一文get鹏华主动权益大咖二季度投资思考
鹏华基金鹏友会
今天，鹏华旗下权益基金二季报正式披露，一起来看看这些掌管“棒棒基”的主动权益基金经理如何总结过往操作、展望未来市场~
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鹏华养老产业股票基金
王宗合
鹏华基金副总裁
权益投资二部总经理
整个二季度市场呈现的是下跌之后的反弹行情，在这个过程中市场比较震荡。一些业绩超预期的细分行业和公司表现得相对较好，包括医药的一些细分产业、新能源、汽车智能化等。
我们二季度还是坚持深度的基本面研究，在一些新的细分方向上持续地去研究行业和个股。方向上主要包括新能源汽车、汽车智能化、半导体、创新药、医疗服务、CXO等；另外我们对消费品行业也保持了紧密的跟踪。我们还是坚持价值投资、基本面投资、长期投资的思路，争取挖掘到空间比较大，而且性价比也比较合适的标的，然后在我们的组合中进行调整。整个二季度我们也对组合中长期成长逻辑出现问题的股票进行了一定的调整。调整还是基于坚持深度的基本面研究和产业研究，在此基础之上对公司的未来做一个价值判断。
未来我们将在原有的这些细分产业研究基础上进行拓展，增加自己的覆盖面，把一些新兴的细分产业持续纳入到我们的深度研究的体系中来，然后争取发现更多优秀的标的，为投资人创造较好的收益。
前十大重仓股
代码：206009
鹏华新兴产业混合基金
梁浩
鹏华基金副总裁
研究部总经理
2季度，恰逢本基金成立十周年，我们却迎来了史上业绩最差的一个季度，也遇到了前所未有的压力和挑战。
自基金成立以来，我们一直坚持自下而上，精选个股的投资方法。因为在做基金经理之初，我们深刻感知到自身的不足和市场的多元。我们也认为，基金经理长期生存的基础是对公司和产业的深度研究能力上。随着经验的丰富和各个领域知识的积累，我们逐步从深度研究的点向更为广泛的覆盖面上延伸。但其实，这种延伸不仅仅是知识的拓展，更多也是对已经习惯的投资方法的修正。
深度研究的经验告诉我们，研究清楚一个公司不是朝夕之间、也不是一两次调研可以达到，必须经历长期的跟踪和多重维度的思考。随着时间的推移、经验的丰富和知识的积累，这种周期可以逐步缩短。这种研究的结果必然会是一段时间内认知的“确定性”。因为经历这个过程后，我们对公司业务和财务的理解都已经逼近了公司的真实状态，对产业发展未来一段时间内发展状态的认知也基本清晰。这往往是我们重仓的基础。
但是，这与根据景气度投资的方法不同。根据景气度投资需要保持对景气的敏感，对景气持续时间的判断和对估值的容忍。景气度背后也确实有一些优秀公司的崛起，但A股市场往往在一年甚至半年时间把未来很久的产业发展演绎到股价之中，对其间蕴含的产业发展中的不确定性丝毫不顾。这对我们的能力、精力和工作节奏都提出了很大的挑战，而过去一年，是这种挑战集中爆发的时刻。
回顾这段时间的选股，我们也确实犯过一些错误，但这些错误在整体组合中占比并不高，而且犯错之后，我们很快意识到我们的不慎，并做了清理，对于整体组合而言的亏损并不算严重。去年赚钱较多的一些品种，我们也有很多在几乎顶部，在市场最乐观的时候，做了止盈。在这些股票下跌过程中，我们的损失并不大，给组合贡献的盈利反而得到了保留。真正让我们业绩落后的，是现在我们仍在持仓的，认为值得等待的公司。这些公司的经营状况和盈利符合我们的判断，甚至部分超出我们的预期，只是，这些公司确确实实不是这个阶段市场最好的资产。
在这个业绩落后的过程中，我们也没有埋怨市场或是被动等待，我们加快了工作节奏，加大了学习力度，也更为积极的调动了团队的力量。这段前所未有的落后经历和过程中所暴露的不足，也激发了我们更为投入的学习。
关于市场：我们认为，市场目前处于极为复杂的局面中。疫情所带来的各种影响相继呈现。过去一年，资本市场享受到了全球货币超发的红利，疫情过后的全球产业格局难免会有一些变化。部分行业的盈利受益于疫情，其业绩和股价在过去得到了催化，之后会开始慢慢回吐。我们仍会以企业盈利和中长期发展为主要出发点，做好组合的布局，争取为继续信任我们的投资者创造更好的回报。
前十大重仓股
代码：001222
鹏华外延成长混合基金
陈璇淼
鹏华基金董事总经理（MD）
权益投资二部副总经理
2021Q2市场出现比较明显的波动，前期下跌的个股有所反弹，结构性行情明显，新能源车和半导体上涨明显，投资经理从长期价值角度出发，寻找各个具有长期增长空间的赛道，精选其中竞争格局清晰，业绩增长驱动力明晰的个股进行配置，坚持行业分散，个股集中的原则，希望为投资人创造绝对回报。
前十大重仓股
代码：160613
鹏华盛世创新混合基金
伍旋
权益投资一部副总经理
2季度市场预期逐渐向经济增长边际放缓转变，投资边际放缓，消费仍未恢复至疫情前水平，十年期国债收益率处于3.10%的较低位，权益市场部分新兴产业和周期行业的上市公司创下了年初以来的新高，市场的波动显著加大。组合增加了部分新能源产业、医疗设备、券商股的占比，减持了医药商业零售。从大类资产上看，A股市场配置的性价比出现下降，短期内市场仍以的流动性、行业景气度为导向而导致部分行业有着泡沫化的趋势。组合在企业价值仍被低估、盈利保持良好的金融等行业的基础上，精选具备安全边际、企业价值具备提升潜力的个股。
前十大重仓股
代码：160607
鹏华价值优势混合基金
谢书英
权益投资一部副总经理
二季度，市场跌宕起伏。在国内、海外新能源政策不断的加持下，以新能源汽车、光伏产业链为主的电力设备板块表现出色。农林牧渔、地产、旅游、家电板块表现落后。市场处于一半火焰、一半海水的状态。投资者的热情推升新能源、CXO、医疗服务等行业的估值持续上升。而另一端，一些传统行业的大白马，在自身竞争力没有恶化的情况下，估值不断创出新低。二季度的组合进行一定的调整，将组合持仓的风电板块转换为光伏、新能源汽车，主要是考虑到一季度原材料价格上涨过多、而下游企业依然面临需要不断降低成本的压力，这给处于中间的零部件企业带来了巨大的压力，目前竞争对手很多已经亏损，我们会持续关注行业竞争态势的变化、以及企业盈利的变化趋势。其次，受到国内疫情反复的影响，旅游行业持续承压、我们跟踪行业以及企业的情况，企业通过不断自我进化、积极应对疫情带来的负面影响，我们相信疫情终将过去，做好充分准备的企业将在未来的行业需求爆发中获得回报。因此，逢低我们持续加仓。第三，二季度组合增加了军工板块的配置，我们主要聚焦具有国内显著技术优势、在手订单充沛的军工企业。
前十大重仓股
代码：000778
鹏华先进制造股票基金
袁航
权益投资一部副总经理
2021年二季度，A股市场总体企稳回升，主要指数分化显著，创业板指上涨26%，中小板指上涨13%，沪深300上涨3%。市场的上涨受到多方面因素的支撑，国内经济保持韧性，货币政策延续稳定，居民财富加大权益资产的配置等等。
二季度，组合坚持了过往的选股标准，聚焦公司的品质，聚焦公司业绩的增长和质量，聚焦公司的估值水平，组合构建的目标是在中长期获得可观的绝对收益，在制定决策中，也更多基于中长期的成长价值和安全边际，而并非基于短期的资金偏好和业绩波动。目前组合持仓在其所处行业内普遍具备显著的竞争优势。
聚焦公司品质和业绩增长的重要性在市场上已经形成了一定的共识，但在聚焦估值的重要性方面却存在较大分歧。估值因子重要么？我们的看法是，估值因子，在短期未必重要，但中长期必将发挥威力。
估值因子对于短期股价涨跌的解释力极为有限，部份极度低估的资产在短期内可能变得更低，这种情况在2008年四季度曾经出现过，部份极度高估的资产在短期内也可能变得更高，这种情况在2015年二季度也曾经出现过，股价的短期涨跌像商品一样更取决于背后的供给与需求，股价的短期涨跌也更容易受到资金的影响。
如果立足中长期，估值因子是不应该被忽视的，资金供需的短期影响会在中长期显著降低，企业内在价值的重要性显著提升。一笔股票投资的中长期回报水平，受到两个因素的重要影响：一是标的资产的业绩增长空间，二是买入资产时的成本。标的资产收入利润持续提升，是推动企业内在价值提升的重要途径，也是股价上行的重要推力。买入时成本较低，意味着为获取内在价值支付了较低的兑价水平，也意味着获取了重要的安全边际，有助于在中长期降低风险、提升回报水平。
未来，我们仍将延续偏重中长期价值的投资体系，通过持有具备安全边际的优质资产，实现组合构建的目标，为投资者创造长期回报，不负投资者的信任和委托。
前十大重仓股
代码：005967
鹏华创新驱动混合基金
聂毅翔
研究部副总经理
2021年二季度市场走出超预期的结构性牛市行情。春节后受到美国国债利率上行影响，处于估值高位的所谓白马抱团股股价快速回落。但是二季度中美的短期流动性几乎都处于历史最充沛状况．在流动性充沛的环境下，市场开始放松估值容忍，拥抱高景气赛道。基本面景气度高的行业如半导体、新能源、次高端白酒、医药服务等行业带头大幅反弹并创新高。组合一直秉持GARP（Growth At Reasonable Price）的成长价值投资风格，仍然坚持长期投资的观点，并未一味追高抱团。我们继续从公司基本面出发以长期持有盈利增长确定性较高并且估值合理的个股为主，相信可以取得较好的长期收益表现。基金仍然坚持以“创新驱动”为线索的投资思路，坚持自下而上精选个股，着重发掘那些未来盈利增长可观且确定性较强的细分行业优质公司并长期持有。基金组合持仓相对稳定，持仓主线将继续保持“创新驱动”为核心的几个主要方向，包括以新能源、军工、互联网等为代表的科技股和创新医药、新兴消费等细分行业。我们相信这些长期赛道优秀、中长期盈利可期、基本面扎实的个股有望取得较好长期表现。
前十大重仓股
代码：005028
鹏华研究精选混合基金
王海青
研究部总经理助理
市场在二季度经历了大幅反弹，且结构性机会明显，其中周期股表现偏弱，成长股表现强势。市场流动性在二季度相对宽松，高估值的成长行业明显受益。
随着一季报的披露，我们根据各行业呈现的基本面变化情况进行了调仓。组合将去年底部布局的周期股进行了减仓。同时加大了景气度较高，以及部分基本面开始出现拐点的行业，前者包括次高端白酒、创新医疗器械、新能源车上游的锂；后者包括光伏行业。
前十大重仓股
代码：001230
鹏华医药科技股票基金
金笑非
权益投资二部基金经理
回顾二季度，市场在前期下跌后大幅反弹，其中电力设备，汽车，电子，军工等行业涨幅较大，农业，地产，家电等行业跌幅较大；分板块看，二级行业里，新能源车，光伏，医疗服务，二线白酒，半导体等板块涨幅较大，这些子行业主要因为一季报业绩板块性超预期，同时中长期的成长逻辑比较顺畅，所以受到资金持续追捧；往未来看，前述表现较好的行业已经涨幅较大，市场一是会观察这些行业是否能持续超预期，二是看中报中是否有新出现的板块性机会。
我们在一季报中参与了部分超预期的公司，但整体仓位不重，后续会密切关注，并积极参与超预期的中报业绩行情；整体市场方面，全年仍然是震荡市的预期，流动性一直有收紧的预期，但明显节奏慢于年初的预期，所以今年全市场仍在炒作景气度最好的，业绩最超预期的板块，而把估值放在次要的权重；如果下半年市场的流动性仍实际上保持较为宽松的现状，则市场的风格不会有大的变化，延续结构性牛市的基调。
前十大重仓股
代码：002259
鹏华健康环保混合基金
蒋鑫
权益投资二部基金经理
二季度，市场持续上涨，我们组合整体结构没有太大的改变，仍以医药、消费、新能源、电子等成长性行业为主，增加了一些消费的配置。我们仍会坚持在长期具备成长空间的行业中，寻找具备竞争优势的优质标的，坚持长期投资。
前十大重仓股
代码：000780
鹏华医疗保健股票基金
郎超
权益投资二部基金经理
2021年二季度医药板块整体处于反弹过程之中，前期超跌的白马品种反弹幅度较大，医疗保健组合持仓医药白马品种较多，受益于此二季度净值跑赢合同基准。组合操作上对零售药店板块相关标的做了减仓，加仓了制药装备领域相关公司，整体换手率不高，仍然维持了行业头部公司为主的持仓结构，坚持以长期产业发展趋势为选股主线。
前十大重仓股
代码：000409
孟昊
权益投资二部基金经理
上半年，市场整体微幅上涨，但在部分景气赛道上行情演绎的比较极致，半导体、新能源车和CXO三大板块个股上涨较多，部分景气赛道的龙头公司估值扩张到了历史高位，而非主流赛道的公司整体估值都有一定程度的收敛，市场整体出现冰火两重天的状态。
站在当前时点，我们认为市场的机会仍然存在，只是优质赛道的选股变得相对较难。我们仍然会保持原有的至下而上选股的风格，在自己熟悉的赛道，品牌消费品和新能源板块不断翻石头、找个股。近期，消费品因为短期数据偏弱，股价经历了一轮调整，我们会长期跟踪一些格局比较好，需求稳定的公司，在相对舒服的位置上逐步买入。新能源车近半年涨幅较大，对于格局非常清晰的环节，在估值或市值空间没有出现明显泡沫的前提下，我们仍然会坚定持有。另外，我们也会阶段性的参与一些中短期供需错配带来的盈利弹性的环节。光伏也是一个长期成长确定的行业，近期市场关注度有明显提升，主要因为近期政策支持和硅料价格结束上涨，我们组合里面也有一些光伏持仓，后续板块在调整过程中我们将加大光伏的配置比例，主要配置环节在硅片，逆变器和胶膜。
前十大重仓股
代码：000431
鹏华品牌传承混合基金
张航
权益投资二部基金经理
二季度本基金继续坚持了高仓位均衡选股策略。板块方面，我们在3月份市场整体调整的底部，加大了新能源板块的仓位，取得了较好的成果。消费医药依然处于上升通道，但波动加大，市场对某些细分领域已经产生分歧。此外，我们重新审视了被市场冷落已久的周期性板块，发现了一些潜在的投资机会，我们布局了这一板块。
前十大重仓股
代码：001188
鹏华改革红利股票基金
郭盈
权益投资二部基金经理
2021年二季度报告期内，市场整体呈现较高的分化效应，我们认为市场仍然在持续演绎产业周期向上大背景下带来的产业链整体高景气可能产生的后续盈利持续超预期。对于新能源板块，新能源车整体仍然处于高速渗透的中段阶段，可以看到包括国内新势力和欧洲电动整车的月度数据仍然处于环比持续增长、同比高增的状态，终端排产的饱满带来供应链整体的高景气，目前我们仍然看好新能源车产业链业绩的高增长带来的22年估值切换，仍然会持有格局最优的龙头电池环节并择机配置部分细分高景气上游环节。半导体板块，全球半导体产业链由于疫情带来的产业链供需错配以及包括新能源车等的需求景气，产生了近20年不遇的高景气行情，在该行情中，缺货涨价成为了产业的核心现象。在周期性涨价趋势中，部分量价存在较大弹性的公司股价也会产生较大涨幅，但后续随着周期的回落，该趋势也会结束，对于该部分公司，我们会谨慎的参与并择机兑现收益。我们仍然长期持有内在优质且在这轮景气周期中，客户和市场份额都得以突破的长期优秀企业。我们对于组合构建的底层思路和原则并没有发生变化，始终沿着具有明显全球竞争优势的创新型产业赛道、具有长期产业观管理层的企业等几个方向选股并构建组合。
前十大重仓股
代码：008132
鹏华价值驱动混合基金
张华恩
研究部基金经理
过去的一个季度，从宏观背景上看，国内经济在1季度同比数据冲高之后，市场对于下半年经济增长的预期分歧逐步加大，但我们也看到，外部需求伴随全球经济的复苏韧性仍足，国内虽然旧的基建需求有所抑制，但是新兴方向代表的新基建领域正如火如荼。除了宏观因素的变化外，在自下而上大量的微观调研中，我们也越来越感受到构成经济活力的微观主体正呈现出强大的竞争能力。尤其经历过疫情检验之后，国内很多产业和公司，无论是从生产组织效率的提升，还是对于新技术的接纳利用，均远远胜于海外同行。比如新能源汽车、光伏、CXO以及创新医疗器械等领域，很多公司逐步展现出全球极强的竞争力。对于很多行业和公司来说，当前更多是估值层面的问题，产业趋势上并不存在太大的风险。
回顾组合表现来看，过去一个季度组合也适度加大了一些符合长期产业趋势、质地优秀的公司进行布局，但出于对估值方面的保守考虑，组合中在这些长期赛道中的高估值品种整体仓位并不高。而组合其他持仓的一些长期竞争力优秀、但短期未在市场风口的公司，则在当前的市场环境下面临了较大压力，一定程度拖累了组合表现。往后看，在组合操作上，我们将继续遵从一以贯之的逻辑，在不大幅放宽估值约束的前提下，继续在产业趋势得到验证的方向上，去挖掘商业模式优秀且具备稳定业绩增长能力的优秀公司进行布局。另外，在目前整体估值较高的背景下，我们也将适时兑现部分涨幅过大或者存在明显泡沫的公司，从而使组合的稳定性能够进一步增强。
前十大重仓股
代码：007146
鹏华研究智选混合基金
包兵华
研究部基金经理
2021年上半年，市场波动变大，以农历新年为分界线，节前大盘成长股持续上涨，而中小盘个股则不断走弱，而春节后机构重仓股出现了一波急速的下跌，经过调整后，市场整体也更加均衡。进入二季度之后，市场整体比较活跃，上涨较为明显，尤其是新能源车、半导体等板块，走出了一波较大的行情，而上证50为代表的大盘股则相对较弱。虽然近期国内外新冠疫情时有反复，而随着疫苗普及率的提升，新冠对于人类经济活动的影响也将会逐步降低，国内外整体呈现复苏趋势。展望未来，延续了近两年的大盘龙头股系统性提升估值的趋势投资机会已经结束，但板块性机会仍旧存在，景气度较好的行业与个股未来将有相对较好机会。操作上，本基金采用模型进行选股，持仓较为分散，行业配置方面相对较为均衡，主要抓取个股的机会。
前十大重仓股
以上数据及观点均来自于：2021年基金二季报，基金过往持仓不代表现在持仓及未来持仓，市场有风险，基金投资须谨慎。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。
责任编辑：石秀珍 SF183
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