长期任职年化超27% | 华泰柏瑞方纬：优质的成长是我投资的核心

方纬先生是市场上长期业绩最优秀的基金经理之一。截至2020/1/15，他掌管的华泰柏瑞价值增长(460005)过往一年回报超过95%；五年前，他任职华泰柏瑞价值增长的那天（2014/8/22），产品复权单位净值1.77，到昨天(2020/1/15)，华泰柏瑞价值增长的复权单位净值已然6.42，任职年化回报超过27%，累计跑赢业绩比较基准196.08%(wind)。

长期业绩突出的同时，回撤控制得也很好。Wind数据显示，华泰柏瑞价值增长在他任职期间最大回撤大幅优于行业同类平均(分类标准：投资类型二级分类)。虽然产品一直保持较高的仓位，净值早已翻越沪指5178点的高山，不断创下历史新高。

在个股配置上，他注重风险控制，持股覆盖面广、持股集中度较低。根据华泰柏瑞价值增长的定期报告来看，产品的持股数量在50只以上。Wind数据显示，2019年三季度末，华泰柏瑞价值增长前十大重仓股在基金资产的占比为37%，而其他九只同样进入海通偏股混合型2019年度业绩前十的产品的占比平均值为56%。

这也许与他的个人成长经历有关。方纬先生从业多年，硕士毕业于伦敦政治经济学院(LSE)，行研经验覆盖市场上近2/3的行业，是一位能力全面的综合型选股选手。

Q

能否简单介绍一下你的投资理念和投资风格？

方纬：我们的投资理念是，秉承价值投资，自下而上精选优质可持续成长并且估值具有吸引力的上市公司，以获取投资组合的长期复利增长。经常有人把我归属到“成长风格”的选手，其实相比简单的成长，我更在意“优质”。我每天的职责，是为我的持有人提供全市场最优质上市公司的组合。有些时候，风来了猪也能飞起来，而我要找的，是无论有风没风都能翱翔的雄鹰。

Q

那您是如何找到“优质”的上市公司的呢？

方纬：成长的维度很多。首先，你要在一个赛道比较宽的行业里面去选择。这个行业空间足够大，而且成长逻辑足够清晰。其次，所选公司本身也需要有比较清晰的成长逻辑，有比较成型的产品、比较稳定的客户群，以及比较成规模的销售收入和利润。如果这样的公司所处行业又恰值快速增长期，那么，投资它最能完整地享受到整个行业的增长。

当然，深入的基本面研究是前提。我们通过分析产业趋势包括结构性变化或周期性变化、竞争格局、产品周期、经营业绩、财务杠杆、信贷状况等指标，可以发掘出公司的可持续盈利趋势。同时，深入的基本面研究将使我们对公司的理解领先于市场，从而对公司是否可以持续产生超预期的业绩有一定预测，这种预测带来的持续预期差是投资组合长期投资回报的一个重要源泉。

Q

您是如何控制回撤的？

方纬：首先，基本面研究和个股选择是控制个股风险和回撤最重要的第一道防线；其次，投资于景气度转好或提升的行业；此外，降低景气在高位的行业以及规避景气下降的行业。上述三点做好了，组合基本能有效控制好回撤，较平稳的穿越不同市场周期，或可实现投资业绩的可持续性和可复制性。

此外，在市场发生极端的系统性风险状态下，我们会通过适当减仓以及买入部分低估值、业绩确定性强、现金流稳定的大市值公司来降低极端系统性风险的负面影响。比如2015年年中的时候，我觉得当时市场风险较大、不少中小股票极度高估，于是组合里增配了不少低估的金融地产，最后事实也证明，通过调整组合的方法是可以有效控制回撤的。

Q

会否考虑空仓的方法来规避风险？

方纬：空仓意味着引入新的变量，前提是你有足够的把握。而事实上，很少有人能在涨跌判断上一直正确。我们基本不预判行情，而是把主要精力集中在个股选择上。接受波动是权益投资的必修课，我们做组合的意义在于，通过专业选股和科学风控，争取让组合在市场上涨的时候能多涨一点，在市场下跌的时候能少跌一点。

回顾A股历史，你会发现，空仓策略只有在极少数年份是有效，其余大部分时间里，如果去掉操作上头尾的损失，空仓其实并不划算。况且随着近两年A股的风格变化，个股分化日益明显，仓位择时已并不那么重要。我们看到，2017年之后，部分优秀的公司并未跟随大盘，而是走出了独立的行情。这种现象非常值得关注。很有可能，在未来10年或者20年的时间中，A股也会和美股一样，出现一批长期上涨的大牛股。这些公司商业模式稳定，有着强大的护城河优势。我觉得，对于这种优质公司而言，在任何时间点卖出都是不划算的。

Q

如何看待今年的行情？未来看好哪些方向？

方纬：中国经济过去10年经历3次库存周期，每次库存周期的启动都伴随着企业盈利的显著改善，2020年库存周期正在启动，经济会出现企稳回升的迹象，企业盈利在这个过程中会持续增长，预计2020年的企业盈利增速在10%左右。所以我们对指数收益率的展望也在10%左右。

优质的赛道给了我们更多的阿尔法机会。2020年，我们看好的行业包括大消费（吃、穿、住、行），科技创新（通信、电子、云计算等），医药健康（创新药、CDMO，医疗服务等）。

我们非常关注消费品行业中的龙头公司，消费品是A股历史上出大牛股最多的行业之一，其中的公司盈利能力稳定，现金流充沛，负债率极低。白酒、食品、教育、免税商店、化妆品、运动服饰、家电家具、旅游酒店、汽车等等，在行业集中度提升，品牌集中度提升的过程中，充满了机会。

医药行业也是2020年我们非常看好的行业之一，医保资金有限增长的前提下，如何满足群众规范的医疗需求快速增长。未来3-5年，创新药将在国内大量上市，经过价格谈判之后纳入医保，将有效缓解上述矛盾。同时，在人均国内生产总值1万美元的阶段，医疗健康的消费将集中释放。医保外的医疗服务市场、健康消费产品也是可以长期跑赢GDP增长的行业。

华泰柏瑞价值增长成立于20080716，2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年上半年收益依次为75.36%、21.98%、-26.20%、-1.75%、22.18%、33.52%、94.05%、-10.88%、2.83%、-23.19%、33.78%。业绩比较基准为：沪深300指数×80%+上证国债指数×20%，同期收益依次为73.60%、-9.12%、-19.67%、7.04%、-5.30%、41.16%、6.98%、-8.16%、17.32%、-19.66%、21.89%。

风险提示：

一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。

四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

六、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金代销机构名单详见上述基金《招募说明书》以及相关公告。

七、基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险。基金法律文件投资章节有关风险收益特征的表述是基于投资范围、投资比例、证券市场普遍规律等做出的概述性描述，代表了一般市场情况下上述基金的长期风险收益特征。销售机构(包括基金管理人直销机构和其他销售机构)根据相关法律法规对上述基金进行风险评价，不同的销售机构采用的评价方法也不同，因此销售机构的风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述可能存在不同，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。