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来源：银河基金

银河基金香港市场点评

市场回顾

港股市场在经历2021年年初的一波快速上涨后，在春节后出现了一波显著的回调。上周恒生指数下跌5.43%，恒生港股通指数下跌6.90%，恒生科技指数回调15.21%%。分行业看，传媒、电子元器件、纺织服装以及汽车跌幅靠前，房地产、农林牧渔、煤炭及银行则涨幅居前。（数据来源：wind，数据截至2021/2/26）

我们认为市场本轮调整主要有以下几个因素：

2021年初至今，美国十年期国债收益率从1%快速上行至1.4%，而上周一度触及1.6%，已经恢复至2019年疫情前的水平。美国国债作为全球风险资产的定价锚，分母端的跳升迫使市场对部分高估值的股票进行快速重新定价。在此背景下，纳斯达克指数上周下跌4.92%，标普500上周下跌2.45%。在流动性驱动的牛市中，市场往往对无风险利率较为敏感，而外资参与度较高的香港市场也无可避免会受到全球流动性影响。（数据来源：wind，数据截至2021/2/26）

2021年2 月 24 日，香港特区政府在 2021-2022 年度财政预算案中宣布，将提交法案上调股票交易印花税税率，由 0.1%提高至 0.13%。印花税上调30%，对目前火热的港股市场泼了一瓢冷水。2月24日，南下资金也罕见地出现了净流出（流出199亿港币），而在此之前，南下资金已经连续37个交易日净流入。（数据来源：wind）在全球风险偏好逐步下降的背景下，本次事件冲击也在一定程度上加快了港股的调整。

2021年春节前，无论A股还是港股都经历了一波“核心资产”的急涨，“核心资产”的估值一定程度趋于泡沫化。而春节以后，A股和港股的“核心资产”均经历了不同程度的调整，资金从高估值的医药、食品饮料板块出逃至低估值的保险、银行、地产板块，风格上也从大市值向小市值倾斜。

展望后市，短期市场风险偏好快速下降或许已经到了一个阶段，未来市场或将逐渐把焦点由分母端（估值）向分子端（盈利）转移。主要有以下几点原因：

全球流动性抑制因素边际放缓：

美联储的态度较为明确，将会以失业率为核心指标，在没有充分就业前依然维持宽松政策。现在美国失业率结构分化, 服务业失业率仍然居高不下，离下降至5%的目标但仍有较长的路要走。另外，美国新一轮1.9万亿财政刺激政策有望在今年3月通过，而持续上行的美债利率会抬高财政成本。

上调印花税影响有限：

香港市场上调印花税属于一次性短期事件，对于港股市场的情绪影响或将逐渐减退。港股日均成交额和南下资金净买入规模有较高相关性，南下资金边际贡献较大。2021年以来，港股日均成交量达到2400亿港币，同比2020年增长60%。（数据来源：wind，数据截至2021/2/26）伴随中概股回归以及新经济赴港上市，未来资金南下趋势或将延续。

部分公司中长期仍具有投资价值：

本轮回调，像是港股市场的一次压力测试。一方面，伴随疫苗逐步落地，未来海外宏观环境有所回暖，市场会逐渐把焦点由分母向分子转移。而在复苏前期，部分行业中的龙头公司或将率先走出来，体现为盈利加速回暖，分子端的向上弹性相对更大。另一方面，中国作为全球经济复苏的领头羊，港股资产对于海外资金的吸引力也可能随着盈利数据的验证而逐步加强。

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