添富观市 |春季回暖正当时，眼下是否属于加仓好时机？什么赛道可以看好？

历经了2022年震荡行情对估值的充分消化，叠加防疫放开、政策利好、经济修复加快等诸多因素，从去年11月开始到今年1月的这一波回暖行情可以说较为持久，势头正劲。沪指再次站稳3200点，大量的场外观望资金有望演变为后市重要的做多力量，北上资金1月仅16个交易日累计加仓达1412亿元，单月净买入额创陆股通开通以来新高。

数据来源：Wind，截至2023-01-31

近三个月（2022-11-03至2023-02-02），代表A股整体走势的万得全A(881001.WI)目前涨幅10.11%，而前期引领行情的消费和地产链涨幅已经超过15%，那本次行情是否可持续？后续如何演绎？如还没加仓，还是否应该把握此次机会？我们梳理了以下五大考量维度，供您参考。

数据来源：Wind，截至2023-01-31

01

本次经济和股市的修复信号较为明确

从A股历史来看，A股具有明显的周期特征。回顾A股2005年以来的走势，我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次较大的历史低位。以上证综指来说，05年以来分别有05年6月、08年10月、12年12月、16年1月和19年1月五次；以沪深300来说，五个底部的时间与上证综指刻画的结果也基本一致。

尽管历次低迷行情的成因各有差别，但我们总结了市场运行的规律：第一，到达历史低位之后，A股总会迎来以交易预期为逻辑的震荡修复；第二，从历史低位开始启动的首轮反弹之后，市场可能会出现阶段性休整，但A股每3-4年一次的“走势转换”是周期的内生属性，伴随着基本面和流动性的配合，驱动市场走出新一轮的大行情。

而根据海通证券的统计，A股历次走势切换，上涨平均可持续2-3年，期间沪深300最大涨幅56%-629%，万得全A最大涨幅为39%-615%。

上证指数和沪深300从2005年以来的五次历史低位

数据来源：Wind，海通证券《旭日初升——2023年中国资本市场展望》2022-12-03

根据海通证券的测算，在市场走势切换的区间内，第一波上涨期间内上证指数、沪深300涨幅均值分别约为27%、31%，时间持续3-4个月；如果以创业板指为例，12-15年、19-21年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更是高达53%。从本次2022年10月底以来的行情来看，上证指数最大涨幅11%、沪深300涨幅16%、创业板指涨幅11%，上涨持续73天，较以上4次第一波上涨的行情尚有差距。

资料来源：Wind，海通证券研究所，截至2023-01-06

参考12年底和19年初，如果上一年经历的是估值偏低、回撤30%左右的低迷行情，指数可能在第一波上涨中就能修复过去1年的大部分跌幅。只要经济企稳恢复的逻辑不变，即使数据没有显著性改善，A股行情的修复也是可以期待的。

资料来源：Wind，截至2022-10-31

02

春节后A股市场整体行情偏暖

历史经验上看，春节后A股市场整体行情普遍较暖。2010年以来，春节后一周、两周和一个月内万得全A的上涨概率分别高达76.92%、69.23%、69.23%，涨跌幅中位数分别达2.91%、2.27%、2.85%，行情整体偏暖。各宽基指数中，中小盘个股居多的中证1000、中证500指数春节后表现相对占优，上证指数、创业板指也有不错的表现。2010年以来，万得全A该阶段上涨概率达76.92%，中证1000、中证500该阶段的上涨概率更是分别达到100%、92.31%。兴业证券认为，一方面，两会前夕政策预期发酵往往推动市场风险偏好抬升；另一方面，春节前因为避险等原因减仓的资金，往往会在节后回补仓位。

数据来源：Wind，数据区间2010.01.01-2022.12-31

资料来源：Wind，兴业证券《春节后A股日历效应如何演绎》，2023-01-30

03

3200点之后的市场表现依然可期

首先，从万得偏股混合型基金指数(885001.WI)与沪深300自2013以来的走势图我们可以看到，偏股混合型基金指数从长期来看走势比较亮眼，指数点位的起伏，对其并没有本质上的绝对影响。而通过回溯几次大盘跌落3200点的后偏股混合型基金指数的收益率，可以发现即使上证指数围绕3000点震荡，但偏股混合型基金指数至今还是走出了不错的年化收益率。

数据来源：Wind，截至2023-02-01，指数涨跌不预示未来走势，不作投资推荐

其次，在2015年上证综指自高点回落后，首次(2015年10月12日）达到3200点时，万得偏股混合型基金指数表现出近80%的涨幅，平均收益率（年化）达10.98%。

最后，自此后沪深300指数几次达到3200点之后至今，偏股混合型基金指数也表现出相对较好的收益，3~7年年化收益率在10%~14%之间。

数据来源:wind，数据截至2022年12月13日

平均收益率(年化)=(1+期间平均收益率）^M-1。其中:计算周期为日，M=250。市场指数、万得偏股混合型基金指数过往表现不预示基金未来表现，也不作为任何投资建议，投资者在购买基金产品前应当认真阅读相应的法律文件。

04

支持本次行情上涨的逻辑较为明确

从12月下旬以来，随着国内疫情峰值回落、防疫措施持续优化，同时政策宽松也逐步从信号走向落地，经济预期加速回暖。

第一，根据Wind数据显示，1月各产业PMI回升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。通常春节所在月份的PMI指数通常会回落，但今年1月制造业PMI录得50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，非制造业PMI录得54.4%，比上月上升12.8个百分点，数据明显超季节性，经济进入复苏通道。

第二，春节消费“困境反转”势头明显：1）全国春运客运量较2022年有显著回升；2）春节期间旅游市场强势回暖；3）春节线下消费迎来“开门红”；4）春节档全国电影票房收入及观影人次同比回升。

第三，截至1月27日，约有21%的公司发布2022年年度业绩预告，全部已披露预告的公司盈利同比增长44%。以上因素或表现国内经济修复仍然在稳步进行中，前期稳增长政策或将逐步落实。

此外，随着人民币走强、海外衰退预期增强，外资持续大举回流A股坚定看好中国资产。北上资金一月仅16个交易日累计加仓达1412亿元，单月净买入额创陆股通开通以来新高，日均净买入额高达88亿元。市场情绪进一步好转，成交活跃度明显提升，“增量资金”入场的信号愈发明确，资金面的回暖有望为修复行情提供重要支撑。

后续随着两会召开、房地产利好政策持续落地并见效、疫情影响进一步逐步消退、货币环境预计维持宽松、扩大内需战略推进，A股行情有望进一步见好。

从估值来看，万得全A指数市净率为1.71倍，处于三年的29.00%分位点，依然具有性价比。

数据来源：Wind，数据截至2023-2-2

05

目前大部分行业处于被低估区间

从目前26个申万一级行业的估值水平来看，大部分行业依然处于低估区间。据Wind数据显示，电力、机械、综合金融等8个行业超过中位数，通信、有色、军工等22个行业低于中位数。

那后面哪些行业还有空间呢？

数据来源：Wind，截至2023-1-20

2月份是上市公司业绩和政策的相对真空期，而随着全球流动性环境好转，疫后全面修复的趋势清晰，资金交投更加活跃，市场风险偏好有望进一步提升。此外据国盛证券统计，市场行情走势转换后，第一波行情涨幅在月度、季度视角下主要靠“拔估值”贡献；只有拉长到年度视角，盈利的重要性才开始凸显。从这个角度去看，去年调整幅度大、更有长期想象空间和估值弹性的成长风格可能现阶段占优。

自2014年以来，一季度收益靠前的板块与全年盈利改善幅度居前的板块具备较高的重合度，且较前期明显提升，收益居前的6大板块中，2~3个板块的盈利改善幅度在全年排前8（前25%）。此外，较高政策预期对行情走势也有正向作用。

资料来源：中信建投证券，《中信建投策略周报：春季行情方兴未艾》2023-01-08

投资建议

从去年11月开始，疫情因素和海外加息扰动这两个因素或已发生本质的转向。而随着疫情快速达峰，经济修复快于预期，地产“三支箭”等利好政策规避了行业硬着陆的风险。在稳增长的政策主线下，经济增长的动能也将逐步释放。在具体操作方面，我们建议选择长坡厚雪的赛道长期持有，尽量避免追涨杀跌、随意切换方向，或可等待轮动补涨。

最后添小富想说，在经历了长期低迷的行情后，我们对市场的信心依然需要时间来恢复，正如在漫漫黑夜中乍现的曙光，总会让我们怀疑黎明是否即将到来。不过，东方必将破晓，我们要做的就是坚定布局优质资产，耐心等待旭日东升。

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