权益周报｜北向资金连续大幅净流入，驱动A股持续上涨

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市场回顾

上周北上资金连续大幅净流入，市场小幅调整后周五强势反弹，消费、金融板块领涨，大盘股表现优于小盘股。

上证指数、深证成指、创业板指数和中证1000分别上涨1.19%、2.06%、2.93%、0.26%。

从中信风格指数来看，消费（2.99%）、金融（2.01%）、周期（1.25%）上涨，稳定（-0.71%）下跌。从中信一级行业来看，上周表现靠前的行业包括：非银金融（4.26%）、食品饮料（4.05%）、煤炭（3.71%）；

表现靠后的行业包括：国防军工（-3.99%）、电力及公用事业（-1.73%）、房地产（-1.68%）。

上周北向资金净流入439.97亿元，今年以来累计净流入640.15亿元。净流入最多的行业包括非银金融（周涨幅4.26%，排名1/30）、电力设备与新能源（周涨幅0.34%，排名19/30）、食品饮料（周涨幅4.05%，排名2/30），净流出最多的行业包括煤炭（周涨幅3.71%，排名3/30）、国防军工（周涨幅-3.99，排名30/30）、房地产（周涨幅-1.62%，排名27/30）。

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海外宏观

上周四晚，美国劳工与统计局公布美国12月CPI及核心CPI数据，整体延续趋势性回落，符合市场预期，且与之前公布的非农工资增速放缓、服务业PMI下滑等数据相互验证。通胀数据公布后，市场紧缩放缓交易延续。

具体来看，美国12月CPI同比增速6.5%，连续第6个月下行，且为2021年10月以来新低，与预期值6.5%持平，前值7.1%；环比-0.3%，为2020年5月以来首次转负，低于预期值-0.1%，前值0.1%。12月美国核心CPI同比增速5.7%，连续第3个月下行，符合预期，前值6.0%；环比0.3%，符合预期，但略超前值0.2%。

从分项数据来看，驱动通胀下行主要因素：食品（环比0.3%，前值0.5%）、能源（环比-4.5%，前值-1.6%）、商品（环比-0.3%，前值-0.5%）延续放缓态势，但服务通胀仍然边际上行（环比0.5%，前值0.4%），服务中的住宅租金加速上行（环比0.8%，前值0.6%）。

市场层面，符合预期的通胀数据公布后，与美联储政策利率挂钩的期货显示美联储2月加息25BP概率接近100%，近期美联储官员柯林斯、哈克也表示支持2月加息25BP。市场继续交易美联储紧缩放缓预期，美债收益率下行、美股上涨、美元指数下跌，黄金上涨突破1900美元关口。人民币升值，美元兑离岸人民币汇率（USDCNH）下行接近6.7。美债收益率下行及人民币汇率升值进一步助推外资流入A股和港股，整体利好中国权益市场。

值得注意的是，核心CPI环比增速略超前值，且美联储最为关注的服务通胀仍在高位，美联储仍然有理由保持鹰派，预计市场博弈延续。尽管美国房价增速自2022年2季度以来显著回落，但从房价变动到租金的传导仍需时间，预计租金通胀压力的缓解需等到2023年2季度，目前市场普遍预期加息终点可能在2023年2季度。

图1：美元指数走势

（数据来源：Wind资讯）

图2：10年期美债收益率走势

（数据来源：Wind资讯）

图3：标普500指数走势

（数据来源：Wind资讯）

 图4：COMEX黄金走势 

（数据来源：Wind资讯）

图5：ICE布油指数

（数据来源：Wind资讯）

图6：美元兑离岸人民币汇率走势

（数据来源：Wind资讯）

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国内市场

上周国内宏观方面：

1）金融数据

1月10日央行公布2022年12月金融数据，存款持续高增长、社融总量弱验证了“弱现实”，但贷款结构显著改善是权益市场盈利企稳及估值提升的积极信号。

具体来看，12月新增人民币贷款14004亿元，预期12400亿元，前值12100亿元；贷款结构明显好转，中长期贷款同比增速10.7%，其中企业中长期贷款同比显著多增、居民中长期贷款同比降幅收窄。社会融资规模13100亿元，预期16100亿元，前值19874亿元，社融存量同比增速跌破10%至9.6%，创年内新低，主要受企业债发行低迷拖累及政府债发行错位因素影响。M2同比11.8%，预期12.4%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%，M0同比15.3%；居民存款继续大幅增长，主要由于理财赎回、疫情影响下消费场景缺失，以及年末时点因素；M2-M1剪刀差继续扩大，显示疫情影响下资金活化程度降低。

图7：信用周期与估值

（数据来源：Wind资讯）

图8：信用周期与盈利

（数据来源：Wind资讯）

2）通胀数据

1月12日国家统计局公布2022年12月通胀数据，CPI及核心CPI温和回升， PPI环比转负、同比降幅收窄。12月全国疫情扩散，但出行及娱乐活动相关行业已出现明显价格上涨，消费复苏势头较为强劲。

具体来看，2022年12月CPI同比增速1.8%，预期1.9%，前值1.6%；环比0%，前值-0.2%。CPI分项中，食品价格环比由降转升，主要受鲜菜鲜果价格上涨推动，猪价降幅环比扩大；疫情防控政策优化后出行及娱乐活动有所恢复，非食品项中机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格上涨。

PPI同比-0.7%，预期-0.3%，前值-1.3%；环比-0.5%，前值0.1%。分行业看，国际油价下行驱动油气开采、油煤加工行业价格环比下行；疫情达峰及春节临近导致纺织服装及化工相关行业需求走弱、价格环比下降；防疫、地产政策优化及经济复苏预期支撑有色、黑色相关行业价格上涨。

3）外贸数据

1月13日海关总署公布2022年12月外贸数据，出口同比增速延续下行但降幅收窄，反映海外主要经济体滞涨预期叠加高库存对我国外需的冲击。

2022年12月，以美元计价出口同比增速-9.9%，预期-10.4%，前值-8.9%。对美国、欧洲、东盟、日本的出口增速分别为-19.5%、-17.5%、7.5%和-3.3%，降幅均较11月略收窄。从主要商品来看没有明显趋势性，劳动密集型产品（箱包、服装、玩具）、地产后周期耐用消费品（家电、家具）、手机出口增速略好于11月，汽车出口增速低于前值，通用机械设备出口低于季节性。进口同比-7.5%。预期-8.6%，前值10.6%。进口需求仍处于低位，没有明显修复趋势。

4）各地GDP增速目标

截至1月15日，31个省市已全部发布2023年政府工作报告，除北京市（4.5%）、天津市（4%）以外，其余省市GDP增速目标均在5%以上。其中主要省市GDP增速目标如下。按2022年万得一致预期GDP增速2.8%测算，若2023年GDP增速5%-5.5%，对应两年平均增速约为3.9%-4.1%，与2022年3季度、2021年4季度GDP增速水平基本相当。

表1：主要省市GDP增速目标

（数据来源：政府官网整理）

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策略观点

在中美周期错位的大背景下，中国经济预期向好，分子端盈利预期改善，同时分母端美债收益率下行带来风险偏好提升，北上资金大幅净流入，驱动元旦以来A股、港股连续两周上涨。结构上与经济相关性更高的消费、金融、周期板块涨幅更大。

展望后市：

第一，1-2月为经济数据及上市公司财务数据真空期，尚未进入数据验证阶段，市场仍将以预期博弈为主。预计3-4月经济数据及上市公司盈利数据公布后，市场才会进入复苏成色验证阶段。

结构方面，当前价值/成长风格轮动指标显示行情有望向成长扩散，市场风格逐渐趋于均衡。

图9：价值/成长相对表现

（数据来源：Wind资讯）

第二，DDM模型分子分母端均有利，上涨动能持续。分子端高频数据显示经济复苏态势良好，1月票据利率明显上行，预计社融总量层面不弱；出行和消费数据显示，疫情过峰后人员流动好转，消费复苏势头良好；根据交通部初步预测，今年春运期间客流总量预计将达到20.95亿人次，为2019年同期水平（29.8亿人次）的70.3%，显著高于2021年、2022年同期水平（分别为8.7亿、10.6亿人次）。同时分母端风险偏好修复，今年以来美联储加息预期缓解，人民币汇率已升值至2022年5月-8月的震荡平台区间，经济预期向好、人民币升值的背景下北向资金累计净流入640.15亿元，北向资金净流入最多的板块涨幅居前。

第三，春节前后日历效应显著，市场上涨概率高。统计近20年上证指数春节前后涨跌幅，春节前5日、后5日、后10日，上证指数上涨年份占比分别为80%、80%、70%，平均涨幅分别为1.78%、1.32%、1.64%。

综上所述，预期博弈的市场环境下，分子分母端均有利多因素，历史上春节日历效应明显，预计春节前后市场仍将延续beta行情，风格逐渐均衡。风险方面，上证指数3190点以上进入2022年8月-9月震荡整理区间，市场波动可能加大。关注下周公布的12月经济数据、MLF续作及利率情况、LPR报价情况。

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