股票基金平均仓位创新高 是下跌前奏还是慢牛开端？

　　来源：少数派投资

　　原标题：股票基金平均仓位创新高，是下跌前奏，还是慢牛开端？（少数派投资）

　　今天凌晨，中美第一阶段经贸协议落地。美股全线收涨。 

　　不过对中美贸易乐观的预期，其实从年初就开始在A股蔓延。 

　　2020年我们的A股开了个好头。乐观的情绪让更多的基金加大了在市场的仓位。 

　　华润信托最近表示，其平台旗下私募平均股票仓位在2019年底达到了81.51%，创下了2015年3月以来的新高。

　　天风证券报告显示，截至2020年1月10日，普通股票型基金仓位中位数为90.5%，偏股混合型基金仓位中位数为87.3%。

　　但是与此同时，市场上开始出现了有关“88魔咒”的声音。意思是有人根据历史数据总结发现，当股票型基金的平均仓位超过88%之后，市场回调的概率就比较大了。

　　这种观点听起来很有道理。因为不管是从市场情绪，还是筹码增量的角度来讲，当所有基金的看法较为一致，且仓位较高时，边际上的购买增量就会减少。而基金作为市场重要的参与者之一，当其购买力不足时，股价也就失去了很大一部分上升的动力，市场便可能回调。 

　　那么回溯历史，事实果真如此吗？  

　　历史上的“88魔咒”  

　　首先我们来看一下，从2010年1月到2019年12月，股票型和混合型公募基金的仓位是如何变化的。 

　　从下面这张图中可以看到，普通股票型基金仓位的高点出现在2015年中，和2018年初附近，而这两个时点确实也是市场的阶段性高点。

　　同时我们还可以看出，普通股票型基金仓位的变化幅度并不大，基本分布在80%-90%之间。

　　这是因为证监会规定，股票型基金的股票仓位下限为80%，上限为95%。偏股混合型基金的仓位范围一般为60%-95%。 

　　这次有哪些不同 

　　虽然历史上存在88魔咒，但如果据此推断，这次就一定还会出现，未免有些武断。

　　我们的观点一直是：不预测市场的涨跌。 我们不知道将来市场是回调还是上涨，如果知道的话，那我们一定会成为真正的“股神”。

　　我们能做的，是以现有事实为依据，看看那些使得魔咒应验的因素是否还存在。我认为当前市场和历史相比，存在以下几点不同： 

　　第一个不同点是当下的市场情绪，与前两次基金仓位达到高点时不同。

　　2015年市场的高点回落，是因为短期涨幅过高且经历了收杠杆。而2018年，市场受到国内经济形势下行，与国际中美贸易争端的双重夹击。 

　　但是现在来看，这些影响因素都大大减弱。尤其是中美贸易问题，大家不仅习惯了特朗普的反复无常，也看到协商在一步步进展，这些预期都反映在了股价中。

　　从PE估值也可以看出，目前的市场比2015年中，和2018年初都存在低估，市场情绪还远远没有达到火热的状态。

　　第二个不同点，是市场的增量资金不同。

　　除了公募基金与私募基金以外，北上资金日益成为A股最重要的增量资金来源。

　　2015年，北上资金净流入A股仅有185亿元；2016和2017两年，总共也只有2604亿元。而2019全年，北向资金净流入3517亿元。 

　　也就是说，从增量资金的角度看，外资可以“补位”内资。 

　　根据东方财富Choice数据，截至昨日收盘，2020年前10个交易日北上资金累计净流入465亿元。 

　　根据我们自己的测算：

　　分行业来看，医药生物行业流入规模最大，超过了60亿元；其次是电子、计算机和家用电器，均超过了40亿元；食品饮料行业流入也接近40亿元。 

　　分个股来看，流入规模前5的个股分别是格力电器、美的集团、中国平安、洋河股份和中国建筑，均超过了15亿元。 

　　说明在国内公募和私募基金维持较高仓位的同时，外资作为聪明的增量资金，并没有“恐高”而撤离，反而是在不断买入的。

　　第三个不同点，是当下很多优质核心资产仍然是被低配的。 

　　虽然基金的整体仓位较高，但是针对个股来看，对于一些中国的核心资产和稀缺标的，比如一些大蓝筹，公募基金不仅远远没有达到超配，甚至连标配都没有达到。

　　银行、保险、地产等行业中，一些优质资产的股息率高，增长稳定，但估值不高，我们认为在未来，它们的估值还有被修正的空间。

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责任编辑：常福强