浦银债市观察 | 市场信用风险释放债市收益率曲线平坦化上行_新浪财经

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来源：浦银安盛基金

2020.11.1-11.30

债市焦点

11月份市场热议的焦点包括：

1. 历史上信用事件的研究：历史上的几次信用风险集中释放来看，每轮触发的因素不同，冲击范围也各异，信用风险释放往往伴随着流动性冲击和信用投研体系重塑。鉴于信用风险的传染性，为避免共振和传染，监管机构往往把违约控制在点的层面，央行只能帮助呵护流动性，但难以治本。

2. RCEP对我国经济和产业的影响：RCEP从成本和市场两端推动我国参与全球价值链，提升我国产业竞争力进口方面，我国进口的主要生产原材料中，计算机光电产品、化学品及药剂、非能源矿产、基本金属、机械设备和电气设备等产品的RCEP成员国份额较高，意味着这些原材料的进口成本或有明显改善。出口方面，RCEP国家在我国产品出口中的份额一般占到20%-30%，说明我国在出口方面对于RCEP国家的依赖略小于进口方面，欧洲和美国仍是我国相对更大的产品市场。RCEP同时有利于推动我国消费升级和新业态发展。

3. MLF操作释放的信号：11月30日央行进行MLF投放，一方面是应对信用事件冲击的组合拳之一，货币政策呵护流动性合理充裕的态度明显，另一方面是缓解银行负债压力，对于缓解债券市场情绪有积极作用。

债市走势回顾

永煤事件导致信用风险释放，央行流动性投放对冲风险。11月在永煤违约事件影响下，市场信用风险释放，债券市场一级融资受到较大冲击，随后金融委会议维护稳定债券市场释放明确信号，央行流动性投放对冲风险后，利率有所下行。

整体来看，11 月债市收益率曲线平坦化上行，全月中债国开债 1Y、3Y、5Y、10 Y收益率分别上行21.7BP、6.9BP、2.6BP、8.8BP。

图1：国开债 10Y 现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2020.11.30

债市策略

11月份经济金融数据陆续开始公布；从已披露的官方 PMI 来看，制造业与非制造业均延续上行趋势；从制造业 PMI 分项指标看，订单上行、开工增加、原材料采购与产成品库存均有所升高，显出“主动补库存”的景气状态。从其他数据来看，近期地产、汽车等周期产业链也均延续较好的复苏势头。基本面的上行，对于债市继续产生压力。

另外，入冬以来国内的几起疫情都未出现扩散，市场此前对二次疫情风险的担忧正在降低，这也对债市收益率形成向上的支撑力。此前，货币政策“管住总闸门”+“退出”已经成为市场一致预期，而近期央行投放 OMO，进行了一次 MLF 操作投放长期资金，缓解银行负债端压力，促进贷款加权平均利率在年底前继续下行。

后市展望

利率债市场方面，综合来看，自央行超预期转向超额投放流动性以来，资金面的下行成为债市短期的主导因素；从中期角度展望，经济基本面处于稳定复苏的状态。近期交易层面，可以适当跟随央行流动性投放带来的短线机会；而中长线看，债市收益率转向趋势下行的概率尚不算大。

信用债方面，1月地产销售整体平稳，同环比均处在正增长的趋势中，地产整体动能尚未示弱，经济仍有托底。工业增加值和PPI同比变化双双企稳。11月份，制造业PMI超预期，且各项分类指数普遍改善，经济基本面数据多指向复苏持续。

可转债方面，央行发布三季度货币政策执行报告，表态中性，实施正常货币政策。此外，健全金融风险预防预警体系的推动下，银行风险偏好可能会下移，总量收紧的同时流动性分化格局可能会愈演愈烈。股市方面，风格切换仍在延续。转债择券方向除了之前提到的疫情受损后修复的板块（航空、航运、金融、旅游、餐饮等），还有库存低位且需求向好的行业（大宗商品、地产后周期等）和出口优势行业（家电轻工、机械、汽车零部件、部分化工品等）可供选择。

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