陈星德：利好基建公司 中国公募REITs将可能再造一个基金行业

　　新浪财经讯 近日，中国证监会和国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着我国公募REITs试点正式破冰。就其对基金行业的影响，REITs发展空间，新浪财经采访了中国证券投资基金业协会资产证券化业务专业委员会专家顾问，公募REITs工作小组组长、德邦基金总经理陈星德先生。

　　他表示，此次证监会、发改委推动出台的基础设施公募REITs跨出了资产证券化的一大步，也是我国资产证券化发展史上的里程碑。对比国外REITs发展，总体认为中国公募REITs市场进入成熟阶段后，规模将远远超过美国，具有更广阔的发展空间。他进一步表示，公募REITs未来将可能再造一个基金行业，再造一个新的细分资本市场。

　　陈星德，博士，现任德邦基金总经理，中国证券投资基金业协会资产证券化业务专业委员会专家顾问，公募REITs工作小组组长。曾就职于江苏省人大常委会、中国证券监督管理委员 会、瑞士银行环球资产管理香港公司、国投瑞银基金管 理有限公司、上投摩根基金管理有限公司和国泰基金管理有限公司。2018 年 12 月加入德邦基金管理有限公司。

　　从时点看，推出基础设施公募REITs具有四方面重要的意义和作用：　一是有助于缓解基础设施投资压力；二是对于推动资本市场供给侧改革具有重要意义；三是对实体经济的发展产生有效支持；四是为我国广大投资者提供了新的投资产品。

　　对于公募REITs的正式开闸对A股市场的影响，陈星德表示，给A股市场带来诸多利好因素：第一，扩大市场容量，增强市场投资工具的多样性，吸引更多投资者进入市场；第二，可能提升相关上市公司的盈利预期，帮助一些重资产公司转变业务模式，向轻资产转移，提高盈利能力；第三，提高市场交易的活跃度，更好发挥市场定价功能。当然这些利好影响是长期的，短期直接受益的是有好的基础设施运营的企业和基建类公司。

　　谈及公募REITs对基金管理公司有哪些挑战，他表示，对于基金管理公司来说意味着的全新的产品、广阔的市场、巨大的挑战。公募REITs看起来是《证券投资基金法》下的公募证券投资基金，但是和我们目前的公募基金产品相差迥异。在公募REITs在基金发行定价方式、估值方式、信息披露内容、利益冲突管理等方面具有很强的独特性，对于目前基金管理公司来说等于是一个全新的业务领域，有着巨大挑战。同时他强调，相信公募基金管理公司一定会不辱使命积极准备，满足发行和管理公募RIETs的各项要求，争取试点的成功。今后中国市场也会涌现出如美国 AMT这样专业和强大的基础设施REITs基金管理人。

　　具体采访实录如下：

　　新浪基金：《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行），公开征求意见，是基于什么考虑？

　　陈星德：一直以来，我国是比较传统的以间接融资为主的金融市场。资本市场发展了近三十年时间，股权融资的占比仍然不高，近些年来，债务融资比例持续增加，特别是基础设施建设过度依赖债务融资工具。有效降低负债率，盘活存量资产，资产证券化是一种非常有效的方式。

　　此次证监会、发改委推动出台的基础设施公募REITs跨出了资产证券化的一大步，也是我国资产证券化发展史上的里程碑。从时点看，目前我国经济处于下行周期和疫情影响叠加时期，政府必须进行逆周期调整，新基建仍然是比较有效的方法。但基建必须有大量资金投入，但是仅通过货币政策调整和加大财政支出，恐不能完全覆盖，而且必须防范债务负担过重、资金利用效率低下、货币政策空间有限、“大水漫灌”造成脱实向虚等不良后果，所以此刻推出基础设施公募REITs具有重要的意义和作用。

　　一是有助于缓解基础设施投资压力。近年来各级政府在基础设施投资的压力很大。包括PPP项目在内的公共基础设施建设存在投资规模大、退出渠道单一，回收期长等问题，社会资本参与积极性不高。通过REITs可将具有稳定现金流的不动产转化为小额的、流动性强的交易性资产，使得项目成熟后快速退出，形成新的民生工程资本金，有效降低实体经济杠杆率，尤其是地方政府的负债率，提高财政或企业的持续投资能力。

　　二是对于推动资本市场供给侧改革具有重要意义。REITs产品可以视为一种以不动产资产收益为派息来源的永续、权益性投资工具，大力发展公募REITs产品有利于引导金融机构的债权转为投资，有效降低存量不动产的杠杆负债率，降低影子银行风险，解决期限错配和高杠杆等突出问题。

　　三是对实体经济的发展产生有效支持。实体经济的发展是基础设施等持有型物业为重要载体，这些持有型物业本身即是实体经济的组成部分。REITs可作为连接资本市场和实体经济的桥梁，将社会长期资本与持有型物业的长期投资进行对接，真正提升资本市场服务实体经济的效率。

　　四是为我国广大投资者提供了新的投资产品。通过公募REITs向公开资本市场提供风险相对低、流动性强、稳定回报的集合投资产品，亦有助于提高金融产品的供给质量，为各类长期资金提供期限相配的投资工具，提高资本市场效率，让投资者更好地共享经济发展成果。

　　新浪基金：《指引》共四十五条，看点有哪些？

　　陈星德：此次出台的两份重磅文件《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知及《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）》（以下称“征求意见稿”）看点很多。

　　例如试点的项目范围、项目条件、审核流程。又如公募REITs“公募+ABS”的交易结构，权益导向的性质，基金管理人专业胜任的要求，和传统公募基金完全不同的定价方式和发售安排，明确而具体的管理人受托责任等，细致入微的信息披露安排。

　　例如，在销售方面公募REITs相比传统的公募基金产品有很大差异，《征求意见稿》明确了定价方式和发售安排，对战略配售方面、网下询价对象、基金销售等方面都有明确规定。定价类似于股票需要通过询价方式，在产品发售初期，以机构投资者为主，统计下来占比超过84%，公众投资者持有比例不超过16%。产品销售过程中，管理人与销售机构需要充分进行信息披露和风险揭示、落实好投资者适当性管理。可以看出，监管机构对公募REITs的推出既是积极的，又是谨慎稳妥的。

　　在海外的REITs市场，基金管理人一般来说都是专业机构，当前国内公募基金主要聚焦在二级市场，针对REITs业务的专业中介机构和专业运营管理人才的培养尚需努力。基金管理公司要按照监管的规则和要求，尽快强化发行期筛选项目和尽调的能力，运营期对项目的运营和管理能力等方面的不足，做好迎接新业务的准备。

　　新浪基金：公募REITs产品试点之前，我国REITs市场是什么样的？与外国REITs市场发展相比，有哪些异同？

　　陈星德：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，搭建了资产证券化业务的基础规则和框架。基于广阔的市场需求和相关政策支持，境内依托企业资产证券化业务开展了一系列类REITs试点，基础资产涵盖商业物业、住房租赁等领域，并涌现出了如保利住房租赁REITs、新派公寓REITs等具有较大市场影响的项目。此外，2015年基金管理公司也尝试发行了鹏华前海万科REITs，是第一只使用公募基金作为发行载体的公募“类REITs”产品。以上探索具有重要的意义，但均不是真正意义的标准公募REITs。

　　第一，目前国内的“类REITs”大多是结构化的融资工具，和真正的权益型REITs相去甚远。此次《征求意见稿》要求的基础设施基金必须持有基础设施项目公司全部股权，通过资产支持证券和项目公司等载体（以下统称特殊目的载体）穿透取得基础设施项目完全所有权或特许经营权。

　　第二，目前国内的“类REITs”产品在投资者资格、募集方式、上市交易模式等方面多有限制，没有实现公开募集和公开交易上市。而此次《征求意见稿》明确公募REITs采取中国证监会注册后，通过网下询价和基金销售机构向公众投资者销售的方式公开募集。基础设施基金采取封闭方式运作，可以向证券交易所申请上市交易。是真正的可公开募集和上市交易的金融产品。

　　此外，在交易结构、运营管理、资产评估与估值、信息披露等方面，公募REITs与“类REITs”也有显著的差异，更为规范、严格、透明，体现了公募基金的制度优势。

　　新浪基金：有机构预测中国公募RETIs市场规模可达6万亿人民币，您觉得市场空间有多大？

　　陈星德：从美国等成熟市场的历史与我国包括基础设施在内的不动产市场的基本情况看，我国公募REITs市场发展前景是不能以广阔和巨大这样的形容词来描述了。根据北美不动产信托基金协会（Nareits）统计，美国REITs基金有3万亿美金规模，其中上市的公募REITs基金2万亿规模。标准普尔500指数里就有30只REITs。我国原本地大物博，改革开放特别是近30年来基础设施、商业地产、住宅等不动产无论增速还是体量稳居全球第一，号称“基建狂魔”。

　　有统计中国基础设施存量规模超过100万亿，若仅将1%进行证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施REITs市场。如果今后将商业地产、住宅等其他类不动产纳入公募REITs，规模还会成倍数增长。专家学者测算的方式和口径不同，但总体认为中国公募RETIs市场进入成熟阶段后，规模将远远超过美国，具有更广阔的发展空间。可以说，公募REITs未来将可能再造一个基金行业，再造一个新的细分资本市场。

　　新浪基金：目前公募REITs试点面临哪些挑战？需要解决的问题在哪？

　　陈星德：公募REITs基金对公募基金行业是一个历史的里程碑。对于基金管理公司来说意味着的全新的产品、广阔的市场、巨大的挑战。公募REITs看起来是《证券投资基金法》下的公募证券投资基金，但是和我们目前的公募基金产品相差迥异。例如：股票、债券等基金讲究分散化配置，要求“鸡蛋不放在一个篮子里”，而《征求意见稿》要求80%以上资产持有单一基础设施证券全部份额，基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权，并豁免了“双十“规定，是“把鸡蛋放在一个篮子里并好好照顾”的概念。又如，目前基金管理公司奉行“华尔街规则”，即不参与上市公司的主动经营管理，主要作为“旁观者”的被动投资角色，采取买入或者卖出方式“用脚投票”。《征求意见稿》要求基础设施基金运作过程中，基金管理人积极履行基础设施项目运营管理职责，为此还需要配备有基础设施项目投资管理或运营经验的人员。此外在公募REITs在基金发行定价方式、估值方式、信息披露内容、利益冲突管理等方面具有很强的独特性，对于目前基金管理公司来说等于是一个全新的业务领域，有着巨大挑战。

　　但是，基金管理行业是个年轻的行业，也是不断在创新和进步的行业。从最初的以股票基金和零售市场为主，到后来日益壮大债券、货币基金和机构客户市场，近些年商品、对冲策略等产品类型也不断涌现，早在2007年业内就开始了公募REITs的探讨，2015年业内同行就公募REITs进行了试点，基金公司子公司、股东方的证券公司在资产证券化业务上也进行了多年实践。公募REITs的出台经过长期的调研、论证、讨论，包括受访者在内的公募基金专家也参与其中。相信，公募基金管理公司一定会不辱使命积极准备，满足发行和管理公募RIETs的各项要求，争取试点的成功。今后中国市场也会涌现出如美国 AMT这样专业和强大的基础设施REITs基金管理人。

　　新浪基金：针对公募REITs贵公司有哪些准备和布局？有发行相关产品意向吗？

　　陈星德：德邦基金股东德邦证券一直以资产证券化业务见长，我们一直以来就在专户和子公司层面注重发展包括类REITs业务的ABS业务，多年来累计成功运作的项目超过十个，管理规模达数十亿元人民币。积累了一定的投资管理和项目经验。德邦基金作为快速成长中的基金管理公司，基于自身的专户业务积累和股东资源，在资产证券化业务的团队和人才培养方面已经拥有一定的优势。我们将根据《征求意见稿》的要求，德邦基金一方面还会断优化组织架构，提高团队整体效能；另一方面，加强与股东的业务协同合作，积极引进经验丰富的优秀人才，组建业内一流的研究团队、管理团队、销售团队，实现稳扎稳打的发展。

　　新浪基金：公募REITs正式开闸，对A股市场有哪些影响？利好哪些板块？

　　陈星德：公募REITs的正式开闸将为A股市场带来诸多利好因素：第一，扩大市场容量，增强市场投资工具的多样性，吸引更多投资者进入市场；第二，可能提升相关上市公司的盈利预期，帮助一些重资产公司转变业务模式，向轻资产转移，提高盈利能力；第三，提高市场交易的活跃度，更好发挥市场定价功能。当然这些利好影响是长期的，短期直接受益的是有好的基础设施运营的企业和基建类公司。

责任编辑：石秀珍 SF183