浙商基金白玉：医药TTM估值为34倍，相对沪深300溢价率水平处于历史中位数偏下|浙商基金_新浪财经

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从整个板块来看，医药今年是消化估值的年份。板块内部看，经历了19-20年的大幅上行行情，估值大幅扩张，叠加Q3政策频繁出台，从创新药医保谈判到IVD地方集采，再到种植牙试点城市打包付费，将降价预期由仿制药向创新药、高值耗材甚至是消费医疗领域传导，可以说是近年来，政策最严厉的时段。外部看，顺周期、新能源能板块对医药的抽水效应明显。三季度的医药板块表现，可以说是受到“内外双重打击”。

但近期有逐渐企稳的态势，从估值上来看，医药TTM估值为34倍，相对沪深300溢价率水平处于历史中位数偏下，这与AI测出来的趋势相一致。

从长期来看，医药行业长期增长的本质是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的，医药大概率会走出缓慢上涨，急速下跌的形式。

GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。第七次人口普查数据显示，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在相对最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配臵资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期必然是乐观的。短期的干扰或为未来的收益打下了基础，因此，相对乐观地看待今年4季度到明年一季度医药板块的表现。

对于医药板块，中短期应对策略：首先，提升对于跌得较多的辨识度较高的核心赛道核心资产的关注度，医药核心资产很难跌到特别低的估值，但估计也不会一蹴而就地估值修复，注意把握投资节奏。第二，医药大环境变得逐步友善，新方向确立之前，跌得多的辨识度高的有些许担忧的核心资产和景气赛道逻辑外溢推演资产，结合3季报兼顾个股阶段。第三，为后面医药整体热度起来做储备，注重科创和医药科技属性的弹性。

落实到投资方向上：重核心资产节奏、重外需着眼全球的国际化竞争优势（CDMO、全球范围内新冠疫苗&治疗性用药产业链、注射剂出口、部分国际化器械）；重跌幅找前期悲观预期压制的健康消费升级（消费医疗、医疗服务等）；重进口替代抓高景气中国制造&硬核科技（制药装备、科研产业链、医药科技）。

风险提示

注：以上数据来源wind，数据截至2021年9月30日。

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