摩根士丹利华鑫基金余斌：量化基金经理应该具备四种思维模式_新浪财经

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　　量化投资通常更适用于成熟市场，因为成熟市场阿尔法通常比较低，可以采用量化投资方法实现投资组合的高效和低成本管理。而中国仍然处于经济增长较快的阶段，众多产业格局还在不断演变，新技术、新公司和新商业模式不断涌现。如何更好地在A股市场发挥量化投资的优势？在摩根士丹利华鑫基金数量化投资部总监、大摩量化多策略基金经理余斌看来，主动量化基金经理应具备四种思维模式。

　　量化思维：量化投资方法论的内核

　　余斌认为，位于主动量化基金经理能力圈第一层的量化思维，是整个量化投资方法论的内核，具体来看，包括工具技能、概率思维和数据思维三个内涵。

　　其中，工具技能代表量化研究人员的先进生产力和高效解决问题的能力，可以帮助基金经理高效解决问题，极大降低日常工作中的低层次重复劳动，从而将更多时间和精力投入到思考和构建策略中去。

　　概率思维代表了量化人员在不确定市场环境下的应对方式。余斌坦言，概率思维对他的影响很大，他的投资策略本质上就是“构造胜率与赔率更优的投资组合”。在他的投资框架中，第一步是构建股票库，即负向剔除股票，“比如说除了剔除常规的ST、低流通市值等特征的股票外，我们还剔除了过去三年都没有被行业研究员覆盖的股票。这就是典型的概率思维。”

　　而数据思维则代表了量化人员对市场的打开方式。在余斌看来，证券从业人员应该对数据非常敏感，对数据背后的逻辑关系能够快速反应，如果看到不正常的数据，立刻就能明白问题所在。“这样的数据基本功需要长久的训练才能形成，而缺乏数据思维将是主动量化基金经理投资进阶路上的巨大障碍。”

　　中期思维：顺应市场而非站在市场对立面

　　位于第二层的是中期思维，即产业周期和景气度的感知能力。如何理解中期思维对量化投资的作用？余斌表示，核心原因在于国内外市场量化投资发展阶段的不同。“众所周知，量化投资起源于海外市场，对成熟市场适用性也更强。这是因为成熟市场获得超额收益的难度较大，单纯通过因子选股很难获得非常高的Alpha收益。”在此背景下，可以采用量化投资方法实现投资组合的高效和低成本管理。

　　但与成熟市场不同的是，A股市场仍然处于经济增长较快的宏观背景下，众多产业格局还在不断演变，新技术、新公司和新商业模式仍然不断涌现。过去数年A股比较有效的投资策略是景气度投资，一旦某个行业处于景气度开启阶段，资本市场首先会兑现行业未来的确定性成长空间，兑现完成后再用市场去消化不确定性的部分。“在这样的环境中，量化模型难以把握行情机会，因为行情最“肥美”的一段与基本面没有太大关系，对应的是估值扩张，市场逻辑走在基本面前面。”

　　而掌握中期思维模式的重要性就在于，能够让投资人知道市场机会何在、哪些行业和公司处于景气度上行周期，在设计模型时至少做到不对抗趋势。换句说说，应该去顺应市场，而不是站在市场对立面。

　　长期思维：对产业长期趋势和企业竞争力核心变量进行提炼

　　位于主动量化基金经理能力圈第三层的是长期思维，即对产业长期趋势和企业竞争力核心变量的提炼和理解。在余斌看来，长期思维更接近投资本质，对市场或者个股的理解本质上是基于竞争优势、商业模式的认知。“但我不建议主动量化人员像基本面投资一样去深挖个股，自下而上的个股研究需要非常深厚的积累，量化投资在这方面的积累肯定是相对薄弱的，因此我们需要寻找不同的角度去分析问题。”

　　对于主动量化基金经理来说，长期思维需要对产业长期趋势和企业竞争力的核心变量进行提炼。需要注意的是，长期思维训练的投入产出效率很高，特定行业的竞争优势分析也能够“复制”到其他行业。

　　余斌还强调，“长期思维的目的是能够帮助我们更好理解Alpha因子，从而有信心对因子的未来表现进行外推，否则量化投资经理可能会因为失去长期逻辑的加持，而陷入对短期波动的纠结中去。”

　　组合思维：根据既有信息构建最优组合

　　最后一层是组合思维，根据既有信息构建最优组合。投资是面向未来的，因此要基于预测观点来构建组合。如果只是基于历史信息找出解决方案，并不是理想的组合构建方式，胜率和赔率评估才是组合构建的核心，这也是余斌始终坚持的方法论核心。

　　他还强调对组合的动态跟踪。量化模型是基于一定历史区间市场规律的总结，缺乏对即时信息的快速反应，如果放弃对组合的动态跟踪，也将失去投资应具备的灵活性。因此量化基金经理日常中非常重要的工作，就是动态管理组合风控、进行个股复盘。“组合风控方面，我们特别关注个股的基本面风险，一旦识别到个股暴露严重基本面风险，我们会快速响应及时对投资组合进行人工干预。个股复盘也是我们重要的投资管理机制，通过这项工作基金经理可以明白哪里挣了钱、哪里赔了钱，也能够训练和掌握中期思维和长期思维。”

　　在余斌看来，量化基金经理能力圈的拓展，实际上是将外层知识点与内层知识点不断建立连接的过程。“如果用放大镜去看，能力圈根本上是知识点之间建立的连接，基于主导知识点再去连接更多知识点。我们团队能慢慢积累一定的中期思维和长期思维，得益于我们每天查看持仓，每周复盘，反复与行业研究员和专家保持交流，通过不断重复与内层量化思维的知识点建立连接。”此外，“拼接”对于能力圈的拓展同样意义重大，基金经理不是全才，只要保持“见贤思齐”和“三人行必有我师”的心态，通过与身边优秀人士的能力圈拼接，也能实现能力圈的拓展。