【投资价值评分】晶盛机电 300316

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投资价值评分

上市公司投资价值评分系列旨在对沪港深上市公司定性和定量研究后，基于当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，以建立投资组合。[标准版: 13.0]

研究宗旨：每一张图表都要实质有助于投资决策

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当前时点得分在10分上的企业仅有27家👉【皇冠明珠】

本图文包含：

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该企业的策略思考)

上市公司投资价值评分-晶盛机电

更新评测日：23/04/18

1

公司出镜（

基于2022年报

）

晶盛机电 自上市以来10.9年的光阴里，市值由47亿走至当前的913亿。市值年均复利增长率为31.29%，复权股价年化回报率为30.80%，同期沪港深500指数年化回报率为3.36%。

历史回报率

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

参照上下两表思考查理芒格的话：长期投资的收益约等于公司的ROE。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；

毛利率为大厦之基，绝对值过小谨慎对待。往往会耗费较大的时间成本。

2

行业地位

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

该公司本次子行业对比采取为：

申万三级子行业【电力设备--光伏设备--光伏加工设备】，当前A股+港股上市公司共有【12】家。相关行业公司初筛选可进入留言栏商店内搜索找寻。

本公司各项指标在该行业排名及百分比如下表

投资者可查看上表中，该公司当前营收、毛利率、ROE等指标居细分行业的位置，结合自身能力圈对该行业的理解，继续深度分析和思考该公司在该行业位置未来的可能变化。

3

利润表选图

营收结构图

观察各项业务规模大小及各自的毛利率水平

营收结构&地域占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司是均衡发展还是依赖单一产品，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上显示净利润含金量高。

近年度营收及未来三年预测一览

观察营收利润增长的周期和持续性

观察经营性现金流和净利润的对比，前者（绿色柱图）始终能够等于或大于归母净利润（红色柱图）为优。

晶盛机电主营业务布局

4

资产负债表选图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

资产构成图2

观察该公司货币资金，经营类资产、生产类资产、投资类资产各有多少，思考公司资产负债表的活力。

资产负债比例

当前公司负债占总资产比例【61%】；负债占净资产比例【158%】

5

现金流表选图

近四季经营性现金流净额与归母净利润比较

蓝色柱图持续在红色折线上面显示净利润含金量较高。

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且>=归母净利润为优；其次要关注①②③项的变动趋势。

6

研发及其他选图

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用是否资本化处理，及费用资本化的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

7

最新十大股东选图

实控人

曹建伟  15.42%；邱敏秀6.82% （221231）

曹建伟  15.69%；邱敏秀6.94% （211231）

曹建伟  15.69%；邱敏秀6.94% （201231）

最新季度披露十大股东

当前各类机构持股合计占比（22Q4）:【76%】

注：图中柱图为部分机构持股；折线为全部机构持股比例。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

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贰

估值探讨

8

投资价值评分、综合阐述及投资配置建议

图1：投资价值四项评分

本期该公司投资价值评级为:【A+】

• 本次评测得分【10.02】分；护城河描述为【金城湯池】

图2：公司最新企业价值全景图

……

图3：未来1.5年展期价值波动区间参考

表格解读：该公司在当前无经营质变因素前提下（质变经常发生），

1. 估值中枢为1238亿元人民币（当前股本对应94.60元）；

2. 展望未来1.5年期企业价值波动区间参考：

   【863-1762亿】（当前股本对应65.97-134.61元）

3. 建议预留50%的综合空间安全边际，对应1109亿市值（当前股本对应股价为84.71元）以下开始制定买入或定投策略。（不同安全边际下对市值见图4）

4. 当前推文日市值913亿（71.02元），假设以此价格买入，预计展望1.5年期综合收益空间为【79%】

⭐投资者估值要看市值，不要看股价（总股本一变，股价就变了）

图4：预留安全边际空间及对应市值参考

估值仅供学术参考，不构成投资建议。

图5：长期估值-前景娱乐

当前市场价格买入未来5-10年的市值和年均复利回报展望表

（确定性低&现金流差的企业不适用）

此部分内容更是娱乐为主，给予参考因子更多，每一个因子的变化都会对结果产生大的影响，所谓差之毫厘谬以千里。千万别较真！

以上各表格详细用法，参考该上市公司的完整版研究文章，点这里查看或进入投资价值评分专栏找寻或返回主页搜索即可。也可向我们定制最新时点的完整版研究评测。

财务指标优缺点

资产结构体检：活力【】健康【】一般【✔️】体弱【】疾病【】

• 财务优点：销管费占毛利比低；毛利率、净利率高

• 财务缺点：应收账款多；自由现金流少；

• 资本回报率指标：【高】

• 净利润真实性：【中】

• 展望点：光伏和半导体设备的长周期需求

• 风险点：行业需求波动，订单履行；技术泄露

• 思考点：未来现金流态势，关注前五客户的拓展

• 护城河：【宽-】

• 高价值企业的基因：【高-】

叁

投资简评

2006年，时任浙江大学机械与能源工程学院党委书记、教授、博士生导师邱敏秀带领正在攻读博士学位的学生曹建伟租下位于浙江绍兴上虞汤浦达郭村的一幢白色三层小厂房，开始创业。

曹建伟主要负责核心的软件控制研发和热场、工艺研发，这也是推动单晶炉从半自动跨越至全自动的关键。半年后，国内首台自主研制的全自动80A型单晶硅生长炉即在这里成功诞生。2010年10月，晶盛有限完成股改，邱敏秀、曹建伟成为共同实际控制人。

2016年，在晶盛机电成立10周年之际，时年71岁的董事长邱敏秀退居幕后，一直担任总经理的曹建伟接棒，出任董事长；董事、副总经理何俊接任总经理，公司完成管理权传承。

曹建伟在晶盛机电创立之初就定下策略：做最好的产品，并和最好的企业合作。早期定位价格便是同行的两倍，通过江西赛维和中环股份等早期大订单奠定了起步的基础，从上市的40亿市值到今天的千亿市值。

一流的企业离不开一流的客户，隆基股份和中环股份是晶盛机电的最大客户。本期评测前五大客户占比仍高达69.78%（同比减少了10个百分点），大订单是双刃剑，有良性循环可能，也要注意大客户集中的风险。

对想创业的青年学子或年轻人，曹建伟建议，选一个好赛道特别重要，但这只是成功的必要条件之一，“艰苦奋斗还是传家宝，创业想要成功，就要比别人付出更多，流更多的汗水”。

在硅材料领域，公司开发出了应用于光伏和集成电路领域两大产业的系列关键设备，占领两大前景赛道，并拥有一定的技术优势，摊开了四大基本业务，构成反脆弱模式雏形。

产业链上，公司话语权较大，应收账款占比大，但合同负债更多。应付账款占比也远远大于预付账款占比。

盈利能力处于上升态势。当前投入资本回报率高达31%，未来三年ROE均值一致预期为28%；公司可谓是开足马力干大事，并持续加大杠杆，近三年资产负债率为50%、58%和61%；净负债率已达164%。

囿于商业模式，公司存货占总资产比高达43%，存货周转天数拉长，这也是其股价上行的内在主要阻力，投资者静待其存货占比减少或存货周转率的提升……

公司处于产业链上游，有一定的长远基本诉求。在半导体和光伏的前景周期下，叠加先进材料业务辅助，当前仍可给予公司一定的良性展望。

本次评测后，公司暂且保持在宏赫优选公司之漂亮20阵营。我们后续继续关注研究。

配置建议

战略部署：GICS细分子行业“半导体材料与设备”-之-首选配置标的之一。

策略1：“买入+定投+大跌增持”至不超过以下仓位；核心仓位建议

综合考量胜率和赔率，长期投资值得配置仓位比例建议：

（当前估值较高，“等待策略”优先）

20%+【】；15-20%【】；10%-15%【】；

6-10%【✔️】；3%-6%【✔️】；3%以下【】；

动态再平衡【✔️】；较长期持有【✔️】；周期性介入【】

策略2：在宏赫优选60成分股中选择消费品或医疗保健公司组合投资。

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归属宏赫优选分类

该公司本次测评后是否入为宏赫优选20公司？【是】

宏赫优选公司漂亮20：【是】保持在列

宏赫优选公司稳健20：【--】

宏赫优选公司成长20：【--】

上述三项构成【宏赫60指数】

[注]：优选分类只针对标的公司基本面企业属性测评，和二级市场价格无关。再好的公司买入过高的价格都要付出时间成本的代价，建议投资者关注入选上述分类中滞留时间较长的企业，比如2年以上。【入选名单历史参看我们宏赫臻选专栏：回到首页找寻】

优中选优：（返回相关专栏查询）

• 【季度关注&模拟组合】宏赫臻选公司体系季度优选公司暨模拟组合。

• 【月度关注&模拟组合】假设每月初想建仓的话参考组合标的

• 【年度关注】宏赫臻选20格考勤卡

近1.5年期月度一致预测未来3年归母净利润滚动图

• 关注一致预期曲线趋于向上周期的公司

环球可比公司当前市值对比

[注]：上述综合阐述及配置建议一般建立在阅读公司近3-5年年报、和多份卖方和买方研究报告基础之上，结合宏赫上市公司研究模型对当前时点该公司定性定量分析之后做出。投资是研究的艺术，有时候企业管理者都难以看到公司未来多年的状态，更何况是企业外投资者。建议投资者在至少阅读上述材料之后再来看简评，寻找研究的共鸣和疑点，并结合自身能力圈对该行业和公司的了解，独立判断投资价值。

声明：宏赫臻财聚焦买方研究，不持有任何证券。以上分析仅供学术研究探讨，不构成投资建议。风险投资者自负。

快速筛选高价值公司建议阅读：【甄选上市公司的十分钟测试】一文

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