疫情不确定性和经济下行意味着消费复苏可能有波折，关注新能源新基建结构机会。碳中和未来发展的方向确定，过程反复，国内外电价上调对煤电与绿电形成利好，量、价、行政手段三管齐下保障煤供。地产政策边际上释放松动信号，拉闸限电政策纠偏，抢跑2022年业绩改善行情更值得期待，重点布局方向在2022年继续高景气的新能源车链/光伏/财富管理等，以及2022年景气预期反转的农业等板块。
展望本周，宏观方面，受各种因素影响，近期北上资金较为活跃，支撑结构性行情。疫情冲击服务、消费，双限升级压制生产，政策冲击投资，三季度当季GDP表现较差，9月随着疫情缓和和天气灾害的缓和，后续疫情的不确定性和经济周期的下行都意味着消费的复苏仍相对缓慢且可能有波折，年内基建投资温和修复，关注新能源新基建结构机会；地产政策边际上逐渐在释放松动信号，但目前景气的出清时间还较短；四季度的显著特征是基本面导致政策变化，政策变化引发风格变化，目前宏观和市场主线沿着这个逻辑在演绎。
产业方面，碳中和未来发展的方向确定，过程反复，G20各国或在减排目标方面存在分歧。国内外电价上调对煤电与绿电形成利好，量、价、行政手段三管齐下保障煤供。地产景气处于冰点但政策维稳，融资压力边际缓解。汽车芯片由于供给短缺与成本压力而涨价，缺货情形边际好转。白酒等消费行业或进入本轮增长后期，平稳发展过程中须关注消费税等政策方面压力。
资产方面，权益暂未特别关注经济下行，相对充裕的微观流动性和部分行业较好的三季报仍支撑了市场结构较为活跃。数字经济调整后再出发，短期虽还有结构扰动，但新趋势已逐步清晰，重点关注发力数字化基础设施、布局硬科技的数字龙头，软件企业龙头，工业互联网、智能制造逐渐增加恒生科技配置，对于较为依赖电商、网红和互联网金融业务的相关数字企业，短期继续关注政策可能的扰动，维持9月中下旬以来兑现周期大宗交易收益的建议，细分领域上全球能源供应短缺和部分新能源上游逻辑短期持续性相对较好。
具体来看，A股方面，股债收益率比价在均值附近，依然是结构重于仓位。拉闸限电政策纠偏，资源品beta行情结束判断兑现，即使是短期交易情绪也暂未见底。消费股债收益差已从均值-1标准差修复至历史均值，反弹空间受制景气仍处左侧。相比市场普遍预期的年底低估值蓝筹修复行情，抢跑2022年业绩改善行情更值得期待，重点布局方向在当前景气验证强且2022年继续高景气的新能源车链/军工电子/财富管理等，以及2022年景气预期反转的农业和造船板块。
港股方面，随着高层定调，政策环境将逐步改善，虽然当前恒生科技盈利预期尚未好转，但估值性价比高，资金面有所回暖，在政策环境改善的利好下，长线布局价值进一步凸显，建议适当增配恒生科技龙头。
债券方面，经济类滞胀下，货币政策稳信用诉求提升，宽松预期落空，债市缺乏新利好，利率陷入纠结期，持续震荡。信用债整体修复，地产信用出清压力仍大，同时需警惕理财产品净值化转型加速可能对信用债的冲击。转债市场继续调整，风格逐渐转化，结构上适当均衡策略，中长期新能源景气持续验证，近期可关注消费、交通运输等前期估值较低转债的景气回暖。
原油方面，全球能源短缺短期仍将维持，四季度油价面临供需紧平衡、库存难爬升、Taper预期升温下美元有反弹压力的场景，气候峰会临近，市场博弈性会增加，预计整体高位震荡。
黄金方面，海外通胀持续高企推升近期金价，通胀短期难缓解，金价还存在上冲的可能；但从中期来看，随着美联储缩减临近，Q4美债实际利率重启升势仍将压制黄金走势，缺乏趋势机
责任编辑：石秀珍 SF183
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