20年投资老将毕天宇：基金投资朴素三问

富国基金权益投资总监

富国龙头优势基金经理

毕天宇

在投资的道路上，每个人总会面临三个朴素但又终极的问题：现在是不是一个好的时点，基金应该买什么，跟谁买？这三个问题蕴含的正是资产的回报周期、时代的beta、以及投资的专业主义三大核心。

从A股长期定价来看

经济增长是股票市场的晴雨表。2005—2022年，我国名义GDP年均复合增速11.60%，万得全A指数年均复合回报率12.16%；但疫情三年（2020—2022）名义GDP年均复合增速为7.05%，万得全A年复合回报仅为3.71%；2023年，经济踏上修复之路，A股潜在回报率也有望上修。

从资产回报的周期性来看

全球各大股票指数的同比走势是一种对周期的较好刻画，国内混合基金一年滚动回报率则是对国内权益资产回报周期的较好体现。事实上，国内权益资产回报率自2021年一季度见顶以来周期性下行，其核心原因，一方面来自海外货币宽松周期见顶，贴现率开启上行周期；另一方面来自国内经济增长在疫情的冲击中逐渐下台阶。

年初以来，国内经济数据越来越强，全球货币紧缩逐渐接近尾声；混合基金一年回报率处于仅次于2008年国际金融危机时期；尽管去年底以来有所修复，但尚未触及历史1/4分位数，仍然处于回报周期修复的初期。

如果再考虑估值，尽管市场谈了很多，但其实估值是动态的，估值来自于信心，来自于业绩的增长。万得全A当前的动态市盈率是14倍，对应市场处于类似2019年初期，动态来看依然不贵。因此，在当前的位置，或许可以适度贪婪一点。

第二个问题，就是当下买什么的问题

一个时代都有一个时代的beta：2003-2004年的五朵金花、2009年扩内需的金融地产周期、2013-2015年的大众创业全民创新、2019-2022年消费升级与新能源车，都代表了一个时代的烙印。当前，宏观经济弱复苏，在这种情况下，怎么寻找行业的一些机会，无论是基金经理，还是普通投资者，都在不停求索。但消费升级、碳中和、自主可控、数字经济，基本可以代表一些未来的方向。

最后一个问题是跟谁买？

统计2018-01-01前上市的全部A股与成立于2018-01-01以前的全部主动权益基金（包含普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合四类），截至2022-12-31，过去五年,沪深300指数亏损3.95%，有60%的A股公司出现亏损，但仅有约5%主动权益基金出现亏损。其中，约50%的主动权益基金过去五年都实现了50%以上的回报。未来，注册制背景下，股票之间分化会越来越严重，投资的专业主义更加凸显，公募基金的优势将进一步体现。

当然，基金好业绩≠基民好收益，基金收益会奖赏耐心持有的人。作为基金持有人，首先要有长期逆向的思维，切忌短线争锋，不追涨杀跌，把握好周期做长期投资、认识到这个时代的贝塔、选对自己信任的人。最终，投资收益将是水到渠成的事情。

文章转载自《中国证券报》

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