反弹先锋军？富国“军工一哥”章旭峰如何看待后市？|军工_新浪财经

五一假期前后，A股出现反弹，市场于上周重返3000点上方，成长板块之中，军工表现尤为突出。如何看待军工行业后市表现？

富国军工主题基金经理章旭峰认为：

过去5年、10年，大家喜欢把军工当做一种主题投资，目前军工投资已发生了较大的变化，行业认可度持续提升。军工今年可能会更像2021年的趋势，全年来看，军工今年性价比较高。

投资风格上，坚持自下而上去挖掘细分行业龙头，注重研究，不注重交易，同时关注回撤控制。

今年开年以来，军工板块持续回调，截至2022年4月26日，WIND数据显示，申万一级行业中国防军工累计下跌41.25%，排名较为靠后。随后4月27日市场开启反弹以来，截至5月16日收盘，过去十一个交易日中国防军工指数累计上涨16.94%，位列申万一级行业区间涨幅榜首，可谓是名副其实的反弹“先锋军”。

面对大起大落的行情，如何看待军工行业上市企业后市表现？军工和国防领域各个子行业景气度如何？近期，富二家深耕军工投资的资深健将、富国军工主题基金经理章旭峰有观点分享，富二贴心的整理了最新观点。

富国军工主题基金经理章旭峰

✧近27年证券从业经验；超10年基金管理经验

✧ 曾任职于华龙证券、大鹏证券、上海证券报信息披露中心、北京世华国际金融有限公司、天治基金；自 2015年4月加入富国基金，现任富国基金权益投资部权益投资总监助理。目前任富国产业升级、富国军工主题、富国国家安全主题基金的基金经理。

相较5-10年前，军工行业的投资逻辑发生了一些本质的差异，行业关注度也在提升，近几年军工行业发生了哪些变化？

我自己归纳了6点，首先从过去5年、10年来看，大家喜欢把军工作为一种β，一种主题投资，每年一季度都会关注军费是否上升，这个导致了军工上市公司估值一般在40倍以上。

第二，从“十三五”起，军工行业的增速约为10%；同时，优质上市公司的增速高于行业均速，达到12% 、13%的水平。再看“十四五”，预计行业复合增速和优质上市公司增速可能会更高，增速可能较“十三五”会有大幅提升。

第三，过去军工行业缺乏股权激励，现在不少上市公司都进行了股权激励，管理层更关心股价表现。

第四，因过去军品交付节奏比较慢，往年上半年，很多军工上市公司几乎没有利润体现，其利润主要集中在三季度乃至四季度。因此，分析师在对军工行业的盈利预测时，预测差距会比较大，从而导致军工的股价波动大。但是，此情况已经发生了变化。目前，主机厂的一般交付节奏是上半年40%，下半年60%，提倡“均衡生产、均衡交付”。因而专业投资者对盈利预测的置信度也大幅提高，对于投资而言，也进一步增强了估值预判的能力。

第五，源自成本加成制度的变化。过去，军工行业在多年成本加成制度下，最大净利率为5%；2019年，通过股权激励和市场化招标，主机厂通过不断降本增效，增强其产业链溢价能力，最终导致军方招标成本持续下降，主机厂净利率已在2021年突破了5%的成本加成上限。

第六，近年来军工行业IPO企业不断增多，投资者关系工作也更上了一层楼。此前，军工上市公司与二级市场交流较少，仅在增发、发行可转债时才可以实现沟通、交流。而现在，在股权激励的大背景下，军工企业进一步加强了和机构投资者之间的沟通互动，使得上市公司的透明度大幅增强。

鉴于上述6点，我认为目前跟过去5年，或10年的军工投资，已然发生了诸多变化。

军工行业子板块众多，不同板块竞争格局、增速分别是什么样的？您更看好哪一些？

“十四五”规划并非面向所有军工板块，此中需要细看。分类别来看，陆军的装备采购增速较慢，海军较为稳定，而航天与航空是现阶段最主要的主战装备采购方向。由此来看，航天和航空领域或许是整个装备采购未来发展较为确定的行业。

此外，军工细分的领域还有不少，一季报数据可以分析出不少信息。首先，从一季报来看，市场此前预期是20%左右的增速，但是实际上一季报的同比增速超30%，高于预期。其中，上游原材料、元器件、中游加工制造、分系统、主机厂的同比增速分别为20%、36%、40%、34%、5%。

结合一季报的情况，我们看好以下几个方向。对于上游航空新材料，看好包含钛合金、碳纤维、半导体及元器件等细分领域；对于中游航空加工制造，看好包括分系统，下游的主机厂等领域。

从一季报来说，扣除个别大幅负增长的，不少军工行业公司的增速是不错的，那么二季度报表能见度怎么样？可否谈下对于今年全年能见度的看法？

事实上，军工各细分赛道环比都是正增长的。

由于均衡交付节奏等原因，下半年的增量会加大。所以，从全年来看，军工板块的增速在二季度大概率依然会增长，且下半年的增幅可能会更大。

事实上，在去年一季度的时候，由于风险偏好等原因，军工板块同样跟随着成长股发生了暴跌，截至去年4月底，涨跌幅同样位于所有板块尾端。彼时我认为，二季度开始，整个市场会进入一个价值回归的过程，当时我预判，全年军工从排名末位可以回到中位数以上。结果来看，截止去年12月31日，军工板块在去年的排名的是12、13名，基本从排名末位回到了中位数以上，全年几乎以最高点收盘。

那么从去年底至今年初，在疫情、国内经济与海外冲击等因素的影响下，市场对军工是有所担忧，所以军工的排名一度也在末位，直到近期迎来了反弹。我觉得军工今年的机会还是比较明显，可能会更像2021年的趋势。

本轮我们也看到军工是率先反弹的，目前整个军工上市公司的估值怎么样？中短期来看估值上性价比如何？

整体来看，民生证券研报显示，军工目前的位置基本上处于2021年4月30日以来的低点，过去3年、过去5年和过去10年的历史分位分别在16%、9%和6%。

当然市场现在也跟随风险偏好在变化，今年以来风险偏好受两个重要因素影响。一是疫情，特别是上海疫情，一旦上海疫情清零正式复工，对整个风险偏好或将有一个较大的刺激作用。第二是俄乌冲突，目前此事件对于股市的冲击，已基本被消化。

未来，中国股市会逐渐脱敏，国内经济活动逐渐走向正常化，经济增长便可触底反弹，届时，市场所预期的军工行业溢价能力就会得以体现。从策略来说，如果要推荐今年全年可能具有超额收益、可能具备逆周期属性的板块，我还是比较推荐军工，因为军工在今年的性价比较高。

可否介绍一下您的风格，配置组合时重点看公司的哪些方面？

我们认为，这个行业未来可以通过寻找α收益来超越β，所以在整个操作过程中，尽可能通过自下而上精选个股，和指数形成差别化，且目标是明显跑赢指数。

但是，军工类产品因为本身行业波动较大，所以我不仅仅投资军工，更是个全市场的基金经理。

在管军工基金的时候，我第一点考虑的是控制风险，希望在军工上涨的时产品业绩能跟上；在军工下跌时，少跌一点更重要，力争回撤在所有军工类基金中较小。第二点，我更注重研究，不注重交易，换手率处在较低的位置。第三点，我更注重自下而上去挖掘细分行业龙头，尽可能中长期持有此类龙头公司，而不是简单的交易。

相对而言，专业投资者对个股或对行业的观点是具有长期性或一致性，观点不会漂移，风格也不会漂移，也不会赌单个板块。举例而言，2020年9月，上游电子元器件在第一波军工上涨时表现特别好，会有军工基金去赌上游电子元器件。但对我而言，配置思路还是相对均衡。

我不会去赌单一板块，因为赌单一板块，从全市场来看，相对排名处于第一及倒数第一两级之间。我希望我管理的基金，一直处于相对稳定的状态，所以在所有的细分赛道中，进行了均衡配置，但会放弃一些在“十四五”规划中没有太大增量的标的。