投资有言（2020.09.21~09.27）

市场观察

股票市场：本周市场震荡回落，截止周五收盘，上证综指收于3219.42点，周跌3.56%，中小板指周跌3.05%，创业板指周跌2.14%。板块方面，上证50周跌3.52%，沪深300周跌3.53%，中证500周跌3.60%，中证1000周跌4.26%。

行业风格方面，本周30个中信一级行业指数仅一个上涨。医药（0.53%）上涨;有色金属（-7.05%）、汽车（-6.44%）、房地产（-6.39%）、建材（-5.94%）和建筑(-5.29%)跌幅居前；消费者服务（-1.32%）、国防军工（-1.77%）、家电(-2.34%)、非银金融（-2.66%）、纺织服装(-2.94%)跌幅居后。

债券市场：本周央行公开市场操作净投放4800亿元，3个月Shibor利率下行1.10bp至2.67%。10年期国债活跃券收益率上行2bp到3.13%，10年期国开债活跃券收益率上行4bp到3.72%，10年期国债期货主力合约上涨0.28%。

权益观点

本周市场震荡回落，上证综指周跌3.56%，创业板指周跌2.14%。市场情绪出现回落，北上资金净流出247亿元。两市呈现普跌，有色、汽车、地产、建材板块跌幅居前，医药、社服、军工相对强势。

近期欧洲疫情出现反复，英国、法国升级防控举措，市场忧虑全球经济复苏进程有望延后；美国大选临近，中美摩擦出现部分升温，美国限制中国领事人员、计划将中芯国际加入黑名单，美国大选临近对中美摩擦产生不稳定因素正在显现。纵观国内经济，最新公布的社融数据超预期，固定资产投资、房地产投资稳步回升，国内经济继续稳中向好；国内疫情得到有效控制，影院、景区旅客受限措施不断减轻，国内经济有望继续向好。因此，国内政策经济有望继续深化内循环为主、内外循环互补，配置上应继续聚焦内需和需求复苏板块，关注经济回暖下景气度仍将延续的顺周期板块，如逆周期政策不断发力的建筑、建材、工程机械和化工板块以及出行旅游复苏的酒店、景点、机场和餐饮，受益政策利好、技术提升带来的新能源汽车和光伏板块投资机会。

固收观点

利率债:本周10年期利率债收益率先下后上。央行本周净投放4800亿元，但资金面仍处于紧平衡状态。本周上半周债市情绪受到富时罗素纳入中国国债传闻、欧洲疫情出现二次爆发、解放军军机在台海区域飞行等因素小幅上行,但下半周受到央行边际回笼流动性导致债市整体情绪明显下挫,10年期国债活跃券收益率再度上行。下一阶段,经济秩序的稳步恢复及央行中性货币投放态度对我国利率下行空间形成较强约束，但中美矛盾日益严峻、冬春季疫情面临二次爆发风险等因素或限制债市进一步下跌空间。因此，利率债料将维持震荡格局，判断10年期国债收益率短期震荡区间在2.90%-3.20%。

信用债：本周境内1支信用债违约，国内9个主体被外评机构采取负面行动。在当前海外疫情形势仍然严峻且国内部分地区存在境外输入病例的背景下，外防输入内防反弹压力仍然较大，受疫情风险影响的中小型民营企业在现金流压力下仍可能导致违约风险上升，宽信用政策的边际收紧及银保监会大力强调防范商业银行信用风险或提升再融资难度。尽管当前高等级信用债利差继续处于很低的历史百分位水平，利差下行空间极为有限，但由于整体信用环境仍显严峻，信用债配置仍建议以受疫情影响相对有限的行业中的短期限、中等及以上评级国企债为主。

综合各方面因素，利率债方面，当前内外部经济环境对债市形成中性震荡局面，判断10年期国债收益率短期震荡区间维持在2.90-3.20%；信用债方面，民企信用风险总体仍需保持高度警惕，信用债配置应以短期限、中高评级国企为主。

量化观点

1、资金流向

融资融券：两融余额增加，交易额小幅上升，杠杆交易热情略微回升。截至2020年9月24日，两融余额15036.05亿元，较上周增加87.27亿元。两融余额占A股流通市值2.6%，较上周提高0.05个百分点；两融交易额增加42.89亿元为2496.42亿元；两融成交额占A股成交额比例为8.93%，较上周增加0.56个百分点。杠杆交易热情略微回升。

沪深港股通：北上资金转为大幅流出。本周北向资金共流出247.1亿元，日均净流出49.42亿元。分市场看，沪市净流出128.9亿元，深市净流出118.2亿元。从本周十大活跃股数据来看，北向资金主要流入中国中免（+5.8亿）、立讯精密（+4.8亿）、亿纬锂能（+3.8亿）；主要流出贵州茅台（-34.3亿）、五粮液（-17.7亿）。

2、市场情绪

股指期货：多为贴水，大盘偏强。截至2020年9月25日，IH、IF和IC当月合约升贴水率分别为-0.23%，-0.14%，-0.44%；相较2020年9月18日，升水幅度分别提高0.42、0.5、0.01个百分点；大盘风格相对更加强势。

期权：期权成交量减少，PCR上行，隐含波动率大幅下降。50ETF周跌3.64%，日均成交量较上周增加40万手至409万手；上证50ETF期权成交量555万张，日均成交较上周减少68万张至179万张。其中，认购期权成交296万张，认沽期权成交259万张，认沽认购比率PCR为0.88，较上周有所升。所有期权的隐含波动率均值下降4.65个百分点至24.74%。其中，所有认购期权的隐含波动率均值为20.64%，较上周下降4.12个百分点；所有认沽期权的隐含波动率均值为28.84%，较上周下降5.17个百分点。当前期权PCR上行，隐含波动率下行，认购、认沽期权波动率均大幅下降。

3、择时模型

注:该模型是日频模型，根据大盘指数长、中、短不同周期的行为表现，预测权益市场重大拐点和趋势。

综上，本周市场于上周五强势反弹后持续下行。25日，证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发文扩大QFII、RQFII投资范围，将带动更多海外中长期资金进入中国市场。暑假旅行、复工复课和逐渐放松警惕致使欧洲疫情二次暴发，各国重启“封城”措施，加剧了投资者对金融市场的悲观心态。期权PCR本周上行，认购、认沽期权波动率大幅下降，期权成交量继续减少，期权指标表明本周市场情绪低迷，多空博弈空头更为强势。

数据来源：Wind，国融基金投资研究

公募基金净值数据

净值日期：2020年09月25日

数据来源：Wind，国融基金投资研究部

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