三季度经济复苏加快，投资理财该如何布局？

中国三季度经济在二季度“V”型反弹基础上进一步加速。

根据美林投资时钟，我们当前处于什么阶段？对投资理财又意味着什么？

一、中国经济延续V型复苏

中国三季度GDP同比增速由二季度的3.2%上升至4.9%，尽管低于市场5.2%的预期，但复苏势头无疑进一步增强。

招商证券高明表示，三季度GDP是低于预期的，应该是“低”在服务业增加值上，工业是比较强。最近三四个月CPI的非食品一直都比较弱，也反映服务业还没有完全恢复，还有比较大的上升空间。

值得一提的是，国家统计局新闻发言人刘爱华介绍2020年前三季度国民经济运行情况时表示，今年四季度乃至全年，我国有基础有条件保持当前的增长态势。

Wind数据显示，机构对中国四季度GDP预期均值为5.9%。意味着，中国经济增长仍在加速中。

从三季度资本市场表现看，上证指数上涨7.82%，中国大宗商品价格总指数上涨3.69%，10年期国债收益率上行0.33个百分点至3.15%（收益率上行，意味债券价格走低，十年国债ETF三季度下跌1.14%），货币基金指数上涨0.45%。

二、美林时钟指向复苏

“美林时钟”是由国际知名投行美林证券，在研究了美国1973年到2004年这三十年间的历史数据之后，于2004年提出，是资产配置最著名的理论之一。

美林投资时钟根据经济增长变化和通胀变化，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨，不同的经济周期中，股票、债券、现金和大宗商品等不同资产的收益率不同。

现实情况可能会复杂些，有时投资时钟会反向运转，或者跳过一个阶段。

三季度，中国经济延续温和复苏势头，通胀稳中有降，尚未出现过热现象。不难发现，经济处于典型的复苏期。按照美林投资时钟，该阶段大类资产表现应该是依次股票、大宗商品、债券、现金。

实际上，三季度国内大类资产表现优劣依次是：股票、商品、现金、债券，与美林时钟指向基本符合。

按照美林投资时钟，当前配置重点仍在股市、商品。但市场波动可能加大，因为经济转暖，市场开始担忧政策退出。兴业证券王涵表示，当前经济复苏行至中局，但考虑到估值已经修复到疫情前，政策和基本面的变化均可能引起市场的波动。

因为中国改革开放以来，没有真正经历过“衰退”，今年1季度GDP下跌6.8%，更多是外部冲击，不是内生危机，不少机构怀疑过美林时钟对中国资本市场的适用性，个别机构还对美林时钟进行过一些改良。

三、修正的美林时钟

考虑到金融周期对经济的巨大影响。国内一些机构认为，对周期的划分不只是要考虑经济周期，还要考虑金融周期。

中信建投黄文涛表示，金融周期是信用扩张和收缩的周期，中国金融周期的波动可以为大类资产表现提供解释逻辑，同时美林时钟又可以增加补充解释的效力，金融周期可以同美林时钟结合作为分析中国大类资产表现的框架。

中信建投统计显示，金融周期与股市、商品正相关，金融扩张周期利好两者，但是金融周期与债券、货币负相关。

黄文涛还指出，促使金融短周期波动从收缩转为扩张的重要驱动力是“稳增长”的经济政策。

为应对疫情，上半年货币宽松持续加力，金融周期开始扩张，9月新增人民币贷款和社会融资规模均超市场预期，信用扩张尚未结束。

而且，中国央行调查统计司司长阮健弘日前在发布会上表示，应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持。这显示，政策组合仍将沿用“宽信用+积极财政”。

根据修正的美林时钟，当前处于信用扩张阶段，股票、商品仍将获益，而债券或仍受抑制。

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