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来源：资本深潜号
作者 | 佳璐
编辑 | 袁畅
公募基金三大“作家”之一——焦巍，在基金三季报重新恢复往日的“文采”。
最新的银华富裕基金3季报中，他对许多曾经擅长的行业做了深入的反思和修正，也为广大持有人再次引入新的经济学概念。
他断言，白酒行业的格局和趋势已发生了“根本性”变化。而这是中国经济缩影的显示。
他又详细阐述了男性消费和女性消费的区别，前者同时流连于多个品牌互不相斥。后者则在短时间集中倾向于某一种类和品牌。
也因此，女性消费品独重顶奢之外，还容易出爆品和弃品。
此外，他还提出，如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力，那么事前 say no 也许是次优选择。
他还乐观的表示基于萨伊定律，消费行业有供给创造需求的特点，所以未来诸如特种兵消费、黄金饰品的消费方兴未艾。
01
白酒格局与趋势已变
焦巍在银华富裕主题3季报中表示，该基金投资组合的配置在白酒、啤酒、化妆品和其他大众用品上做出了调整。
对于白酒行业，他认为过去三年对这一行业格局和趋势产生了根本性的影响。
白酒行业的减量投资和龙头属性在继续加强。在这一过程中，马太效应决定了一步落后者可能步步落后，而全国和特定区域范围内的领先者将不断扩大优势。
他借用白酒经销商的判断，在白酒新一轮行业整合中，全国布局销售一个亿的企业不如在一个省销售一个亿的企业做的好，一个省销售一个亿的企业不如在一个地区销售一个亿的企业做得好。
02
回归“3+2”布局
焦巍也坦诚，过去在这一投资领域（白酒板块）曾出现过判断失误，原本以为（这轮周期）会延续三年前头部企业上拉价格，次高端企业在扩张周期获利的传统套路。
在实地调研中可以发现，次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击，而安徽江苏这些地方的龙头反倒受益于地方经济和根据地的牢固得以发展。
作为经济的缩影，这率先反应了消费领域k字形的格局。
基于此，焦巍提出，在白酒板块基本放弃了次高端，回到浓香、清香、酱香型三个龙头品种和两个地方龙头公司的“3+2”阵型。
03
啤酒享受高端化红利
啤酒板块方面，焦巍表示，实地调研的数据显示，消费升级的趋势仍在持续，但同时也伴随着低端消费的总量持续下降。
这一量和价的左右互搏带来了边际资金对短期销售数据的博弈和股价波动。也同时促使他对销售渠道更加深耕细作的龙头进行了集中。
啤酒的生鲜化和高端化将成为此轮升级的主趋势，对此基金管理人仍然保持信心。
04
女性消费易出爆款
焦巍还表示，他管理的部分基金减少了化妆品和医美的布局，增加了衣食住行其他三个方面的分散投资。
这些投资对应了经济发展的特定阶段出现的新现象。
一方面，基金管理人发现基于女性消费品的投资除了顶奢品牌，其他次高端和潮流品牌都在世界范围内发生了变化。
不同于男性消费可以在长时间内同时粘性于多个消费品类比如浓香清香酱香并不互斥，女性消费种类似乎更容易受制于口红效应的影响，并且在短时间集中倾向于某一种类和品牌后再突然转向。
这造成了女性消费品除了有限的几个顶奢品牌外，容易出爆品，但也容易出弃品。
05
特种兵下起飞方兴未艾
焦巍还提示，在经济转型的特定时段，消费股投资的把握难度在增加。
但很明显的趋势是，黄金饰品、特种兵出行这些消费正在方兴未艾。
他认为，消费行业存在着基于供给创造需求的萨伊定律。例如古法金在观感上的提升，叠加保值需求的上升，黄金饰品行业很可能酝酿出相对更容易把握的机会。
06
增加红利投资
此外，焦巍谈到，增加了对红利投资的比重和配置，这映射了基金管理人投资思路的在这两年市场调整调整中量变到质变的变化。
过去两年未能获得正收益的投资，使他认识到必须面对现实，那就是在一个存量博弈的市场，投资的难度在系统性增加。
如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力，那么事前say no也许是次优选择。
07
考验底层逻辑
他也提出，过去的市场调整，不断地以极端方式考验基金经理的底层逻辑到底如何，策略是否具有长期性，以及每一笔投资和策略是否在这种最差的情况下依然能够安然度过。
当初在过高pe时买入的乐观假设，在悲观环境下能否实现或者至少逻辑坚持自洽，决定这些投资的逻辑是否会在市场调整的考验中“崩塌”。
美好的成长愿望现在看来，往往是阶段性的，而终局的分红回报才是投资的归宿。一旦组合的估值过高，现金流和peg的增长不匹配，这些投资就会在市场调整中显出原形。
08
重仓新入煤炭油气
从该基金十大重仓股来看，入眼最明显的还是集中的白酒、啤酒股持仓。不过，五粮液、重庆啤酒退出十大重仓股名单。
此外，珀莱雅也不见踪迹。
这些或许，都可以从焦巍的总结反思中感受到。
但新入的重仓股，却不是他此前谈到的黄金饰品、特种兵出行，而是中国海油、中国神华和山煤国际。
其中，山煤国际、中国海油在3季报的涨幅可以进入十大重仓股的前三。
不过，焦巍这样行文洋洋洒洒的人，却对于煤炭这部分“避而不谈”，可能恰见其珍视。
焦巍表示，会回归真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。
抛开短期的资金博弈和喜好因素，投资最终还是会回到买公司、市场先生、安全边际和能力圈四个基本因素上。
责任编辑：冯体炜
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