转债延续下跌，估值继续压缩——南华基金可转债周报|南华基金_新浪财经

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场下跌，跌幅小于中证全指，大于上证指数。中证转债指数下跌-1.42%，跌幅小于中证全指（-1.92%）、上证指数（-0.67%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-0.40%，表现弱于高平价券（-0.17%）、中平价券（-0.15%）、低平价券（-0.34%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-0.14%，表现强于中规模券（-0.72%）、小规模券（-0.22%）。

• 从行业来看，本周交通运输（0.16%）、银行（0.08%）、农林牧渔（0.04%）表现较好，电气设备（-6.41%）、汽车（-5.54%）、通信（-4.95%）表现较差。

本周市场成交量继续回落；转股溢价率位于历史高位，本周小幅回落。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比提升2.88%，螺纹钢产量回升1.61%，各地地产刺激政策继续颁布，但现实需求仍然偏弱，本周螺纹钢均价下跌-0.23%，铁矿石均价下跌-2.49%。

煤炭：高炉复产加快，焦煤焦炭短期供需两旺，现货价格稳中有升，焦煤期价震荡反弹，焦炭期价偏弱势运行，焦煤期货价上涨6.39%，焦炭期货价下跌-3.56%。降温虽然缓解电煤消耗，但非电企业需求释放，本周南华动力煤指数上涨11.67%。

水泥：本周水泥价格继续上涨1.57%，施工旺季来临，水泥价格连续上涨。

有色：限电对有色供应端仍然有一定影响，叠加美元强势，本周有色价格整体上涨，其中铜价上涨2.46%，铝价上涨2.39%，锌价上涨4.04%，其他有色品种均有不同程度上涨。

化工：本周原油价格反弹，OPEC发声考虑减产支撑油价，带动油价强势反弹，WTI原油报93.06美元/桶，布伦特原油报100.99美元/桶。主要化工品价格震荡上涨，其中PVC指数上涨6.88%。

猪肉：本周猪价小幅上涨，养殖端在上涨行情中惜售情绪明显，集团场亦减少出栏量，目前全国猪肉价格平均22.0元/kg。

二、机构观点

（一）光大固收

市场出现高平价、小规模、低评级下跌较大的特点，后续市场走势需要更加谨慎。权益市场本周风格更偏价值，成长板块出现较大幅度回调。本周权益市场主要上涨的板块包括煤炭（+6.6%）、农林牧渔（3.1%）和石油石化（2.6%），下跌的板块主要为电子（-6.1%）、国防军工（-5.5%）和电力设备（-5.1%），总体风格更偏价值股，成长板块“新半军”均出现明显回调。

后续，投资者可关注以下机会：1）军事和政治因素对海上风电装机的影响在逐步减弱。可重点关注海缆、塔筒及风电发电站方面的相关转债。2）全球储能市场快速增长，景气度高，建议关注户用逆变器、微型逆变器环节的相关转债。3）当前市场风险偏好下降，谨防高价、高溢价转债出现价格和溢价率双杀。

（二）海通固收

上周成长及中小市值回调明显，同时债市也有下跌，转债受到股债两端影响估值继续压缩，分价格看中间及中高价这类主流区间压缩比较明显，但上周估值低点与今年低点相比仍有较大距离，目前仍不算便宜，95-110元平价低点大约压缩至6月上旬水平。但与年初不同的是，目前经济修复力度偏弱，顺周期方向逻辑可能没有年初顺畅，并且对于债市我们认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间，对于股市，7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地。对于转债，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的，中报期市场或有波动，中期主线仍是高景气方向，关注调整后的机会，同时在一些估值与业绩匹配或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。

（三）华泰固收

我们前期提示转债风险，近日转债风险有所释放，但还谈不上安全。转债近期面临风险点包括：1、正股层面，中报业绩期临近尾声，中小盘股分化，部分存在止盈风险；2、赎回担忧导致高价转债调整压力仍在；3、纯债机会成本支撑边际上略有下降。而经过近期调整后，转债性价比有所恢复，转债抵御上述风险的能力增强。我们建议，转债市场结构性机会仍在但择券门槛需提高，重点关注三季度景气度修复的中游制造和必选消费等方向、同时转债性价比应适中并提防赎回风险，适当关注调整后的布局机会。

三、未来观点

本周转债跟随股市调整，中证转债指数跌幅小于小盘指数，弱于大盘指数，估值继续压缩，但仍处于历史高位。其中高平价小盘转债跌幅较大，新规正式落地后，转债市场成交量持续回落。

本周大小盘风格再度分化，大盘价值表现相对优于中小盘成长，转债板块中，交通运输、农林牧渔及银行板块本周逆势上涨，而前期涨幅较大的电力设备、汽车等板块本周明显回落，资金在赛道板块内部进行估值的高切低，低位股有一定的补涨特征。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前海外加息影响减弱，国内稳增长政策不断出台对冲经济下行周期，然而地产修复进程偏缓，本土疫情再现，经济复苏力度可能不及预期，市场或将继续呈现指数震荡，行业分化的格局。目前转债整体转股溢价率历史分位数仍在90%以上，但经过连续两周的估值压缩，性价比略有恢复，可适当逢低布局，关注中报业绩较好的高景气板块以及成本回落收益板块。

中报公布接近尾声，新券发行潮基本结束，新券上市定位分化，部分小规模品种上市价格已基本透支后续空间，关注被低估品种的机会。

四、转债发行日历

1. 近期待上市