谁在重仓白酒股：“不醉不归”的公募基金操盘手法大起底

　　谁在重仓白酒股：“不醉不归”的公募基金操盘手法大起底（一）

　　来源： 市值风云

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　　白酒股无疑在A股最近两三年来最靓的仔，那么，有哪些公募基金最先发现了这波行情？又有哪些公募基金一直重仓白酒股呢？

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　　白酒股无疑在A股最近两三年来最靓的仔。

　　那，谁一直重仓白酒股呢？

　　接下来代客泊车小王子风云君将分几期来聊聊这个话题。

　　需要特别说明，在一、三季度，公募基金仅公布前十大重仓股情况，并未公布持仓的全部持仓数据，因此，在一、三季度，公募基金的持仓数据（基金数、持仓量）低于实际数据，但一般情况偏离不会很大。

　　一、洋河股份

　　之所以先挑洋河股份来说是因为持仓的公募基金相对集中。

　　截止2020年三季度末，披露的数据显示，洋河股份进入63只公募基金的前十大重仓股行列，合计持仓1.05亿股，持仓市值约131.7亿元，持股数仅占洋河股份总股本的7%。

　　与其他白酒股动辄上百只、甚至上千只的公募基金扎堆相比，该公司对公募基金的吸引力似乎不是很足。

　　（注：香港中央结算公司作为“外资”投资机构交易A股的结算平台，因此，通常称香港中央结算公司为“外资”。）

　　对比公募基金与香港中央结算公司的持股变动情况发现，2017年一季度至2019年三季度，香港中央结算公司持股数持续增长，而2020年一季度开始持股数则逐步减少，与之形成鲜明对比的是公募基金的持股数自2020年一季度至三季度稳步增长，并且2017年三季度以来首次超过香港中央结算公司。

　　今年4月初至10月底，洋河股份的涨幅已超100%；股价在上涨，“外资”逐步减持、兑现利润。

　　显然，公募基金又一次给“外资”结结实实抬了回轿子。

　　是哪些公募基金连续两个季度大手笔买入洋河股份呢？

　　正如文字开头所言，洋河股份不太受公募“待见”，大比例持仓的公募基金很少，涉及的基金公司也少。截止2020年三季度末，仅有63只基金持有洋河股份合计1.05亿股，其中，招商基金、易方达基金等9家基金公司旗下31只基金合计持有1.03亿股。

　　不难看出，易方达基金、招商基金、华夏基金等扎堆洋河股份。

　　（一）易方达基金

　　易方达基金主要由4只，即易方达蓝筹精选混合（005827.OF）、易方达中小盘混合（110011.OF）、易方达优质企业三年持有期混合（009342.OF）以及易方达新丝路灵活配置混合（001373.OF）重仓洋河股份，均由易方达明星基金经理张坤管理。见下表：

　　截止2020年3季度末，张坤管理的4只基金合计持有洋河股份5598万股，持股市值约70亿元，并且其中三只基金持有洋河股份的市值占基金净值都在9.5%以上，已接近单只股票持股市值不超过基金净值10%的限制。

　　看得出来，张总操作手法非常简（粗）单（暴）直接啊，在其他白酒股上的操作手法也是如此，下文还会见到。

　　张总管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘混合等基金均是在2020年二季度进场，并在三季度大幅加仓，属于典型的重仓抱团参与，建仓时间很短，但买入数量很大。

　　易方达系相关基金建仓洋河股份情况见下表：

　　1、易方达蓝筹精选混合（005827.OF）

　　该基金成立于2018年9月5日，发行份额26.1亿份，规模26.1亿元，截止2020年3季度末，总份额达152亿份，期末净值接近340亿元。规模的大幅增长主要来自大比例申购和重仓股股价大涨的增加。

　　自成立以来，该基金基本与张总管理的另外一只基金易方达中小盘混合基本同步。

　　统计数据显示，该基金从2020年二季度开始买入洋河股份，630.01万股，买入金额7.08亿元，同时卖出1.04亿元；而三季度则是大举加仓1955万股，持股数增至2585万股，持有市值约32.31亿元，占该基金净值的9.52%。

　　同期，该基金重仓股还有泸州老窖（市值32.13亿元）、贵州茅台（市值32.30亿元）、五粮液（市值32.15亿元）。

　　该基金的规模变动情况在下文泸州老窖部分分析。

　　2、易方达中小盘混合（110011.OF）

　　易方达中小盘混合成立于2008年6月，张坤于2012年9月28日接掌该基金。截止2020年三季度末，该基金总份额为39.27亿份，净值达281亿元；张总任职期间回报率录得604%，跑赢沪深300指数，这也是其成名作。

　　大部分投资者肯定好奇，如果高的投资回报率，除了重仓白酒股，还有买哪些股票？

　　悄悄告诉各位老板，该基金的重仓股绝大部分都是市值风云吾股大数据评分排名前200的公司。还没安装的市值风云APP的老铁们，扫描文末二维码可直接安装（或在App应用商店直接搜索：市值风云）。

　　该基金投资回报率增长最快的是2019年1-11月以及2020年4月至今，张总管理的基金共同扎堆同一批标的并且同步操作，前十大持仓股占基金净值的70%、甚至80%以上。

　　与易方达蓝筹精选一致，都是2020年二季度建仓洋河股份，并在三季度加仓1228万股，持股数至2143万股。

　　此外，该基金也重仓了另外三只白酒股，即泸州老窖（市值27.5亿元）、贵州茅台（市值27亿元）、五粮液（市值24亿元）。

　　易方达蓝筹精选、易方达中小盘混合建仓洋河股份情况见下示意图：

　　（二）招商基金

　　招商中证白酒指数分级基金（161725.OF）属于主题指数基金，只配置白酒板块。

　　该基金2015年5月27日，期初3.96亿份，净值对应3.96亿元；截止2020年三季度末，249.77亿份，规模达242.87亿元。

　　2020年三季度末，洋河股份是招商中证白酒指数分级基金的第四大重仓股，持有2452.58万股，市值约30.65亿元，占该基金净值的12.62%（股价上涨导致市值占比超过基金净值的10%）。

　　相对二季度，增持了878万股。

　　2019年一季度以来，该基金一路增持洋河股份，2020年三季度末达到最近两年的峰值。

　　投资收益的大幅增长使得该基金继续获得资金大比例认购，2020年三季度获得358亿份的认购，基金份额较二季度环比增长133%，规模的大幅增长进而使得该基金获得更多的资金配置白酒板块，由此形成正循环。

　　从这个角度看，相关白酒个股出现疯涨也就不难理解了。

　　看到这里，一定有老铁想如果有个功能做提醒哪些主题基金获得大额申购，哪跟着操作胜率会大很多？

　　思路是对的，但是主题基金配置的是一揽子股票，对个人投资者而言，把握业绩好、多分红、运营规范的行业或板块龙头公司才是关键。这个时候就得关起门、拉起窗帘、焚香沐浴、更衣膜拜打开在手机最显眼位置的市值风云APP，点击吾股大数据一键查看，要多快有多快，想什么姿势看就什么姿势看。

　　不是风云君自吹，我都担心不久的将来基金研究员会因此失业。

　　（三）华夏基金

　　截止2020年三季度末，共有4只华夏系基金持有洋河股份，合计持股767万股，持股市值约9.6亿元。

　　其中，持股数量较多的3只基金均有蔡向阳管理。

　　华夏回报及华夏回报二号均有两位基金经理担任，公开信息显示，蔡向阳为华夏基金董事总经理，而另外一位林青泽均是2019年8月才担任基金经理，二者的组合则是“老带新”。

　　华夏回报及华夏回报二号在2020年三季度明显加仓，但两只基金持有洋河股份的市值占基金净值的比值均是3.78%，不算高。只有华夏稳盛持有洋河股份的市值占基金净值的8%，但该基金规模较小，持有金额相对较少。

　　蔡向阳管理的三只基金前十大重仓股基本都一致，其中，白酒个股占4席，均是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份，前两只个股的持仓比例均在8%以上。

　　二、山西汾酒

　　2016年以来，山西汾酒的机构投资者持仓比例合计在80%以上，二级市场上真正流通的股票不到20%。

　　这里机构投资者主要包括控股股东及相关、公募基金、券商集合理财、香港中央结算公司（通常称为“外资”）等。

　　从持仓变动来看，2018年四季度，“外资”首次现身山西汾酒的重要股东席位，随后5个季度持续增持，2020年二季度末达3342万股，占总股本的3.84%，持仓市值约48.5亿元，但在今年三季度减持了809万股。

　　相对“外资”的持仓量而言，公募基金持仓量更大。

　　从披露的数据来看，公募基金的持仓量出现可分为两大时间段：第一个时间段从2017年二季度到四季度，第二个时间段从 2019年二季度到到2020年三季度，两个时间段内都出现明显的增持，而这期间与股价上涨的时间段基本一致。

　　截止2020年二季度末，公募基金合计持有1.07亿股，持仓市值超155亿元，但，在今年三季度减少了约2000万股。

　　正如文章开头所述，三季度公募基金仅仅是披露持仓前10的个股数据，因此，就持仓数据来看，三季度末，公募基金持有山西汾酒的股份数应该高于披露的8702万股。

　　公募基金在山西汾酒的持仓情况上呈现较大分化，从1万股到1千万股均有分布；而持仓量较大的4家基金公司中，也是有着明显分化。

　　持仓量较小的基金多是最近三年来发行的新基金，整体规模较小，疑似是新晋基金经理“练手”。

　　截止2020年3季度末，合计有173只公募基金持有山西汾酒8702万股，市值约172亿元，其中，易方达、招商基金、银华基金等8家基金公司合计59只基金持有山西汾酒6580万股（占公募基金持有量的76%），持有市值130亿元。

　　三季度末披露数据的173只持有山西汾酒的公募基金中，有89只基金的成立于2018年以后，占比超一半，其中56只的基金规模小于10亿元，此类基金在股票上的配置已经基本“满额”，继续加仓的空间不大。

　　可以预见在一段时间内，合格的基金经理也会考虑相关白酒股的性价比，继续盲目大举加仓的可能性不大。

　　从某种程度上看，继续增持白酒股最大的增量资金，应该是白酒指数基金，和百亿基本规模的混合基金。

　　值得注意的是，持有山西汾酒的公募基金中有24只成立于2020年以后，其中，鹏华匠心精选混合A（009570.OF）、汇添富中盘价值精选混合A（009548.OF）两只基金均成立于7月，并且初始募集规模均超260亿元，山西汾酒均进入两只基金的前十大重仓股。

　　但从股票持仓市值来看，两只基金仍然有很大的仓位配置空间。

　　从披露的数据看，持仓量较大的几家公募基金在增、减山西汾酒持仓量的操作上出现明显分化，其中招商系基金、银华基金等基金公司增持，而易方达、鹏华、华夏等则减持。

　　（一）招商系基金

　　截止三季度末，招商系基金是公募基金中持有山西汾酒数量最大的基金公司，并且在三季度单季度出现明显加仓动作；招商系基金在2020年三季度末合计持有1342万股，市值约26.6亿元，其中招商中证指数基金加仓300万股，持有达1096万股，市值约21.3亿元。

　　2020年半年报数据显示，招商系合计有16只基金持有山西汾酒共计854万股，持仓市值约12.4亿元。

　　而三季度末，招商系10只基金持有山西汾酒1342万股，较二季度增长57%，伴随股价大幅市值，三季度末持仓市值高达26.6亿元，较二季度末增长115%。

　　（二）易方达系基金

　　易方达系基金无疑是本轮白酒行情最大的赢家之一。该系基金重仓多只白酒股，其中包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。

　　截止三季度末，持有山西汾酒的易方达系基金主要由萧楠、张坤两人管理的基金，5只基金合计持有山西汾酒1981.5万股，市值约39.3亿元。

　　从持仓市值含基金净值的比值看，萧楠管理的易方达消费行业股票、易方达瑞恒灵活配置混合、易方达科顺定开混合均是重仓持有；而张坤管理的易方达中小盘持有山西汾酒的市值占基金净值的4.36%，不算重仓，另外一只基金稍高一些，6.4%左右。

　　下文会看到，张坤管理的多只基金重仓泸州老窖，持股市值月73亿元。

　　同一同时的两位基金经理在白酒股具体标的选择上还是有着一定分化。

　　从最近两个季度的持仓情况来看，萧楠与张坤在山西汾酒的操作上基本一致，2019年一季度建仓，二季度加仓，随后两个季度锁仓，2020年二季度、三季度逐步减仓兑现利润。

　　易方达消费行业股票（110022.OF）成立于2010年8月20日，萧楠自2012年9月管理该基金，期间累计投资回报率高达455%，跑赢沪深300指数，截止三季度末，最新份额59.2亿份，净资产规模达241.8亿元。2017年以来，其十大重仓股中，白酒股占4席。

　　值得注意的是，该基金在2017年二季度到2018年一季度均出现大比例连续申购，基金份额从2016年末的9.08亿份激增到2018年一季度末的近78亿份，同期，基金净值从12.8亿元激增近13倍，达172亿元；巧合的是同期白酒龙头股启动上涨。

　　需要特别提醒的是，该基金份额已连续3个季度出现下降，并且所持有的白酒股均出现明显减持操作。

　　在操作上，该基金在2017年下半年建仓山西汾酒197万股，随后在2018年上半年加仓至1004万股，在2019年一、二季度继续加仓近400多万股，至1419万股，并在一季度成为该基金十大重仓股之一，2019年三季度继续加仓至1796万股（持仓市值约16亿元）。

　　但今年以来，该基金逐步减持山西汾酒。

　　（三）银华系基金

　　2020年三季度末，有21只银华系基金扎堆持有山西汾酒，合计持有1211万股，持仓市值约17.6亿元。

　　银华系基金除了银华富裕主题（180012.OF）持有数量较多外，其余几只基金持有数量均算多，几乎都是新近发行的规模较小的基金扎堆其中，并且集中2020年一、二季度买入、三季度减仓。

　　上述银华系11只基金中，有8只是2018年以来新发行的基金，并且规模均不大，单只基金持有山西汾酒的也数量不多。

　　值得重点关注的是，银华富裕主题混合（180012.OF）自成立于2006年11月16日累计收益率接近1100%，跑赢沪深300指数，截止2020年三季度末，份额为25.62亿份，最新规模达141.6亿元。自2019年一季度以来，山西汾酒均为该该基金的第一十大重仓股，但从持仓数量看，从1175万股减持到三季度末的660万股，已减持了近一半。

　　从其前十大重仓股持仓变动来看，最近两个季度，该基金小幅加仓食品饮料和医药股。

　　（四）鹏华系基金

　　三季度末，鹏华系12只基金合计持有山西汾酒1006.7万股，市值约20亿元，其中，有9只基金是由基金经理王宗合一人管理，这9只基金合成持有854万股，持仓市值约17亿元。

　　鹏华匠心精选混合A（009570.OF）、鹏华成长价值混合A（009330.OF）、鹏华优质回报混合（008716.OF）、鹏华价值共赢混合（009086.OF）等四只持有山西汾酒股票居前的基金均是今年新成立，其中，鹏华匠心精选混合A成立于今年7月8日，初始规模分别是265亿元，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等三只白酒股进入该基金的前十大重仓股行列；截止三季度末，股票资产市值占基金净值43.7%（同类型基金中股票市值占比80%），股票资产仍然有很大的配置空间。

　　三、泸州老窖

　　2016年以来，泸州老窖的机构投资者持仓比例合计在70%以上，二级市场上真正流通的股票不到30%。

　　从持仓结构看，泸州老窖机构投资者主要包括控股股东、汇金、证金、公募基金、社保、券商集合理财、香港中央结算公司（通常称为“外资”）等。其中，下表中的其他机构包括控股股东与汇金、证金等，券商集合理财主要是阳光私募机构，但持仓量相对较小；社保基金则是在2017年三季度退出泸州老窖重要股东行列。

　　因披露数据的局限，公募基金持有泸州老窖的股份数出现较大的变动，但2018年二季度以来整体维持较高水平。

　　从持仓变动来看，2017年一季度，“外资”首次显示山西汾酒的重要股东席位，随后5个季度持续增持，到2019年一季度达到阶段峰值，达5407万股，随后逐步减仓，但在今年三季度持仓量止跌回升。

　　相对“外资”的持仓量而言，公募基金持仓量更大。

　　从披露的数据来看，自2017年二季度以来，公募基金的持仓量虽有波动，但整体保持在2亿股以上（占总股本的13%以上），今年前三季度，公募基金持仓量先减后增，三季度末2.4亿股，持仓市值约345亿元，其中，持仓量较大的前20基金公司或资管机构合计持有2.25亿股（公募基金持有量的94%），合计持股市值约325亿元。

　　截止2020年三季度末，持有泸州老窖股票数超过1千万股的基金公司或资管公司主要是易方达、景顺长城、招商基金、汇添富以及银华基金。

　　（一）易方达系基金

　　易方达系基金是公募基金公司中持有泸州老窖股份最多的，帮助该基金公司成为本轮白酒股行情最大的受益方之一；截止2020年三季度末，有易方达系19只基金持有泸州老窖，合计持股8051万股，持股市值约115.6亿元。

　　（注：上表省略了持股低于90万股的基金数据）

　　在易方达系重仓白酒股中张坤管理的其中4只基金合计持有泸州老窖5073万股，持股市值约73亿元，超过易方达系基金持有泸州老窖股份数量合计的60%。而这四只基金中同时还有重仓了贵州茅台、五粮液、洋河股份等白酒股。

　　易方达蓝筹精选混合（005827.OF）基金成立于2018年9月，从2018年四季度开始建仓泸州老窖，并一路增持至2307.85万股（2020年三季度末），成为第一大重仓股，持股市值约33亿元。前十大重仓股中还有另外3只白酒股，即洋河股份、贵州茅台、五粮液，持仓市值均在32亿元上下。

　　值得注意的是，今年以来该基金持续获得资金大比例申购。

　　自2019年二季度开始，易方达蓝筹精选混合申购份额连续6个季度高于赎回份额，截止2020年三季度末，基金份额增至152亿份，基金净值高达339亿元。在资产配置中，股票资产已占基金净值的93.43%，高于同类基金82%的水平，已达满仓状态，前十大重仓股市值占基金净值的76%，重仓股对该基金净值影响非常大，应引起重视。

　　易方达中小盘混合（110011.OF）自2017年二季度大幅加仓泸州老窖，并随后持续增持，至2019年四季度达2139万股，今年前三季度小幅减持泸州老窖。

　　该基金规模自2017年二季度以来也出现大幅增长，基金份额总额从2017年一季度末的8.06亿份增长到2020年三季度末的39.27亿份，同期，基金净值从26.55亿元激增到281.42亿元，增长了近10倍。

　　易方达优质企业三年持有期（009342.OF）成立于2020年6月17日，三季度开始建仓，泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份等四只白酒股进入前十大重仓股。

　　易方达新丝路灵活配置混合（001373.OF）成立于2015年5月27日，2015年四季度建仓泸州老窖900万股，2016年一季度加仓至1824万股，但，随后逐步减仓，2019年一季度时持有泸州老窖股票数减至999万股。

　　上述基金均由张坤管理，截止三季度末，投资收益均跑赢沪深300指数。

　　易方达消费行业股票（110022.OF）的基金经理是萧楠，前十大重仓股中有5只是酿酒股，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、青岛啤酒。其中，交易泸州老窖的时间与易方达中小盘混合（110011.OF）基本一致，也是从2017年二季度大幅建仓泸州老窖，2018年二季度增持至2470万股，并锁仓，2019年二季度小幅减持209万股，随后逐步小幅减持。

　　上文已经提到该基金规模在2017年一季度到2018年一季度也出现了激增，仅4个季度基金份额就从9.06亿份增长到近78亿份，基金净值从12.8亿元激增到172亿元。

　　（二）景顺长城系基金

　　截止三季度末，在披露的景顺长城系披露的持有泸州老窖的7只基金合计持有2887万股，持股市值约41.4亿元，其中，6只是由刘彦春一人管理；而这6只基金均重仓持有泸州老窖。

　　重点分析持有泸州老窖数量较大的景顺长城新兴成长混合（260108.OF），该基金成立于2006年6月，已换了3任基金经理，刘彦春于2015年4月接掌该基金，截止2020年三季度，任职投资回报率为231%，跑赢沪深300指数。

　　与上文提到的易方达消费行业股票基金（110022.OF）类似，该基金也出现了大额基金份额申购，但时间稍晚，2017年四季度至2019年四季度持续大幅申购，从11亿份激增到94亿份，基金净值从14亿元增长近12倍，达175亿元。

　　泸州老窖在2017年二季度进入该基金的十大重仓股行列，随后一路加仓，到2019年4季度末，该基金持有泸州老窖1591.22万股，持仓市值约13.8亿元。2020年一、二季度小幅减持泸州老窖，但在三季度有继续加仓。

　　此外，刘彦春管理的另外几只基金均大比例持有泸州老窖，今年以来基本以锁仓为主，没有出现明显增减持动作。

　　该基金净值增长最快的是2019年以来，而白酒也是该基金主要的重仓股，前十大持仓股中有4只是白酒股。

　　三季度末，股票市值占基金净值的92.70%，前十大重仓股市值合计占基金净值的65.33%，在没有新增申购（申购大于赎回）的情况下，资产配置已达极限。

　　（三）招商系基金

　　三季度末，2只招商系基金披露持有泸州老窖，合计2883.77万股，其中招商中证白酒指数分级（161725.OF）持有2878.28万股；自2019年三季度以来，该基金持续增持泸州老窖，而2020年三季度则是大比例，即增持1031万股泸州老窖，使持股数达2878.25万股，持股市值约41.3亿元；泸州老窖超过贵州茅台和五粮液，成为该基金的第一大重仓股，占基金净值的17%。

　　前文已分析招商中证白酒指数分级的持股和交易特征，本部分不再赘述。

　　（四）汇添富系基金

　　汇添富系基金单只持有泸州老窖数量均不算高，截止三季度末，10只基金合计持有1589万股，持仓市值约22.8亿元。

　　持仓量较大的汇添富中盘价值精选混合A（009548.OF）、汇添富消费行业混合（000083.OF）主要配置白酒龙头贵州茅台、五粮液，该两只基金均有同一基金经理胡昕炜管理，两只基金均是百亿规模，分别达265亿元、165亿元。

　　值得注意的是，汇添富中盘价值精选混合A（009548.OF）成立于2020年7月，三季度刚开始建仓，股票资产占基金经理的46%，仍有34%的现金需要配置资产。而汇添富消费行业混合（000083.OF）配置股票资产高达90%，其中，前十大重仓股市值合计占基金净值的50%。

　　汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）与汇添富中证主要消费ETF联接（000248.OF）均是过蓓蓓管理，后者90%的资产配置了前者；而前者股票资产占基金净值的99.40%，高于同类型基金63%的水平。

　　三季度末，汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）的前十大重仓股市值占基金净值的70%，其中有中有4只白酒股，泸州老窖为第六大重仓股；该基金在今年前三季度小幅增持泸州老窖。

　　此外，汇添富系列中汇添富3年封闭运作战略配售（LOF）、汇添富可转换债券A、汇添富双利债券A、汇添富6月红添利定期开放债券A等均以债券配置为主，股票资产配置较低。

　　四、结尾

　　从白酒股看基金持仓情况将分几期讨论，本期涉及的3家公司中，从持仓市值来看，易方达基金公司持有洋河股份、山西汾酒、泸州老窖合计213亿元，排第一，招商基金、景顺长城分别以98.7亿元、45.8亿元分别位居第二、三位。

　　截止今年三季度末，本文的三只白酒股中：

洋河股份似乎不太受“待见”，只有易方达、招商基金、华夏基金等少数几家基金公司重仓介入，或许这也是其股价启动晚于其他白酒股的原因；

 

最受欢迎的是泸州老窖，有300多只公募基金扎堆其中，基本涵盖了国内大部分基金公司；

 

公募基金在山西汾酒的操作上则是明显分化，增、减持动作均有。

　　分析2017年以来的白酒股行情，其中一个突出特征是相关基金连续获得资金持续大比例申购，进而使得基金加大配置相关白酒股。此外，同一基金经理管理的多只基金扎堆同一股票标的特征也比较明显。

　　提前预告彩蛋，回顾历史数据，在市场中存活10年以上并且跑赢沪深300指数的公募基金其重仓股，基本都是市值风云吾股大数据评分前400家公司，后期会做相关分享。

　　而本文所提到的几只重点白酒股，市值风云也是大幅领先于基金经理，提前做了深度研究。

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责任编辑：杨红卜