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来源：华夏基金
中国3月社会融资规模增量远超预期，但各机构对基本面是否好转争议比较大，对于A股后市的看法也存在分歧。
实际上，无盈利驱动牛市不是反常，也并不是A股的特产。在全球很多国家也曾出现无盈利驱动牛市，其中美国、日本、中国台湾的四次比较具有代表性，今天我们就来盘点一下！
1985-1987年的美国
对比这一阶段的标普500走势和EPS可以发现，在美国经济进入短周期下行阶段指数却涨幅强劲。从1985年年初到1987年最高点标普500指数翻了整整1倍，市盈率涨了130%。分析来看，支撑此轮上涨的主要动力是宽松的货币政策和杠杆收购、保险资金入市。（数据来源：YaleSchool of Management ）
标普500指数与EPS
（数据来源：YaleSchool of Management 区间：1980-1989）
1985-1987年的日本
受美日贸易影响，这一阶段日本处在黄金十年期间的短周期回落阶段。1985年7月到1987年3月，日本全市场指数上涨了94%，市盈率上涨了104%。1987年日本的股票总市值是美股总市值的1.2倍，而且已经超过了日本GDP。（数据来源：YaleSchool of Management ）
分析日本此轮牛市，主要是在政策推动下日元大幅升值、金融制度自由化和宽松的货币政策，带来的流动性充裕造成的。
日本全市场指数与EPS
（数据来源：YaleSchool of Management 区间：1980-1995）
1987-1990年的中国台湾
经历了战后高速增长的中国台湾，八十年代末期经济增速开始下滑，处于产业结构升级的转型期。1988-1990年，中国台湾GDP年均增速大幅下滑，到了1990年只有5.7%，贸易顺差占GDP的比重也从1986年的峰值21%下降到了7%左右。
但受益于对内的扩张性货币政策，对外的新台币升值预期，股市却一路高歌。台湾加权指数从1987年年初的1063点一路涨到了1990年的最高点12495点，涨了11倍。1989年年末，台湾股市市盈率达到100倍，位列全球最高。（数据来源：YaleSchool of Management ）
台湾加权指数与GDP增速
（数据来源：YaleSchool of Management 区间：1982-1990）
1997-1998年的美国
受1998年金融危机爆发影响，这一阶段美国处于互联网经济繁荣的短周期回落阶段。制造业PMI从1997年7月的高位57.7回落至1998年12月的46.8。
在此期间，美元指数最高涨幅却达到15%，大量资金流入美国资本市场。1997年下半年至1998年年底，标普500指数大涨36%，市盈率扩张46%。引起这一轮无盈利牛市形成的主要原因是美国宽松的信贷政策、美元资产的确定性溢价。（数据来源：YaleSchool of Management ）
标普500指数与EPS
（数据来源：YaleSchool of Management 区间：1992-2000）
总结看来，靠估值驱动的无盈利牛市不足为奇，只要满足两个核心：资金和预期。此外，宽松的货币和信贷政策，本币升值以及资本流入，再加上金融监管放松导致金融创新的繁荣也是助推牛市的动力。比如美国80年代的杠杆收购和保险资金入市。
实际上可以这么理解，股票价格是由盈利和估值共同推动，但二者并没有稳定的正相关关系，估值完全可以脱离盈利独自支撑一轮牛市的出现。A股在2015和2019年两次出现的无盈利驱动牛市，也印证了这一点。
上证综指历史走势
（数据来源：Wind）
值得注意的是，无盈利驱动牛市比较脆弱，这一点从日本1990年股市崩盘和1998年美国互联网泡沫破碎可以看到。价格可以脱离价值，但当脱离太多的时候，一旦货币和预期环境出现变化，资金没有激发实体需求，改革和技术预期落空，那么无盈利牛市就会掉头。
现在市场环境下怎么投资？
主流指数年初以来涨幅
（数据来源：Wind，截止2019.4.16）
虽然目前看来。A股盈利仍处于下行，但年初至今A股已经走出了一轮不小的反弹行情，市场情绪改善向好。
国信证券认为，与2014年到2015年的金融政策宽松、改革预期相似，2019年政策由紧转松，社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的两座大山有望移除，进一步行情非常值得期待。
经过了年初的上涨后，涨幅相对较小的蓝筹板块有一定的补涨需求。作为核心蓝筹的代表，沪深300指数横跨沪深两市，同时涵盖沪市、深市主板、中小板和创业板，由全市场规模最大、流动性最好的前300只股票组成，质地优良。
沪深300年初以来走势
数据来源：Wind 截止2019.4.16
年初至今，沪深300指数涨幅35.71%，市盈率为13.41倍，居于估值低位，配置价值突出。（数据来源Wind，截止2019.4.16）
2017年以来沪深300市盈率
数据来源：Wind 截止2019.4.16
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责任编辑：陶然
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