内外因素均有好转，市场情绪回暖了？——南华基金可转债周报

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场微跌，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌0.12%，中证全指上涨（0.19%），上证指数上涨（0.54%）。

• 分类别来看，本周超高平价券跌幅均值为-0.58%，表现强于高平价券（-1.46%），弱于中平价券（0.98%）、低平价券（0.18%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.03%，表现弱于中规模券（0.23%），强于小规模券（-0.07%）。

• 从行业来看，本周采掘（4.25%）、传媒（2.05%）、建筑材料（1.93%）板块转债表现较好，国防军工（-3.16%）、汽车（-1.91%）、电气设备（-1.33%）板块转债表现较差。

本周市场成交量与上周基本持平；转股溢价率位于历史高位，本周继续压降。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降1.98%,螺纹钢产量下降0.70%，疫情防控及国内经济政策倾向转变，板块短期波动加剧，螺纹钢均价上涨0.82%，铁矿石均价下降-3.02%。

煤炭：需求预期反复，现货接连提降，期价震荡反弹，焦煤期货价上涨9.94%，焦炭期货价上涨9.42%。动力煤在增产保供政策推动下，主产地煤炭供应水平将稳步提升，本周南华动力煤指数与上周持平。

水泥：本周水泥价格环比上涨0.52%，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。

有色：美元指数大幅下跌提振宏观面整体乐观情绪，铜价上涨6.05%，铝价上涨2.63%，其他有色品种基本呈现不同程度上涨。

化工：全球经济衰退和能源需求放缓忧虑对市场氛围有所压制，周五收盘WTI原油报88.96美元/桶，布伦特原油报95.99美元/桶。化工品价格涨跌分化，聚酯基准价下跌1.49%。

猪肉：本周猪价下跌，集团公司出栏积极，屠宰场对散户猪源压价明显，目前全国猪肉价格平均24.4元/kg。

二、机构观点

（一）海通固收

95-110元平价券股性估值已从9月末低点提升4.2个百分点，上周市场日均成交额相较于9月最后一周+83.8%。目前股债比价处于13年以来较高位置，指向权益相较债券明显便宜，一方面上周五公布政策，对疫情防控措施进一步优化，另一方面外部美联储加息力度边际放缓，短期主要还是跟踪地产及防疫政策、疫情情况变化，以及经济基本面预期变化。转债跟随反弹，但相较于权益市场，转债估值仍是明显的制约，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，但可以关注一些弹性标的还有主题机会（信创、医药等）。行业均衡配置，关注成长如风电、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行、国微转债。

（二）安信固收

我们认为短期以情绪为主导的结构性修复行情有望持续，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，地产链和疫后修复的各个环节为行情持续提供有力支撑，有以下两条主线：（1）地产链，受政策支持影响地产链上下游行业（建材、厨电、家居）有望得到提振；（2）疫后修复板块，利好消费（啤酒、区域白酒、医美）、医药、交运（航空运输、快递）等板块从估值与线下场景修复逻辑。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面10月经济金融数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，关注出口快变量的见底，同时地产和内需仍是关键。

（三）兴业固收

转债估值在高位运行的时间很长，长到已经鲜有人讨论估值中枢是否回归。相比溢价率的高位，我们更应该认识到溢价率作为估值的局限性。我们建议回归本源，重视绝对价格定价的模式。

国内经济的复苏、联储加息周期强弩之末，2023年宏观条件偏向于利好权益，而经历2年牛市的债市则难有乐观预期，转债资产虽然具备不错的增益属性，但高估值的前提下，预计同2020年类似，再度在性价比中落后权益资产。

权益资产极低的风险偏好、低位的业绩水平，衰退向复苏周期的过度，这整体预示着权益类资产潜在的高赔率特征。但复杂的外部局势、一些经济关键因素尚未看到变化，都给予了风格把握上的高复杂性，反映出胜率的不足。

过去贡献主要收益的新能源方向的机会更偏向于结构性，科创板为代表的自主可控方向是配置的重要着力点，高成长方向仍将贡献重要beta。价值方向，“抢跑”和“博弈兑现”依然会持续扰动估值。

三、未来观点

本周权益市场先抑后扬，A股日均成交额进一步提升，大盘优于小盘，价值风格占优。转债趋势跟随正股，弹性不及正股，转债指数本周微跌，转股溢价率继续回落，但仍处于历史绝对高位。疫情防控政策出现边际松动，“二十条”优化措施落地，同时美国10月通胀不及预期，内外因素均有好转，市场情绪回暖。

本周各行业涨多跌少，其中房地产板块再度迎来密集利好政策，民营房企债务融资困境有望缓和，地产相关板块估值略有修复，表现相对较好。而前期涨幅较大的国防军工，以及汽车、电气设备等板块本周转债表现相对偏弱。

当前纯债收益率整体偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛，因此相对权益资产而言，转债仍然具有抗跌性，估值被动拉升。10月社融数据明显不及预期，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情反复也对生产造成持续扰动。但本周海外加息和地缘政治风险略有缓和，防疫政策优化落地，市场情绪出现回暖。目前转债平均估值处于历史绝对高位，可关注安全边际相对较高的低估值品种，以及近期赔率明显上升的成长品种。

近期新券供应节奏明显加快，部分转债具有一定的配置价值，关注上市价格。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

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