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来源：聪明投资者
“我们需要对中国经济保持信心，目前的主要矛盾在于美元较为强势，而这是美国通胀早就埋下的隐患。”
“在跨市场策略上，国内资产优于海外资产，中国资产受益于低利率及外汇小幅贬值，相对海外资产优势明显。”
凯丰投资董事长、首席投资官吴星在近日公司10周年投资年会上，进行了主题分享。
吴星表示原油对于通胀尤其对欧美的影响，是一个非常重要的因素，并以此为出发点，对大类资产进行了分析和展望。
其中主要包括对全球地缘政治博弈、通胀加息后的全球经济发展、国内宏观经济的演变以及对后期资产表现的观点。
吴星表示凯丰看好能源及相关受影响品种，看空受全球经济和地产影响的品种。
另外，凯丰也比较看好港股的资产，主要基于滞涨时期全球缺乏有质量增长的低估值资产。对于前段时间港股的下跌，市场普遍认为是因为国内经济影响所致，但吴星认为从全球视角下看，港股的价格其实体现了全球供给的问题。
因为欧美各地区风险暴露之时，海外投资公司通常都会优先处理流动性相对较好的股票，相比于债券，流动性更好的股票资产会被优先处理。
凯丰投资成立于2012年，起初以期货起家，2014年逐渐把能力圈拓展到股票、债券、量化等领域，形成了以“宏观策略”为鲜明特征的投资风格。
旗下代表产品凯丰宏观策略9号自2015年7月29日成立以来，截至11月18日最新净值，累计收益回报**%，今年以来收益**%。
聪明投资者摘取本次交流中重点围绕通胀、商品等部分观点，分享给大家。
1、原油本身对通胀是一个非常重要的影响因素，特别对欧美影响非常大，我们认为这样的影响还会持续。
2、关注原油投资额的下降趋势，通过我们内部计算，若原油未获得持续投资，产量会自然衰竭，每年衰减率在3-5%。
作为原油生产大国，俄罗斯和沙特基于对未来原油的判断，目前并没有投入大量资金来提升产能，这是原油隐含的基本面。
3、 通过对比资本对不同种类能源的投资额，可以发现近年来对清洁能源的投资在持续不断上涨，而对传统能源的投资在不断下降。
从2014年最高点跌至2020年最低点后现在略有反弹，如原油、天然气、煤等领域的投资额都在持续下降。
4、 原油没有获得大量投资，主要和新能源的发展有巨大的关系，今年国内光伏发展得非常好，而原油的需求增速超过了原有实际的需求增速。
因此，传统能源公司不敢大量投入资金来发展基础建设或提升产能。
5、 美国受原油价格通胀的影响比较高，而中国是受实体经济的影响比较大，油价对中国通胀的影响相比之下较小，到现在为止中国通胀数据在3%附近，这也佐证了原油确实对我们的影响不太大。
6、 相对高的油价对中国的未来新能源汽车及光伏风电的发展是有利的，中国一直在推动的几大主要发展战略都受益于高油价，包括新能源汽车、光伏和风电。
同时，这些新能源未来或能解决中国长期能源的问题，也可以降低国家目前的政策补贴支出，企业受益后自负盈亏，光伏等新能源市场化随之大幅提升。
未来利率如何影响市场尚不可知，但要对于利率的走势保持警惕
7、 这一轮全球通胀和加息和疫情以来的货币宽松政策有很大关系。
欧美国家货币政策近年最核心的表现是直接发钱给非金融部门，也就是居民端，从而引发居民消费能力的明显提升。
而居民消费主要集中在商品，欧美GDP最核心的占比是服务消费。
但由于疫情原因服务业表现特别萧条，所以居民更多去购买耐用消费品，这也是2021年中国出口同比显著增长的原因。
大量的商品出口导致了供应链拥堵以及运费高企，进一步推高了商品价格，因此通胀水平居高不下，通胀数据一直超预期。
花旗通胀意外指数一直处于高位也证明了这一点。
8、 与欧美国家的宽松货币政策表现不同，中国在2020年5月就率先收紧货币政策，而美国是今年3月才开始加快收紧，欧洲是今年7月开始收紧甚至到现在为止还没有完全紧缩。
9、 通胀的超预期让全球市场进入紧缩状态。
根据市场对全球主要央行2022年末政策利率的预期来看，美联储年末利率预计在4.5%，英国央行预计在3.75%，欧洲央行预计在2.0%。
从薪水增长来看，美国的薪水增速一直保持稳定增长，而欧洲却通过罢工的方式争取涨薪，来应对高企的物价。
10、 目前全球金融市场中出现了比较令人担忧的事情，全球资金的流动性基本上全部向美国集中，美元指数在资金流入的背景下大幅上涨，这是我们看到目前金融市场最核心的一个表现。
11、 全球范围内的货币宽松导致通胀超预期，进一步导致超预期的加息，引发衰退超预期、外汇贬值以及政治不稳定的连锁反应。
而中国却上演了另一个版本的故事，虽然在疫情和房地产的拖累下二季度的GDP增速较低，但三季度开始就有所反弹，反映了中国经济的韧性。
12、随着中美利差扩大，境外机构的减持数据从原来的1000亿每月下降到300亿左右。尽管中美利差在扩大但是减持在持续下降，这是一个非常客观的数据。
预计未来铝的供给会非常紧张
13、有色金属的库存目前都在相对低点，但各有各的逻辑。
铜未来主要面临品位的问题；铝主要面临库存低的问题，并且能源紧缺约束其未来增产。
特别是今年四川和云南降雨减少，很有可能在枯水期（11月份前后）减少云南工业用电的供给。从目前来判断，云南铝产量可能会下降20%-30%甚至更高。
14、新能源汽车产业对有色金属，特别是铝、铜等有大量的需求，目前新能源汽车年用铝量大概在80万吨左右。
同时，国内光伏发展对铝会提出每年40万吨的需求。因此，铝的供给在未来预计会非常紧张。
15、黑色金属主要受去年7月以来房地产市场下行影响。同时，大家对经济的预期，也对黑色金属会产生很大的影响。
海外需求不佳，因此目前需求较多依赖中国，中国的产量比较高，但出口在减少，因此黑色面临的压力非常大。
全球70%左右的铁矿石都集中发往中国，中国变成了全球唯一需要铁矿石的地方，全球发往中国的海漂库存相比去年同期还在增加。
美元强势导致欧债问题加剧，投资公司大量卖出港股
16、在中、日、韩三个国家中，中国是其中唯一一个在今年出现10年期国债收益率下降的经济体。
我们从去年3.0%下降到2.8%左右，而韩国从1.5%上涨到3.9%，日本是从0附近涨到0.25%。
从10年期国债套息角度来看，中国是全球主要经济体中复苏表现最好的。中国的国债收益率有所下降，同时也是其中汇率贬值最少的。
17、投资者需要看资产关联度，欧美资产管理行业不像国内业态那样简单，通常其资产以债券为主。
再加上不动产以及股票相关的资产，债券的流动性相对股票来说相差很远，而不动产的流动性更差，所以大部分需要流动性的时候都是处理股票。
因此，在欧美各地区风险暴露之时，海外投资公司通常都会优先处理流动性相对较好的股票。
18、美元强势加剧欧洲债券问题，导致投资公司大量卖出港股。
很多人认为港股走弱是国内经济的问题，中国人始终抱以自省的态度，一出现问题首先想到自家的问题。但我认为，我们还是要自信一点，要用全球性的眼光思考问题。
看好能源及相关受影响的品种，看空受全球经济和地产影响的品种
19、我们需要对中国经济保持信心，目前的主要矛盾在于美元较为强势，而这是美国通胀早就埋下的隐患。
20、在跨市场策略上，国内资产优于海外资产，中国资产受益于低利率及外汇小幅贬值，相对海外资产优势明显。
21、海外经济显著进入衰退，而能源受俄乌影响供应收缩，引发下游相关商品产量下降，因此我们更看好能源及相关受影响品种，看空受全球经济和地产影响的品种。
责任编辑：冯体炜
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