国富论｜国海富兰克林2021年投资策略报告（固收篇）

来源：国海富兰克林基金

一季度，货币政策常态化调整，引导市场利率向政策利率回归，2月份以来DR007基本围绕政策利率波动。在这一过程当中，利率债先升后降，10年国债到期收益率由去年底的3.14%逐步上行至春节后的3.28%附近，随后波动下行到3月下旬的3.23%附近。

2021年经济工作重心将转为防风险，货币政策与财政政策将边际收紧，但鉴于风险因素，政策不会急踩刹车。春节以来，虽有全球经济改善、通胀升温、美债利率上行等利空因素，但国内债券市场整体回暖，另一方面，3月公布的外贸、通胀、金融、经济数据等宏观数据指向当前国内经济仍具有较高景气度，这与近期的利率下行形成明显对比。展望二季度，10年国债到期收益率大概率仍然区间震荡。

受大型国企及房企信用违约事件的影响，信用债市场处于不稳定状态，再融资和流动性均受到较大冲击（尤其是弱资质标的）。展望未来，建立在信仰基础上的弱资质国企信用风险将加大，信用债市场的定价将更加市场化。我们的策略是：需尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能行业估值及再融资压力较大，需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但对于财力薄弱且大幅下滑地区的主体，需保持谨慎。房地产政策仍然偏紧，市场对于房地产政策导向的关注度大幅提升，凸显政策连贯性和定力。

当前市场风险偏好下滑，部分弱资质国企债券面临信用重新定价问题，不建议下沉资质。

一季度以来，权益市场指数经历了过山车行情，春季躁动推动白马股强势冲高，春节后十年美债收益率的超预期上行引发市场对流动性的担忧，高估值板块持续调整，当前转债偏股溢价率处于2016年以来56.4%分位数水平、隐含波动率处于49%分位数水平，估值已处于合理区间。

展望二季度，在全球经济修复的预期增强，国内经济逐渐回归正常的背景下，应该找寻更受益于海外复苏，以及经济修复后周期的标的。并且，适度配置业绩支撑较强的核心赛道标的。具体择券上：1）把握受益于全球经济复苏的顺周期板块。2）业绩支撑较强或边际修复较快的高价标的，但是需要密切跟踪市场资金变化。3）继续强调优质金融品种的配置价值。4）股市难有整体性机会，信用环境难以转向，可以关注部分具备弹性的低价标的。建议关注顺周期和低估值板块。

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