博时宏观策略月度观察 | 进战：周期复辟

进战：周期复辟

魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

核心观点

经济复苏加速预示着风险资产岁末年初春季躁动的必然性，复苏交易已经演化为了周期复辟。12月是躁动之前的震荡期，策略是不立危墙，脚踏实地，高度重视顺周期向金融等低估值板块扩散的可能性。

宏观展望

宏观方面，疫苗量产提速预期叠加全球再通胀预期，原材料大宗商品和顺周期板块受益；美国房地产行业高景气带动中国相关产品出口。国内预计到明年1季度会是传统经济的短期周期景气高点，社融逐渐触顶，僵尸企业和空壳公司将加速出清。当前中美利差、国内的政策利率与市场利率之间的利差较大，隐含的风险一个是对人民币美元汇率的展望不宜做过度线性的外推，另一个则是央行存在上调政策利率的动力，目前已经初见端倪。

产业方面，产业的趋势决定了顺周期交易的空间和时间，目前产业景气是分化的，周期复辟也将是渐次和结构性的，而非整体性的，这对投资策略的实施将会产生根本性的影响。岁末年初市场有望启动库存周期共振，从而催化春季躁动行情。

资产方面，经济复苏加速支撑A股复苏交易的胜率依然较高，但部分前期涨幅过多的顺周期板块已面临赔率不足问题，复苏交易向低估值的金融和上游扩散。利率行情受短期经济指标影响有反复，更好的交易机会需等待后续宏观指标出现明显的分化。信用债关注个别事件对国企债和城投的信仰冲击，警惕信用风险向股市传导。

A股

A股方面，ERP和日历效应均显示市场短期震荡概率大，岁末年初市场将会出现一波明显上涨行情。结构上，春季躁动前的年底12月-次年1月，尤其要重视银行的上行风险，家电、券商和航空等顺周期胜率也很高。此外，对全球需求复苏敏感的有色和化工板块也值得重点关注。

港股

港股方面，经济增长回升有望继续驱动港股上涨，港股性价比好于A股，在一年维度上具备极强的配置价值。结构上，预计周期性板块继续跑赢，重点关注经济复苏叠加板块低估值，补涨空间大的金融和原料材板块。此外，估值不贵且基本面改善确定的消费板块，如汽车、家电和家具板块，也值得重点关注。

债券

债券方面，利率债依然是下行市中做择时，短期信用冲击缓和、央行呵护、年末进入生产淡季可能出现短暂的交易机会，但不宜抱有太大期待。明年市场化的违约风险依然值得关注，短期在阶段性冲击的错杀中布局优质主体，随着静态收益率进一步走高适当拉久期，信用下沉时回避集团基本面较差的弱国企。可转债建议关注金融板块的银行、保险，中上游的能源、有色和化工等行业转债。

原油

原油方面，疫苗量产提速预期叠加美国强劲复苏推动原油震荡上行，但考虑到美国原油库存目前处于历史高位，以及疫情再次封锁风险，预计短期内油价仍将保持震荡。

黄金

黄金方面，当前金价核心矛盾取决于名义利率和通胀的赛跑，美国财政刺激落空叠加疫苗量产提速预期，导致短期长债利率上行要远甚于通胀预期，预计黄金短期依然难有趋势性机会。

在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

基金有风险，投资需谨慎

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