃券小幅下行。周五，市场对国常会释放货币宽松的信号有所期待，债市延续走强，10Y国债活跃券继续下行。上周10Y国债活跃券230012累计下行3.25bp，10Y国开活跃券230210累计下行3.45bp。

二、投资建议

利率债：近期二级市场方面利多因素较多，包括二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期弱化、地缘政治风险扰动加剧、A股走弱等。另一方面货币宽松预期和资产荒仍然是一级市场旺盛需求的主要支撑。从上周的高频数据来看，汽车销售、电影消费、全国迁徙规模指数等居民消费观测指标较好，但地产板块的疲软仍在继续，煤炭、钢铁、原油、玻璃等大宗商品价格普遍回升但水泥价格低位进一步下跌，地产及建筑施工等需求仍然有待提振。上周促经济稳增长的系列举措密集推出，市场预计将继续博弈预期与现实，短期上行压力有限，但也需要关注市场震荡及突然的转向，建议采用哑铃策略。

信用债：上周信用债收益率曲线整体下行，短融和中票3Y中高等级下行较为明显。从分位数来看，当前3年期中高等级信用债性价比较高。部分省份隐性债务置换的落地预期将对其形成利好影响，但不同省份获取置换额度的空间差异较大，预计未来城投债的分化趋势将更加明显，票息下沉策略需关注尾部城投的估值波动风险。结合央行近期货币政策力度表述积极及上周OMO投放呵护流动性，预计本周央行货币政策基调延续宽松，可采用高等级信用债加杠杆获得增厚收益。

可转债：经济处于新旧动能转换的阶段，地产等旧动能仍然在低位磨底，制造业中电气机械、汽车等均保持了高增长；经济仍处在恢复阶段，内生动能偏弱，政府发力逆周期调节，如基建投资的高增。近期政策陆续出台，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，恢复和扩大消费的政策文件陆续印发，如《关于促进电子产品消费的若干措施》、《关于促进汽车消费的若干措施》。建议布局受益于内需扩大的大消费板块，此外可以关注新券、次新券，注册制下大量新券将要发行，选取在细分领域具有一定竞争力的个券。

三、上周行情回顾

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