银华宏观策略月报（2020.11.01-11.29）

来源：银华市场

复盘

上证综指上周上涨0.91%，报收3408.31点，深成指下跌1.17%，报收13690.88点，创业板指下跌1.80%，报收2618.99点。两市日均成交额8136亿元，前一周为7927亿元，成交额较前一周上升。上周表现较好的行业为煤炭、银行、非银行金融、国防军工。

上证综指上月下跌5.23%，报收3218.05点，深成指下跌6.18%，报收12907.45点，创业板指下跌5.63%，报收2574.76点。两市日均成交额8168亿元，前一月为7345亿元，成交额较前一月上升。上月表现较好的行业为汽车、电力设备及新能源、消费者服务、家电。

News

投资策略

NO.1 短期观点

经济修复趋势良好，11月高频数据表现仍较好，参考2016-2017年周期行情，预计本轮顺周期行情或可持续至春节前后。10月经济数据整体表现强劲，分子端盈利改善趋势仍在持续。上周大金融板块开始启动，上证50上涨突破2015年高点，是所有宽基指数中第一个突破的，后续从业绩增速和流动性环境来看，大盘价值股表现或相对更好。

2035年远景目标和“十四五”规划导向经济现代化、科技创新、国防安全和绿色发展,按照2035年达到中等发达国家水平仍隐含一定增长率。十九届五中全会公报所导向的核心技术、高端制造、军工、光伏风电、新能源车等行业预计将是政策中长期重点支持方向，建议长期关注。

NO.2 中长期观点

短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。

1

流动性从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，截止2020年底预计整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率事件。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。

2

近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

3

经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，后续经济增长动力主要靠内生增长，警惕市场对复苏斜率过于乐观。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

4

NO.3 行业配置建议

依旧建议均衡配置，一是重视经济周期的边际变化，当前宏观周期底部向上，科技周期则处在景气度高位，短期进一步向上的动能或有减缓，两大周期景气度有相对收敛的趋势，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置保险、房地产、航空、家居、白电、造纸等低估值行业且这类行业具有一定alpha属性；二是中期看好受益于行业格局以及景气度改善的成长类子行业，如光伏、面板等行业。长期维度看，宏观供给侧改革、微观行业竞争格局改善给头部企业带来的变化以及经济结构转型带来的影响，有利于核心资产的长期投资，看好食品饮料、医药的头部企业。

流动性观察

上周央行公开市场操作净投放1300亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率下降101.78bp至0.82%，7天回购利率上升21.68bp至2.37%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升1.85bp至3.15%，10年期国债利率上升3.5bp至3.3%。融资余额较上期增加121.86亿元，存量上升至14573.22亿元。沪股通资金净流入115.09亿元，深股通净流入53.41亿元，港股通资金净流出126.21亿元。产业资本净减持67.55亿元，其中公用事业、钢铁净增持较多，而机械设备、电子净减持较多。

上月央行公开市场操作净回笼800亿。上月短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降131.54bp至0.82%，7天回购利率下降12.86bp至2.37%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升16.18bp至3.15%，10年期国债利率上升11.4bp至3.3%。融资余额较上期减少211.94亿元，存量下降至14573.22亿元。沪股通资金净流入340.04亿元，深股通净流入123.72亿元，港股通资金净流出593.63亿元。产业资本净减持608.57亿元，其中钢铁、商业贸易净增持较多，而医药生物、电子净减持较多。

市场共识

继续看好当前至明年一季度的跨年行情。海外方面，拜登确认当选，疫苗研发进展顺利以及RCEP正式签署等利好持续释放，有望提振市场风险偏好并进一步强化全球经济复苏预期。美国为了应对年底补贴退坡，12月有望扩大货币或财政刺激，进一步推升全球风险偏好，加速外资在年末持续增配A股。国内方面，当前经济复苏仍在持续。预计11月经济数据继续验证复苏趋势，并且12月中央经济工作会议的定调将保持平稳，政策实际收紧最早要到2021年二季度。至少到明年一季度，经济仍将延续复苏但不会过热，货币政策也将维持中性偏松而不会系统性收紧。

数据来源：wind数据库 截止2020.11.29

市场主流券商观点追踪

01

中信

A股正处于跨年轮动慢涨期。未来海外新的宽松举措有望推升全球风险偏好，国内经济继续稳中向好，政策保持平稳，预计年末机构调仓行为推动顺周期板块行情延续到明年一季度。

首先，美国为了应对年底补贴退坡，12月有望扩大货币或财政刺激，进一步推升全球风险偏好，加速外资在年末持续增配A股。其次，预计11月经济数据继续验证复苏趋势，并且12月中央经济工作会议的定调将保持平稳，政策实际收紧最早要到2021年二季度。

再次，年内顺周期板块仍然相对滞涨，但其相对景气强度的抬升将促使机构在年底主动增配，进一步强化板块行情的持续性。

最后，我们预计此轮顺周期板块的盈利修复顶点出现在明年一季度，并且从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间，板块行情大概率延续到明年一季度，而新经济板块相对盈利增长优势预计将在2021年下半年体现。我们认为A股正处于基本面不断改善驱动的持续数月的轮动慢涨期，顺周期的相对景气和估值优势将进一步强化板块行情。

配置上，顺周期工业板块建议继续关注基本金属、能源金属和化工；可选消费板块，维持前期持续推荐，重点关注家电、汽车、白酒、家居，以及受益后疫情时代出行恢复的酒店、景区等；低估值板块，建议重点关注经济、政策、盈利共同催化的银行板块；同时，短期建议关注集采落地后医药板块龙头股的估值修复机会。

02

国盛

跨年行情已经开启。10月底在行情震荡调整、市场一片分歧迷茫中，我们在11月月报明确看好当前至明年一季度的跨年行情。此后市场全线上涨风险偏好回暖，月报重点推荐的有色、汽车、家电等行业板块也均取得显著的超额收益。后续，继续看好当前至明年一季度的跨年行情。

海外方面，拜登确认当选，疫苗研发进展顺利以及RCEP正式签署等利好持续释放，有望提振市场风险偏好并进一步强化全球经济复苏预期。

国内方面，当前经济复苏仍在持续。至少到明年一季度，经济仍将延续复苏但不会过热，货币政策也将维持中性偏松而不会系统性收紧。与此同时，“十四五”规划将出，到明年3月正式稿发布前，政策预期升温叠加业绩空窗期，均将提振市场风险偏好。因此，继续看好当前至明年一季度的跨年行情。

我们认为，在全球经济共振复苏，叠加外部不确定性消化、内部政策预期升温带来的风险偏好提升的多重合力之下，市场有望共振向上，行情也将大超预期，建议积极参与。

03

海通

①经济转型大背景下我国长期股权投融资时代已徐徐展开，权益投资出现三大特征：赛道化、龙头化、机构化。

②长期股权时代与小牛熊周期不矛盾，21年市场进入盈利和情绪驱动的牛市泡沫期，即“股”舞人心。

③A股是转型升级牛，科技和内需是中期主线，短期金融修复。未来AH溢价收窄或源于港股补涨。

News

本周财经摘要

国内

国家外汇管理局相关负责人29日透露，近期将分别扩大上海、北京和深圳三地合格境内有限合伙（QDLP）/投资企业（QDIE）试点规模，进一步满足境内投资者全球配置资产的需求。同时，还将稳步扩大QDLP试点区域，拟新增海南自由贸易港和重庆市开展QDLP试点，更好支持海南自由贸易港建设和成渝经济圈发展。

沪深港交易所就扩大沪深港通股票范围达成共识 科创板股票预计2021年初可纳入。

深交所就新三板公司向创业板转板上市条件公开征求意见。

深交所副总经理李鸣钟：支持国有控股上市公司引入积极股东，证监会即将开展“公司治理专项行动”。

国家统计局数据显示，10月份，规模以上工业企业实现利润总额6429.1亿元，同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，1—9月份为下降2.4%，累计利润同比增速年内首次由负转正。

由于消费者对iPhone 12系列的需求比此前预期更强劲，分析师将四季度iPhone的产量预期由7600万部上调到了7900万部。

上海有色网数据显示，11月26日，电解铝均价报16130元/吨，较25日上涨10元/吨，创近3年新高。

国家网信办拟加强互联网直播营销管理 要求直播营销平台建立黑名单制度。

海外

美国：周二公布11月Markit服务业PMI季调为57.7，高于前值56.9；11月Markit制造业PMI季调为56.7，高于前值53.4；周三公布10月耐用品除国防外订单季调环比增加0.16%，低于前值3.78%；10月耐用品除运输外订单季调环比增加1.31%，低于前值1.5%；10月人均可支配收入季调为52965美元，同比增加5.72%；第三季度预估GDP环比折年率为33.1%，高于前值-31.4%；10月个人消费支出季调146405亿美元，高于前值145696亿美元；10月核心PCE物价指数同比增加1.41%，低于前值1.56%；10月新房销售80千套，高于前值79千套；周四公布美国FOMC利率与前值持平。

欧元区：周一公布11月服务业PMI初值为41.3，低于预期值46.2，低于前值46.9；11月制造业PMI初值为53.6，低于预期值54.4，低于前值54.8；周四公布10月欧元区M3同比增加10.7%，高于前值10.3%；周五公布11月欧盟经济景气指数季调为86.6，低于前值90.2；11月欧元区经济景气指数季调为87.6，高于预期86.5，低于前值91.1。

商品

COMEX黄金期货收跌1.16%，报1784.5美元/盎司，本周下跌4.69%。COMEX白银期货收跌2.86%，报22.7美元/盎司，本周下跌6.85%。

NYMEX原油期货收跌0.19美元，跌幅为0.42%，报45.52美元/桶，本周上涨7.31%。布伦特原油期货收涨0.51美元，涨幅为1.07%，报48.3美元/桶，本周上涨7.43%。

伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨3.13%,报7505.50美元/吨。LME期铝上涨0.23%,报1997.50美元/吨。LME期锌上涨0.54%,报2808.50美元/吨。LME期铅上涨4.59%,报2107.00美元/吨。LME期镍上涨1.67%,报16420.00美元/吨。LME期锡上涨0.96%,报18975.00美元/吨。

图 | 各行业年初至今涨跌幅

图 | 各主要指数相对上证综指超额收益

图| 估值水平

图| 各行业年初至今涨跌幅

图| BSV择时信号

图| 风险收益比

图| 5日均线股指期货合约期现基差

图|融资余额环比和融资占总成交额

图| 利率水平

图| 信用利差

图| 本周央行公开市场操作货币净回笼2500亿元

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