银华基金邹维娜：投资就是抓住关键因素并探寻其本质

　　来源：银华理财家

　　根据银河证券的数据显示，截至11月30日，股票基金今年以来的平均收益为-21.73%，债券基金为4.28%。如果将时间区间拉长至3年和5年，两类基金业绩比较的结果是否出乎你的意料？

　　（数据来源：银河证券，wind，截至2018年11月30日）

　　今年在权益市场反复震荡的环境下，越来越多投资者在资产配置上转向债券，由于国内债券市场近十年才进入迅速发展阶段，多数投资者对债券领域的投资方法和逻辑都还处于摸索阶段。与此同时，债券投资所面临的影响市场走势的因素越来越多，尤其在信息发达的网络时代，投资决策对于信息的全面性有更高要求，但考虑的因素越多往往越容易出现指向不一致的情形。

　　如何解决这个问题？资深金牛基金经理邹维娜给出了她的答案

　　年初预判债券牛市，积极做多

　　邹维娜认为债券投资的过程就是找出影响收益率走势的关键因素，分析其本质，最后对市场做出判断。因此这个过程既包括对关键因素的选择和分析，也包括对非关键因素的放弃，这也对投资决策者提出了极高的要求。作为拥有10多年债券投资经验的基金经理，邹维娜在2018年的投资操作中，很好的诠释了这个过程。

　　2018年初是决定基金经理能否准确把握本轮债券牛市的关键时点，邹维娜凭借其完善的分析框架，对市场的趋势和风格都做出了非常准确的预判。在1月17日银华基金2018年度策略论坛上，邹维娜明确看好2018年债券资产的表现。此后在3月下旬接受第一财经专访时，她进一步强调债券牛市或已打开。详细内容可以点击：《债券“十年老兵”邹维娜：牛市或已打开》。

　　具体而言，年初她认为关键因素包括

　　1、基本面

　　信用收缩明显，社融增速确定性下行。社融对经济有比较强的领先性，经济向下走的趋势将出现。——当时看到这点的人不多

　　社融增速领先名义GDP增速

　　（数据来源：Wind、银华基金）

　　2、监管方面

　　债券市场已经在去年下跌中体现监管的利空影响，后续加强对非标的监管反而会使得资金回到债券市场。但同时信用风险会明显加大。——当时别人认为这是会引起债券市场进一步趋势下跌的因素，并未关注到其对信用风险的影响。

　　3、资金面方面

　　2017年底，观察到一些积极的变化，相信政策组合拳已变化为趋严的监管+相对宽松的流动性。——当时多数人认为货币政策仍有可能趋紧

　　4、估值方面

　　大部分债券品种的收益率都处于历史相对高点，配置价值突出。——当时这个是市场共识

　　债券收益率走势

　　（数据来源：中债估值中心）

　　5、机构仓位方面

　　推算的公募债基平均久期在1年左右，市场做空的能量明显减弱。——当时极少人关注这一因素

　　6、理财转型方面

　　理财资金在债券市场占比高，其转型会引起债券市场信用利差扩大和收益率曲线陡峭化——邹维娜最早提出这一极具前瞻性的结论，并做出了全面论述。

　　对于4月份发布的资管新规，邹维娜有清晰地认识和预判。

　　预计未来新发行低波动净值型产品以短债为主要投资对象，收益率曲线将呈现陡峭化；

　　利率债和高等级信用债可获得更多资金青睐，信用利差扩大是长期方向；

　　市场波动性加大或成为债市新常态。

　　信用利差扩大

　　（数据来源：中债估值中心、银华基金）

　　收益率曲线陡峭化

　　（数据来源：中债估值中心、银华基金）

　　7、她放弃的因素

　　美联储加息进程中美债收益率上行可能对国内债券市场造成的负面影响，这个因素会影响市场短期波动，不会影响国内债券市场趋势，因为中国的货币政策具有独立性，会优先从国内基本面出发。——当时很多人纠结于美国加息和美债收益率上行而不敢做多。

　　就是通过以上分析，邹维娜管理的产品在年初就已经积极做多，并且准确的将仓位集中于今年表现最好的利率债和高等级信用债。

　　她的这些观点在今年3月25日《固收汇总第75期（上海）——2018年春季策略会》的演讲中有详细的阐述：2018年经济是缓慢下行的，监管很严但资金面反而不会太差，债券市场本身投资价值凸显，并由此锁定了三类债市投资策略。

　　年中债市一波三折，坚定看好

　　今年的债市上涨也并未一帆风顺，在4-5月和8-9月出现过两次明显调整，触发因素主要有：市场对于基本面韧性的担心，资金面波动使得投资者对货币政策宽松取向迟疑、美联储加息、通胀预期等。

　　邹维娜坚持将关注点放在真正影响收益率走势的关键因素上，每次调整期间都公开表示坚定看好债市，认为这些影响市场短期波动的因素不会改变趋势。

　　1、4月降准后市场的调整，一是因为前期上涨过快，需要短暂休整，二是资金面出现波动，三是信用风险加剧。——邹维娜在5月份银华基金重庆交流会上明确指出这些不改变牛市本质，当时处于“牛市进行中”，并且正因为信用风险加剧，优质品种包括利率债和高等级信用债会更加稀缺。

　　2、8月份市场调整，一是因为信贷扩张预期，二是因为通胀预期。——邹维娜在9月初银华基金三季度投资策略会上明确指出，信贷扩张会出现预期差，即市场对此期望过高，现实是前期宽信用的政策较难有立竿见影的效果；影响通胀的核心因素是产出缺口和货币超发，当时的情况这两个条件都是反向的，短期难以有真正意义上的通胀发生。

　　坚持赤子之心，创造优秀业绩

　　古诗有云“乱花渐欲迷人眼”，投资过程何尝不是如此，基金经理同样需要坚持赤子之心，才能发现关键，找到本质，创造优秀的投资业绩。

　　邹维娜一直坚持认为投资需要对所管理的资产诚意，需要下慢功夫和笨功夫，即耐心地积累经验，不断向市场学习。从多年投资经验中，邹维娜也总结出了自己的投资理念，一句话概括为：认识市场，把评估风险放在首位，之后再看收益；认识自我，有所为有所不为。具体而言——

　　第一

　　避免频繁波段操作；

　　第二

　　认识市场，把评估风险放在首位，之后再看收益，坚决不做钢丝上的舞者；

　　第三

　　坚持以配置的思路做投资，对债券投资的安全边际要有更清晰的认识；

　　第四

　　敬畏市场，同时敢于逆向操作；

　　第五

　　在信息的全面性和决策的冒险性之间寻找平衡。她认为没有人可以始终战胜市场，但通过正确的理念，可以保障在多数情况下获取稳定回报，以及在特定时期、特定品种上领先于市场。

　　得益于投资理念的支撑，邹维娜把抓住市场的关键和本质很好地体现在投资上，在2018年以来的债市投资中，表现出了较高的市场敏感度，相对精准地前瞻市场大势，并以此指导实际投资操作，获得了优秀的业绩。这位债市“十年老兵”在投资的过程中对自己坚持着一如既往的严要求，正如她所说：“真正的基金经理需要拥有覆盖全面的框架、发现关键因素的敏感以及探寻本质的专注。”

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责任编辑：陶然