红包 | 绝对干货！实例教学，如何研究透一个基金经理|投资目标_新浪财经

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来源：长城基金

选基金，不能只看业绩，知其然还要知其所以然。基金经理作为基金产品的管理人，是知其所以然的重要窗口，但很多投资者并不了解怎样才算真正认识一位基金经理，需要关注基金经理的哪些方面。今天，城城以公司总经理助理、研究部总经理、基金经理何以广为例，用“问答+解读”的形式，来谈一谈如何了解基金经理这个话题，希望各位投资者在挑选基金的基金经理时，对此能有更加全面的认识。

问题一

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请介绍一下您的个人履历

何以广：我本硕博就读于清华大学核物理专业。2011年毕业后就加入了长城基金，研究员阶段主要看机械、新能源、军工等行业。2015年6月份开始管理长城中小盘成长，刚一接手就遇上股灾，对我后来投研理念的形成有较大影响，到目前已有五年多的时间。目前管理四只基金，管理规模50亿元左右。

解读

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基金经理的个人履历往往容易被忽略，但蕴藏的信息其实很多。这一部分相当于查基金经理的户口，至少要弄清楚几个方面：

学历、专业、从业履历（这些经历对目前投资是否有加持，专业特长在哪里，从业稳定性等）。

从业年限、管公募基金的年限（判断基金经理是不是老司机，牛熊周期黑天鹅经历过多少）。

历史产品的业绩情况（管理周期、超额收益、波动率等）、规模等。

比如何以广的这段介绍，再查阅Wind资料，补充其管理产品的业绩数据等，可以得出以下几点认识：

三清学霸，又毕业于核物理专业，何博应该是一个头脑机敏，逻辑严密、对事物研究穿透力强，对各种高科技、新技术有前瞻性认识的人。

9年以上行研、5年以上投资管理经验，经历过熊市、牛市、震荡市不同市场情形的考验，是比较成熟的中生代基金经理，目前正值当打之年，职业的黄金期。

管理产品都是独立管理且数量不算多，规模也都不大，正是出业绩的最佳状态。

问题二

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您的投资目标是什么？

何以广：我的投资目标是希望基金净值能够实现螺旋式上涨，通过回撤控制让基民获得较好的持有感受，并累计较好的长期业绩。

这个目标源于管理长城中小盘期间的一些思考，尤其是对2015年市场大跌时带来的一些触动感受较深。在投资体系逐渐形成的过程中，我重点思考以下几点问题：

1、如何在承担最小风险下获得最大收益？

2、如何平衡短期业绩与长期业绩？

3、如何确保业绩稳健，避免大起大落？

4、如何确保业绩的持续性、可重复性？

5、如何平衡亏损风险和踏空风险？

解读

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投资目标的设定对基金经理至关重要，它决定了基金经理的具体战略战术。了解一个基金经理的投资目标，也能更好地理解他的投资行为。

这一块需要关注基金经理设定的投资目标是什么？后续的战略战术是否围绕投资目标展开？最终的投研效果是否达成了目标？

在目标的设定中，可以看出，何博属于偏风险厌恶型的基金经理，其投资目标的核心是平衡风险与收益的关系问题。同时何博也很注重基民的持有体验，特别关注到了短期业绩和业绩稳定性问题。整个投研框架也是围绕这些目标展开，做到了知行合一。

问题三

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您的投资理念是什么？

何以广：世界充满了不确定性，所有公司、所有股票都是概率事件，都有不确定性因素，投资者看好的东西往往会遇到“黑天鹅”或者意想不到的事情。

因此我用概率思维做投资。在统计学的概率理论中，只要样本数足够多，就能够把不确定性综合掉，得到一个确定性比较强的均值。这也是我持仓分散的底层想法。

选股方面，我更偏好投资有内生价值长期增长的股票。如果所选股票只有波动价值，大概率会跑输市场，只有内在价值增长的股票才能确保组合中个股价值中枢的增长。

根据现金流贴现模型，我推导出两大选股类型：一类是持续增长的优秀的公司，如巴菲特芒格式的个股，这一类型在A股中偏少，因为好公司是稀缺的，这些公司的估值很高，拉长来看没有问题，但是只买这种股票，在某一阶段或某一年是不够的。

另一类是“费雪式反转成长的个股”，这类业绩出现拐点的公司，经营上出现好的变化，且公司本身品质很好，业绩具有较大的空间。这类公司在A股中机会最多，因为A股的经营是周期性的。这类公司我主要是赚第二部分基本面好转，涨业绩的钱，最多赚一点点第三部分估值泡沫的钱。因为我是等业绩兑现之后才买，第一部分超跌反弹的钱很难赚到，因为要买在最底部。

解读

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很多人分不清楚投资哲学、投资理念和投资风格的区别，实际上三者之间有很大差异。

投资哲学是基金经理的世界观在投资领域的映射，是投资理念的终极溯源，直接决定了基金经理的投资方法、投资理念是什么。

投资理念回答的是基金经理希望赚什么钱的问题，你是要赚企业增长的钱，赚其他投资者的钱，还是全都要。投资理念相当于一个人的三观是什么，作为投资者首先要考察这个基金经理的三观和你的三观是否相符。

而投资风格回答的是怎么赚到这个钱的问题，是基金经理在“三观”指导下的行为表现，有哪些投资原则、纪律和偏好。投资风格来源和服从于投资理念，正确的投资理念会引导形成稳定有效的投资风格。

很多人觉得“三观”这种东西很虚，不重要。错了，这一点其实是最重要的。它会帮助你判断，这个基金经理以往的业绩是怎么来的，未来还能否持续。

从何博的自述来看，他对自己如何赚取收益有清晰而明确的认知，是“三观”非常正的成熟基金经理。他的超额收益主要来自把握了业绩拐点公司的投资机会。通过把握费雪式的业绩反转类公司，获得穿越市场周期的超额收益。分散能够更好实现这个投资框架带来的胜率，避免单一公司的不确定性。

问题四

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如何形容您的投资风格？

何以广：因为我用概率思维做投资，采用行业分散、个股分散的策略来控制回撤，以投资的广度来提高收益率，把个股的不确定性转化成方法论的确定性。

因此，在我的投资体系中，每只股票都是一颗螺丝钉，不需要每一只股票成为超级英雄，通过这种模式剥离掉运气在个股选择中带来的影响。我更看重的是用方法论来获胜，不希望存在依赖运气的成份在内，因为A股世界里投资热点频出，板块轮动频繁，常胜股票不多见，唯有方法论才可靠。

具体投资框架是：

全市场覆盖上市公司，不局限于价值股还是成长股，但更偏好有价值的成长股。全天候、全身心投入公司研究、行业研究中，努力让自己成为一个全市场全天候无明显短板的投资人员；

组合构成相对分散，个股仓位不要太高，行业也要分散到各个行业，简单来讲，我的组合要包含大多数行业，并且选择各自行业里面当下基本面最好且资质较好的公司；

组合保持适度的新鲜度，根据公司基本面处于的各个阶段，卖出基本面成熟且股价演绎较充分的个股，买入基本面和股价演绎处于中前期的个股。对于组合仓位很少做择时，但对个股的买入时间节点会做择时。

解读

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该部分要搞清楚以下几个方面：

基金经理属于价值风格、成长风格，还是平衡风格？

选股是自上而下还是自下而上？如果是自上而下，还需增加其对宏观判断和资产配置的方法论；如果是自下而上，就需重点关注其选股方法论。

交易风格是中短线交易策略，还是长期买入持有策略？

何博把自己的风格特征描述得非常清晰（均衡偏成长型、全市场全行业选股，没有明显的赛道偏好、自下而上选股、仓位不做太多择时，个股会择时、交易型），风格上整体属于偏量化交易型的均衡派选手。他很清楚自己的能力圈在哪里，他追求的是长期稳定的可持续业绩，在波动的市场中守住自己最擅长的东西。

问题五

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在组合管理方面，行业和个股配置，以及换手率如何？

何以广：构建组合，是我的战略重点。我选择分散策略，是因为我要实现很多看起来不可调和的目标，用比较分散的策略能实现。怎么分散？有两个维度：一是行业上，我们会刻意控制单个行业的比例，单个行业配置通常控制在15个点以下。

二是个股上也比较分散，一般买40-50只股票，每只股票2-3个点。这样做的好处是有底线思维，这么分散能保证我们在做得不是很顺利、风格不是特别大的时候都不会太差，它有比较好的容错机制，同一个行业，遇到“黑天鹅”或者看错了，对净值影响也比较小，个股仓位和行业仓位不大，回撤比较平稳。

我的第二个特点是，我比较看重持股效率，如果持有的个股得不到市场的及时反馈，组合的短期业绩就很难保障，因此我会不断优胜劣汰持仓中的个股，通过及时更新来保证短期业绩的进攻性。

另一方面，我也很看重股票的性价比，对于一些股价涨幅超预期的股票，也会减仓或清仓，调入新看好的公司。这样做的好处是能保持组合的新鲜感，不会存在标的涨不动的情况。

因此我更倾向于寻找基本面初期或股价上涨初期的公司，通过一个季度一个季度的兑现，及时获利了结，赚取最有安全感阶段的钱，积小胜为大胜。这样的策略反映到交易数据上，就是换手率会比较高。

解读

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在组合管理方面，投资者要弄清以下几个问题：

持股数量有多少，备选池子有多大，覆盖行业多少；

持股集中度高低，一般前十大持仓如果50%，则属于中性偏高；

行业的集中度如何？是否有偏好的行业赛道？

分散组合和注重持股效率是何博投资体系中与其他基金经理不太一样的地方，这也与何博的概率投资思维、所设定的投资目标一脉相承。这部分实际上也回答了何博的风险控制之道，进一步验证了何博偏量化交易型选手的投资风格，是比较有特色的基金经理。

问题六

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要做到广度选股，研究上如何支撑？

何以广：研究分为两个层次，一个层次是深度研究，大家平时关注更多；还有一个层次是广度研究。深度研究，对一件事情有95%的了解，可能要花80%的时间，但是你对一个事情了解80%的程度可能只花20%的时间。

我采取后面一种策略，花20%时间了解一件事情的80%，因为研究的边际效应是下降的，刚开始花很少的时间能快速了解，后面更加深入需要花费更多时间，所以我是花20%的时间了解80%的东西，包括公司战略、产品、竞争力、历史、管理层。

深度上没有其他基金经理那么深，但我会把广度提高，研究更多的股票。市场上80%的股票我都有覆盖，对于一般没有机会的公司，我只是大概了解一下这个公司是做什么的，行业中哪些对手以及上下游，基本面大概处于什么情况，是一种模糊的了解，当公司基本面变好或者投资机会来时，我会保持比较高的敏感度，在比较早的时候能发现买这么多公司的重要原因。

做到这么广的研究覆盖，首先是平时把时间放在里面。看公告，特别是所有公司的季报都看一遍，包括卖方研究报告、深度报告，以及卖方每天几千条微信都看一遍，只要连续不断做这个工作，对市场上大部分公司的覆盖还是能够实现的。

解读

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研究基金经理，还要了解他的研究方法，看他的研究方法是否能够较好的匹配到他的投资体系。这一块需要了解：

基金经理的研究思路是基于深度研究，还是做广度研究？

研究的途径有哪些，频率如何？以此判断基金经理的研究程度能否匹配投资体系；

研究关注的内容有哪些？背后的研究平台实力如何？

投资方法没有好坏之分，只要适合自己就好。同样研究也不是一定只有深度研究才好，关键是要能支撑起投资体系。何博的广度研究论从覆盖范围、研究频率，敏锐度、时间精力的可操作性都能很好地支撑他的概率投资方法，是适合的。

TALK

城城说

最后我们总结一下何博的投资特色，可能会有以下几个关键词：

思维敏捷，勤奋敬业的学霸型基金经理；

历经市场考验、正值当打之年的中生代基金经理；

摒弃运气，强调靠方法论致胜且投资体系成熟自洽的问题解决型基金经理；

关注业绩波动和回撤、注重基民持基体验的负责基金经理；

通过分散和动态更新控制风险的偏量化交易型基金经理；

全市场选股，追求全天候效应的全垒打基金经理。

同款新基 12月14日启航

如今，拟由何以广担纲的新基金——长城品质成长混合型基金（A类：010410；C类：010411）已经获批，即将于12月14日正式发售。

该基金将延续何以广一贯的投研思路，聚焦投资品质优秀且未来持续成长性较高的公司，获取公司成长带来的价值增长。采用组合均衡配置的方法，适度分散行业、个股，力争实现组合业绩回撤小、收益率相对稳定，长期下来跑赢业绩基准指数，给投资者带来较好长期回报的目标。

看好该基金投资价值的投资者，可提前关注建设银行等各大银行、券商网点及长城基金直销平台发行信息。

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活动截至2020年12月1日16时，

留言红包将在活动结束后，

五个工作日内统一发放。

获奖通知将以留言回复的形式公布，

本活动最终解释权归长城基金所有。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。本基金对每份基金份额设置六个月的最短持有期限，在最短持有期限内，投资者不得赎回相应基金份额。本基金在长城基金评级为中风险（R3）的产品，适合稳健型、积极型、激进型的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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