基金经理的年度思考：关于数字经济、央国企改革、债市、医药、港股…

Wind数据显示，今日（3月30日）上证指数收涨0.65%，止步四连跌。但今日个股跌多涨少（3027只跌1929只涨），很多投资者悬着的心并没有放下。

如果我们把时间拉长，大盘在3200点-3300点这个区间已经来回拉锯了近两个月。

A股主要指数今日表现 20230330

数据来源：Wind

起起伏伏中，A股后市有哪些机会或者风险？

我们从新鲜出炉的融通基金2022年年报中，精选了10只热门基金的“基金经理说”。

这10位基金经理或详尽阐述了自己的投资思路和策略，或分享了2023年的市场看法，读起来颇受启发。

注：以下基金经理观点均来自各基金2022年年报

权益类基金

 融通行业景气 

邹 曦

2022年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。

目前组合配置以稳增长相关的周期板块为主，兼顾出口优势企业，少量配置盈利增长确定性较高的医药板块和风光储能板块。

其中，周期板块以房地产、工程机械、建材、油运等行业为主，二季度开始重仓油运行业，下半年继续加大房地产行业的配置；出口优势企业主要以顺周期的通用自动化、叉车等行业为主，主要在下半年加大配置；风电、光伏、储能等行业主要在二季度开始加大配置，并在下半年逐渐降低配置；消费板块配置较低，2-3季度配置酒店等服务型消费行业，下半年加大了医药行业的配置。

展望后市，A股市场未来2-3年的长期重要底部可能已经明确，但是市场预期走得过快，不排除市场出现一定的阶段性反复。就2023年全年而言，房地产相关产业链在防风险前提下实现政策突破的概率较大，出口优势企业在全球经济增长乏力的格局下将凸显中国制造的新优势，预计这两个板块可能迎来估值和盈利预期双升的投资机会。

融通健康产业 

万民远

本基金投资风格上坚持“守正出奇，逆向投资”，坚持在好的贝塔里找阿尔法，用绝对收益的理念做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险。

近期医药板块持续下跌，优质个股估值已有较高安全边际，已具备较好的投资价值。同时重点把握拐点型公司戴维斯双击机会，挖掘隐形龙头价值发现的机会。

个股选择则坚持“逆向思维，人多的地方不去”原则，在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循产业趋势优先，成长与估值匹配，不追逐短期热点，提前预判，做孤独的“拐点型”价值发现者。

本基金精选赛道及成长性较好且估值相对较低的个股进行重点配置，减配医保控费受损较大的相关标的，中线持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。

目前基金重点布局方向为创新（药+器械）和疫后修复。

具体包括：创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求）等资产。

2023年医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望迎来估值提升，乐观看待板块中长期前景，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。

融通内需驱动 

范琨

2022年一季度我们持有一部分中药一部分价值股，中间参与过一段信创的机会。

二季度市场出现超跌反弹，这个阶段我们参与度不高：仓位加得很慢，核心的考虑是认为新半军进入杀估值的阶段，超跌反弹的幅度有限，主动规避了相应板块。消费在疫情和复苏的影响下来回折返跑，股价由短期动量驱动为主。

三季度前半期市场进入反弹后的再次盘整，我们在二季度开始持有一部分油运股票，三季度过程中一直有持仓。

进入四季度，我们追加了一部分疫后复苏链条的股票比如航空、医药。在11月末做了复苏链条的兑现。12月外资带领的一波复苏逻辑再度演绎，我们没有参与。

2023年看上半年经济有个自然复苏，后续复苏持续性和力度需要考虑经济的核心动力，这里面地产依旧会是影响非常大的因素。

地产能够稳定温和复苏的前提下，经济的整体复苏会更持续。如果地产复苏的路径出现一些波动，市场对于复苏的高度预期会受到挑战。

成长板块里面，新能源等核心板块机会从行业整体景气的贝塔逻辑转向寻找行业微创新的一些alpha逻辑。年初出现的AIGC等新的技术变革方向，可能带来一些领域生产效率的较大改变，我们相信里面会反反复复有机会。

融通新能源汽车 

王迪

2022年新能源汽车销量超出市场预期，但板块股价表现低迷，核心原因是市场担心2023年补贴退坡后对销量会有较大影响，以及2023年产业链不少环节会出现供应过剩。

我们认为新能源汽车的渗透率提升是必然的趋势，短期补贴退坡的影响不会影响全年的销量预期。同时，要精选产业链中供求关系良好的环节作为重点配置，谨慎对待供应明显过剩的环节。我们依然对新能源汽车行业的未来发展充满信心。

组合配置思路：

组合主要分为三部分构成，相互之间随着时间推移可以互为转化。

一、 基石配置。此部分为组合的基础，也是重仓的领域。选取的标的核心条件为行业市场空间大，竞争格局清晰，公司长期竞争力突出，业绩增长与估值较为匹配。此部分标的持有仓位较多，配置较为集中，并且持有期较长。

二、 进攻配置。积极寻找可能成为股价领头羊的标的，这些标的存在一些鲜明的特征，如行业比较优势突出，行业逻辑发生重大积极变化，业绩爆发式增长，中长期不可证伪。当然另一面往往是估值较高，涨幅已经较大。这一部分我们会充分考虑市场环境，如流动性、风险偏好等做出配置比例调整。这部分的配置也可以很好的平衡其他两部分配置，能够让其他两部分更好的长期持有。

三、 储备型配置。这部分主要为组合未来配置做好研究储备。这些标的的特点是低估值，公司竞争力很强但短期业绩或者行业逻辑遇到一些挑战。但我们认为困难是短期的，一旦挑战因素预期解决，预计标的将迎来业绩与估值双升，潜在空间较大。

整体的组合构建做了一定的迭代，以期更符合实际，契合自身能力与个性，包括保持一个良好的组合管理心态。

展望后市，自上而下，我们持更加积极乐观的看法。

股市一向是预期先行、矫枉过正的。大的宏观背景我们认为或已经处于底部区域，未来在内外部环境上，我们倾向于会向积极的方向发展。尤其是在股市已经反映了各种悲观预期之后，我们认为风险或已经明显降低。

继续看好新能源汽车、光伏、疫后受益板块及个股。

融通红利机会  

何龙

2022年，市场先跌后涨，风格轮动较快，除了上游煤炭行业，其他行业的个股持续赚钱效应较差，虽然有所反弹，但是市场隐含交易风险较大。因此，直到12月明确疫管控放开之前，组合一直保持低仓位运行，并降低换手，控制波动。

我们判断2023年A股市场环境要明显好于2022年，主要因为经济生活开始全面正常化，市场风险偏好显著提升，同时政策层面对经济的托底也将全面发挥作用，宏观经济也将呈现前低后高的态势。

在此背景下，我们判断有两条主线值得我们参与，首先我们判断，央国企改革进入新阶段，从国资委的各个文件表述我们可以看到，这一次央国企改革不仅认同资本市场的价值发现功能，还基于资本市场的定价来评价央国企高质量发展。

这样以来就统一了央国企管理层和普通投资者的利益诉求。这样未来央国企的经营预计会有明显改善，同时也会加强与市场的沟通，这样整体估值水平有望出现提升，涉及个股的机会的广度也会比较大。

结构上看，我们认为，基于安全和产业趋势，央国企的机会，主要来自于俩个方向，一个是和数据产业链相关的标的，如信创；还有支持人工智能发展的基础建设领域，如算力相关的领域。

固收类基金

融通收益增强 

张一格

2022年债券市场表现出低波动的特点，长端利率债的波动率继2019年后又创下了有史以来的新低。市场全年都在围绕经济的差现实和强预期在博弈，没有走出趋势性行情。

资金端利率在降息降准的影响下，前三个季度均处于历史极低水平，进入四季度后边际有所上行，但依然处于低位。这限制了长端利率债收益率的上行空间，全年看，长端利率债呈现微跌走势。银行二级资本债和永续债是波动更大的品种，收益率在四季度出现剧烈上行，显示了投资者结构变化对市场的巨大影响。

股票市场在经济承压、疫情发酵和海外冲击的多重影响下，全年呈现熊市走势。全年虽然出现了两波反弹，但参与难度较大，反弹的结构性特点非常明显。煤炭、交运、通信等行业表现居前，而部分此前估值较高的赛道股表现落后。

在债券方面，本基金考虑到绝对收益处于低位，配置维持在较低久期水平，积极通过交易性操作提升债券端的收益贡献。

转债由于估值较高且大部分已经到了我们设定的目标价，从年初开始就进行减持，全年大部分时候都保持了低仓位，但受整体市场影响，依然给组合带来了负收益。在权益方面，基金对上半年的多种不利因素有所低估，减仓行为有所滞后，对组合造成了负面影响。

展望2023年，宏观经济多个风险因素均在缓解，有望扭转此前的不利局面。房地产“三支箭”政策的落地、疫情防控政策的优化将不同程度地提振市场信心，带来地产、消费的边际改善，并为整体经济复苏注入初始动力。接下来在较为宽松的货币政策和扩张性财政政策的支持下，过去几年被压抑的需求会逐步释放，经济有望从复苏走向良性循环。

权益方面，在经历了去年的下跌后，整体估值处于历史偏低的水平，相对债券而言其性价比是具备优势的。经济的逐步向好，会使权益估值的优势越来越明显，时间是权益资产的朋友。我们会重点跟踪经济增长中高质量的板块，力争寻找到业绩增长健康且有持续性的权益资产。同时我们还会对景气反转的板块保持关注，结合估值水平寻找投资标的。

债券方面，在经济复苏的大背景下，债券市场可能缺乏趋势性机会。在经历了去年四季度的调整后，中短端的债券收益率已经摆脱了过低水平，回到和政策利率相适应的正常状态。我们会重点关注此类资产，希望债券资产能为组合提供合理的绝对收益回报。

融通债券 

王超

2022年债券市场走势不同寻常。在11月份之前，受到疫情反复及房地产产业链不景气的影响，债券市场表现良好，长期限国开债及中期信用债收益率处于下行通道之中。

2022年全年处于宽信用阶段，货币政策基调是宽松的，信用债相对而言表现更优；长期限国开债则受到宽信用可能带来的复苏预期的制约，且绝对利率处于历史低位，收益率下行幅度不及信用。

本基金在此期间，结合市场走势与内部研究预判，灵活调整了组合的久期分布与杠杆水平。

2023年面临的不利因素之一是海外有可能出现经济衰退从而拖累国内出口，其次要注意到地产利多政策的出台更多是基于防范风险的角度，而不是出于刺激经济的目的；居民部门杠杆率在2020年四季度开始就一直处于高位横盘略向下的状态，加杠杆的意愿很弱，若市场对经济复苏预期过于强烈，债券市场仍会有表现机会；此外，去年年底债券收益率的大幅反弹，为今年积累票息收益奠定了良好的基础。

融通可转债 

许富强

2022年债市收益率经历了两轮起伏，全年来看收益率整体维持区间内震荡。

一季度市场在宽货币和宽信用的博弈下宽幅震荡。

二季度疫情爆发、经济下行、内需低迷、资金宽松，利率品种在收益率维持低位，在上海疫情控制住之后，债市收益率开始上行。

三季度在国内经济复苏证伪和资金面持续宽松支撑下，债券收益率普遍流畅下行。

四季度随着资金边际收敛、地产政策和防疫政策大幅调整推动经济预期增强，债市快速回调。

从2022年全年维度来看，债市收益率经历的两轮起伏，中间预期的转变占据了主要地位。

站在当下来看，债市依然受预期的影响较大，当前经济复苏是市场的一致预期，但是复苏的成色和持续性有待观察，在此期间流动性预计将维持宽松才有助于实体经济宽信用。因此债券组合将采取较为保守的久期策略，以票息和套利策略为主。

可转债组合积极调整个券结构，维持较高的个股集中度。目前权益市场的吸引力较大，对应的转债也能贡献较好的收益。组合维持了四季度以来的高仓位，后续将通过精选个券，优化持仓结构来博取超额收益。

展望2023年，以往压制经济和风险偏好的不利因素均有边际上的改善。

短期来看世界格局难以回到疫情前的状态，但2023年市场预计会得到喘息的机会。中期来看，我们对中国经济充满信心。

疫情三年时国内经济的试金石，传统经济经受住了考验，新兴行业正在逐步崛起并取得全球竞争优势。

当前，债券市场收益率逐步回到中枢水平，随着资产质量的改善，信用产品的票息收益变得可预期。国内权益市场的估值处在低位，周期行业企业盈利已经开始好转，成长性较好的行业依然保持较强的竞争力，因此未来权益资产拥有走牛的基础。固收加类资产也有望回归到合理可预期的收益水平。

QDII基金

融通中国概念债券

成涛

2022年，本基金在前三个季度的债券配置上采取防御型策略，以短久期高评级债券为底仓，并尽可能分散化配置以降低单一行业和个券风险，四季度随着疫情防控政策调整，适当增加高收益债的持仓，把握了市场反弹的机会。

同时，在汇率敞口上积极管理，前三个季度没有做外汇对冲，在四季度人民币估值较低时，开始增加对冲敞口，取得了不错的效果。

过去几个月的海外市场定价显示，投资者认为目前处于短暂的“金发经济”时期。在此背景下，海外大类资产的价格走势更多由技术面推动，去年以来头寸非常拥挤的交易开始加速平仓。

去年表现最差的资产在今年一月份占据榜首，而美元、现金、大宗等资产则处于收益排序的末端。

市场在去年极度悲观的预期后，对于美国通胀快速回落和经济软着陆可以同时发生的预期开始升温是可以理解的，但当前的Acceptable Growth+Disinflation的宏观组合，在周期尾部出现的可能性极小，更有可能是短期阶段性的噪音，今年真正的主线剧情可能尚未展开。

“衰退恐慌”是我们对未来主线剧情的基准假设，另一种可能性是经济真的软着陆后通胀卷土重来,这种情形尽管不是基准假设，但在China Reopen加速后，出现的概率已经有所上升，需要密切观察。

国内方面，2023年大概率是回归正常经济逻辑的一年。　

中资美元债市场在经历了连续两年负回报后，今年有望在中国经济复苏的大背景下取得较好的收益。

其中投资级板块的利差定价已经相对合理，潜在回报将更多取决于美债利率的走势；而高收益板块的利差仍然继续收窄的空间，顺周期行业有望获得超额收益，而城投板块则将在稳增长预期和高负债压力的双重背景下，出现一定拉锯，择券需要更加仔细的甄别区域和期限。

最后，人民币汇率顺风因素多于逆风因素，大趋势上仍然有利于升值。不过在当前的汇率水平，要对可能出现的宽幅震荡有所准备，特别是二、三季度居民出国旅游和外商投资企业分红购汇可能带来一定的资金流出压力，造成阶段性的贬值。

融通核心价值 

张婷

回顾2022年全年，港股呈现出标准的“W”型的走势，纳斯达克指数则呈现出双“W”型的走势，熊冠全球。

整体来看，中国资产无论是A股还是港股的表现均优于美股，但相对于A股而言，港股表现更为落后。

宏观大环境总的来说，在美联储加息、通胀高企、俄乌冲突等的利空影响之下，海外股票市场全年都是大幅震荡，不过随着疫情对经济活动影响逐渐退潮，稳增长政策开始逐步落地，港股在年底开启了反弹之路，在全球波动市场中走出了独立行情。

在这些背景下，投资策略上，综合基本面和政策面等因素，我们在2022年上半年注重均衡配置，在周期板块中对全球服务业复苏敞口更大的石油石化、供需关系紧张的航运板块增加了配置。从规避政策风险的角度，减少了对互联网科技，地产和金融板块的配置。

2022年下半年，我们认为疫情修复预期推动市场反弹，所以在四季度增加了对港股科技互联网龙头的配置，尤其是对成长板块中的估值回落较大的优质龙头逆势加仓，同时积极配置了资金宽松与疫情修复两条主线下的优质标的。

展望2023年，我们认为港股股票市场有望迎来新一轮上行周期。

首先，随着海外通胀回落、美债利率开始走低，我们认为拖滞港股流动性的情况将得到大幅的缓解，其次，同时随着国内生产、消费逐渐恢复正常和各项政策的放松，港股中资股有望重回上行趋势，迎来景气反转。第三，港股估值已经处于历史较低位置，下行风险有限，具备充分的向上重估的空间。

2023年我们有望看到一个企业盈利好转，估值修复和流动性改善的三方面共同驱动的港股市场。

谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。

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