兴银观点 | 当下时点，如何从宏观视角做投资|疫情_新浪财经

来源：兴银基金

近期市场表现震荡，抱团股呈现松动迹象，投资者们人心惶惶猜测是不是 “熊市要来了”。市场后续的走势大概率会是怎样呢？兴银基金宏观策略研究员吴绮然老师带我们来展望当下市场走向。

回顾2月，经济数据偏中性，企业预期指数彰显乐观。

2021年2月PMI数据回落0.7个点，符合春节所在月份的季节性。这意味着后疫情效应和就地过年这两个因素并未能逆转季节性。但值得注意的一点是，代表企业预期的分项明显较高。无论是制造业还是非制造业，PMI企业生产经营活动预期指数都显著高于1月，非制造业预期指数甚至还站上了2013年以来最高的位置。从行业景气度来看，2021年2月PMI绝对值较高的行业包括有色金属、非金属、通用设备、化工；环比上升幅度较大的行业为通用设备、有色金属、黑色金属等。

简单概括：景气主要集中于“工业原材料类”和“设备类”，权益市场也在同期作出了反映。服务业中，环比回升幅度较大的是航空、餐饮和住宿，这主要是受到今年1月东北，河北等地区疫情后的恢复、春节及就地过年的影响。

持续向好的经济将是本轮A股行情的最重要驱动力。

近期受核心资产估值过高，美债收益率抬升过快影响，市场出现比较明显的回调。经历了2020年7月的估值调整之后，随着国内经济周期从复苏逐步走向繁荣，A股从交易流动性开始转向交易经济基本面。

我们认为今年国内宏观经济存在较大的超预期可能，有如下三方面原因：

部分资源国疫情的不确定性可能加大全球通胀力度。尽管美欧疫情逐步缓解，但巴西等资源国的疫情仍然未见可控迹象，资源品恢复供给的不确定性仍然很大，这将导致资源品、工业品的供需错配缺口进一步拉大，从而增强全球通胀程度。

美国地产的恢复动能可能被低估。目前美国房屋空置率、库销比均处历史低位。无论从美国居民的资产配置在房产和股票间的配置比例还是投资回报率来看都到了极限位置。而正如海外疫情对A股市场的二次打击一样，全球疫情的恢复大概率会通过出口、制造业等链条对国内经济形成二次拉动。

两会政策可能对市场形成情绪助推。2021年3月两会召开在即，预计两会会重新对全年经济增长设定目标，这将增强市场对近两年经济增长的信心。同时，会议大概率会延续去年底中央经济工作会议的定调，在消费、制造业等领域做实质性工作部署，加强市场信心。目前市场真正的焦虑来自于“抱团瓦解”下的风格切换。我们认为，在宏观经济向上的大背景下，可以将关注的重心更多放在哪些行业更加景气上，而不是高估值还是低估值的风格问题上。

可以沿着顺周期和疫情后两条主线进行配置，关注这些行业：

顺周期：金融、有色金属、化工、机械等；

疫情后：纺织服装、休闲服务等与消费服务业复苏相关的行业。

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