市场周评 | 券商大涨带领大盘直逼3500点，债市做多情绪回暖

券商大涨带领大盘直逼3500点，债市做多情绪回暖

就本周市场行情而言，受周期股大幅调整及外围美股大跌的影响，本周市场波动明显加剧。但本周A股抗住了这种波动，主要指数均走出了不同程度的反弹行情。具体来看，上证指数、深成指均累计上涨2%左右，创业板指更是涨逾4%。行业板块方面，本周行业涨多跌少。其中，医药生物、休闲服务、非银金融、食品饮料、国防军工等领涨，行业周度涨幅普遍在5%以上。相较而言，受商品期货价格大跌的影响，本周周期股大为熄火，钢铁、有色、化工等板块均出现大幅下跌。

图1：本周市场主要指数表现一览

历年5月份行情整体偏向于弱势，主要是随着4月份年报和一季报披露完毕后，市场进入业绩的真空期，缺乏上涨的催化剂。内部环境来看，宏观经济保持复苏，企业盈利的持续修复是当前市场最大的确定性，业绩的改善将继续为市场提供支撑。但大宗商品持续上涨也相应推升了全球通胀的预期，市场对宏观流动性边际收紧的预期愈发强烈，继续“拔估值”的行情有限，包括“核心资产”及科技股在内的标的会继续受到压制。在市场对未来内、外部流动性担忧被证伪前，增量资金观望情绪升温，市场呈现减量资金博弈状态（特征是2月份后，股票型和混合型基金新发的规模呈现持续下降），预计五月市场结构性博弈行情会加剧。

大势上，我们倾向于认为市场将延续震荡走势，投资的关键在于从震荡行情中寻求结构性机会，轻指数，重结构。结构而言，盈利及估值因素均支持以中证500为代表的中盘股在未来跑赢以沪深300为代表的大盘股。建议继续从300-500亿元中等市值标的中寻找相对确定性的机会。

图2：中证500与沪深300利润增速之差与非金融上市公司利润增速呈正相关关系

行业配置方面，建议围绕以下四条主线进行布局：

（1）关注涨价驱动下产业链业绩改善和高景气方向。主要有钢铁、有色金属、化工、造纸、碳酸锂等；

（2）关注出口产业链的机会，包括汽车零部件、家电、家居、纺织服装、机械等；

（3）关注受益于疫情恢复的后疫情方向，主要集中于餐饮旅游、酒店、航空等领域；

（4）关注前期调整到位，同时年报、一季报盈利大幅抬升的高性价比成长主线，如消费电子、半导体设备、锂电设备、医药生物中的医疗器械和医疗服务等。

下周重点关注央行1000亿元MLF到期续作情况。本周(5/8—5/14日)央行公开市场累计进行500亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有200亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期。因此，本周央行全口径下公开市场净回笼400亿元流动性。下周（5/15—5/21日）央行公开市场共有600亿元逆回购到期，外加5月17日有1000亿元MLF到期。随着地方政府专项债发行放量带来的缴款需求，叠加例行缴税即将来临，需关注逆回购操作规模会否放量，同时本月MLF续做情况亦备受关注。从资金面情况看，本周央行发布4月金融数据不及预期，新增社会融资规模和新增人民币贷款均出现较大幅度的回落，但对市场资金面的扰动有限，尽管本周货币市场利率相较于上周有所抬升，但市场整体资金面仍维持较为充裕的格局。

央行一季度货币政策执行报告中透露的政策取向变化有限。本周央行发布一季度货币政策执行报告称，美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控，强调将继续保持稳健中性的货币政策要不变，并珍惜正常的货币政策空间。但同时注意到，央行在专栏中明确了当前最关注的两个国内外风险因素——通胀风险和美债利率上行风险。当前货币政策对国内通胀风险仍处于观望期，后续需关注通胀传导风险加剧、美债利率再次启动上行对国内货币政策的影响。

图3：社融存量与M2同比增速呈现持续下行

从债市的基本面环境看，经济延续复苏的大方向不变，但随着低基数效应的弱化及政策刺激对经济带动作用的减弱，经济复苏的二阶导数在放缓，会对债市形成正向支撑。尽管市场整体的资金面环境维持相对宽裕的格局但二季度地方政府的发行放量仍是债市所不能缓释的因素，这会压制债市的情绪。因而，在上述背景之下，我们能够看到债市看多的逻辑在逐步强化，但却仍难以构成债市趋势性行情的引爆点。

从资产配置的角度看，在二季度我们整体预判股票市场的赚钱效应不佳且波动料将加大的环境下，利率债及高等级信用债的确定性较高，配置盘的力量会比较强，建议关注当前利率债和高等级信用债的配置性机会。具体到债市的策略：品种选择上，认为国债要好于国开债；对配置盘而言，期限上建议选择中短端品种；对交易盘而言，趋势性机会难寻，以快进快出为主，建议选择性价比合适的3年政金债。

图4：目前债市做多的情绪在逐渐升温

5月第2个交易周，在所谓“输入型通胀”的影响下，A股市场剧烈波动。但透过迷雾、屏蔽噪声，同时对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。

本轮全球经济复苏方兴未艾，商品价格的上涨仍将持续。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。2021年基本面重要性远大于流动性，预计二季度后期或二季度末，A股市场会有年内第二波主升浪行情。

长期来看，基于以下原因，A股估值中枢将会上移：首先，产业结构升级有望推动估值中枢上移；其次，预计利率下行助推估值上升；再者，权益资产配置比例提升为估值中枢上移提供流动性支撑。

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