成功的投资来自成功的策略

来源：投资家

作者：姚斌

《彼得·林奇的成功投资》是我们最早读到的价值投资的论著。这本书对我们的影响极为深远。彼得·林奇被称为美国证券界的“超级巨星”、“最传奇的基金经理”。彼得·林奇在掌管麦哲伦基金的13年间，创造了年平均复利回报率达29%、投资收益率高达29倍的神话。《彼得·林奇的成功投资》是他在担任麦哲伦基金经理期间，专门为业余投资者写了这本书，初版的时间是1989年，其后经过两次修订，第三版出版于2007年。他写这本书的目的是为了鼓励个人投资者的信心，并向他们提供基本的投资知识。

 业余投资者更具优势

彼得·林奇的个人经验表明，一个投资者要想获得成功，并不需要赶潮流。在互联网热火朝天的那个时代，彼得·林奇仍然以传统的方法进行投资。他的选股基于古老的基本原则：一家成功的公司开拓新市场时，其盈利增长，其股价也相应随之上涨，或者一家身在困境的公司经营好转时股价也会上涨。公司盈利迟早决定证券投资的成败与否。如果关注今天、明天和未来一周的股价表现如何，只会分散投资者的注意力。

实际上，互联网还远远谈不上第一个能够改变整个世界的创新。铁路、电话、汽车、飞机和电视都称得上对全人类或者说至少对世界1/4的富裕人口的生活产生了革命性的影响。这些新行业孵育了许多新公司，但其中只有极少数的公司生存下来并主导了整个行业。胜者为王败者寇，那些胜利的公司股东会大赚一笔，而那些落伍的过气明星、本来应该成功却未能成功的公司股东则会大亏一笔。对于优秀公司，如果以过高的价格买入也会变成高风险的投资。所以，要避免以高得离谱的股价买入一家未来发展前景虚无缥缈的公司股票而亏得很惨的结局。为此，彼得·林奇在互联网热潮中提出了投资者采取的三种投资策略。

第一种投资策略是“铁镐和铁锨”的投资策略。在过去投资淘金热潮中，大多数要成为矿主的淘金者都以失败告终，而那些向淘金者出售铁镐、铁锨、帐篷和牛仔裤的人却发了大财。因此，要投资于那些从网络交易中间接受益的非网络公司 ( 包裹快递就是一个显而易见的例子 ) ， 或者投资于网络交换机和相关设备装置的制造企业。

第二种投资策略是投资于“可以一分钱不花就能拥有其互联网业务”的公司。这是指投资者买入一家有着真实营业收入和合理股价的非网络公司的股票。这家公司以网络业务渠道嵌入传统业务渠道之中形成一个紧密最后的整体，使投资者支付的股价只相当于非网络业务的价值，而与此同时不花一分钱就拥有相关的网络业务。

第三种投资策略是投资于因互联网发展而“附带受益”的公司。这里指传统的“砖头水泥”的实业公司通过使用互联网而削减的成本，简化了业务流程，提高了经营效率，从而实现了盈利能力的大幅发展。早在上一代，超级市场就安装了扫描仪，这不仅减少了超市中的偷窃行为，还能够有效地控制存货，让超市连锁店受惠巨大。

正如彼得·林奇所预言的，未来，互联网以及为其提供配套服务的相关行业将会创造一些伟大的商业成功传奇。当期望变成现实的时候，那些大赢家才会比现在更加显而易见，明白这道理的投资者在能够确认一家公司肯定是一个大赢家之后再投资也不迟。

微软就是这样一家具有“商业成功传奇”的公司。但彼得·林奇却错过了这家公司。根据他的叙述，微软、思科和英特尔这三家所向披靡的高科技霸主几乎从公司成立一开始收益就爆发性地增长。微软的股票在1986年以每股15美分的价格上市，上市三年之后仍然可以用每股不到1美元的价格购买微软股票，但从此以后微软股价上涨了80倍。如果坚持“眼见为实”的原则，直到亲眼看到微软的业绩才肯相信，那么可以在微软的 Windows 95 大获成功后再去购买它的股票，即便如此，投资仍然能够增长7倍。你不必是一名程序员就会注意到你看到的所有电脑使用的全部都是微软软件，除了苹果电脑外，所有的新电脑都安装了微软的视窗操作系统。

彼得·林奇讨论微软这个案例是为了说明一个重要的主题：只要在工作场所、购物中心、汽车展览厅、饭店，或者其他任何地方发现一家具有远大发展前景的公司时留心观察公司最新的发展情况，业余投资者就能寻找到一只未来能赚大钱的大牛股。彼得·林奇始终坚信一般业余投资者比专业基金管理人在投资上拥有更大的优势。

不过，彼得·林奇从来没有建议过仅仅因为喜欢在某家商店买东西就应该购买它的股票，也从来没有建议过仅仅因为某家产品生产你最喜欢的产品或者因为你喜欢某家饭店的饭菜就应该购买它们的股票。喜欢一家商店、一件产品或者一家饭店是对一家公司产生兴趣并将其股票列入研究名单的一个很好理由，但这并不是购买这家公司的充分理由。在没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前，千万不要贸然买入它的股票。

最早提出“尾部的胜利”

当彼得·林奇离开麦哲伦基金后，他只跟踪大约50家公司。他的投资组合包括一些储蓄和贷款协会的股票，还有几只从20世纪80年代起持股很久的高成长公司的股票。另外几只股票是从20世纪70年代就开始持有的，这些公司的业务仍然兴旺发达，其股票价位看起来也相当合理。此外，他的投资组合中还有投资业绩很差的严重套牢股票。他继续持有这些表现令人失望的股票，是因为这些公司的财务状况相当不错，他认为这意味着其股价上涨的好日子还在后头。

关于这一点，他想到了一个重要的观点：你没有必要在所选择的每一只股票上都赚钱。根据他的个人经验，一个投资组合中10只股票中有6只股票能够赚钱，就会产生十分令人满意的投资业绩了。也就是说，投资者只要挑选到少数几只大牛股就能够获得一生的投资成功，因为从这几只大牛股身上获得的盈利会远远超过在那些表现不尽如意的股票上所遭受的损失。我们现在把这种情形称之为“尾部的胜利”。

伯利恒钢铁和通用电气这两家公司给我们提供了一个非常有意义的投资经验和教训。伯利恒钢铁曾是美国全球影响力象征之一，但它的表现让投资者非常失望。1958年它的股价为每股60美元，到了1989年跌到每股17美元，股价的大幅下跌使得它的忠实股东和那些自以为捡到了便宜货想要借机大赚一笔的投资者都遭受了惨重的损失。从1989年开始，它的股价又从每股17美元一直跌到每股只有几美元，这再次证明一只低价位股票的股价总是能够跌倒更低的价位。也许有一天伯利恒钢铁的股价会再涨回来，但这样的假设只是一种美好的愿望，而并非一种正确的投资态度。

通用电气曾被彼得·林奇认定因为规模使其盈利很难快速增长，而事实上，为了让人类生活更美好提供优质产品的通用电气给其股东创造的股价上涨远远超出了他的预料。这是因为在公司成败转折的关键时刻，远见卓识且精明能干的杰克·韦尔奇领导这家规模非常庞大的企业进入了利润快速增长的发展快车道。通用电气在20世纪90年代的巨大成功表明，持续关注一家公司的发展状况对于投资来说至关重要。

彼得·林奇确信，股票投资的基本原则非常简单并且永恒不变。股票并非彩票，与每一只股票紧密相关的都是一家上市公司，公司经营有时会更好，有时会更差。如果一家公司的经营状况比以前更差，那么这家公司的股价就会下跌；如果一家公司的经营状况比以前更好，那么这家公司的股价就会上涨。如果持有一家盈利不断增长的公司的股票，那么投资的回报将会十分丰厚。从二战以来，美国上市公司整体盈利增长了55倍，与此同时，整个股市也上涨了60倍。尽管在此期间发生过4次战争、9次经济衰退、换了4位总统，并且有一位总统遭到弹劾，但这一切都未能改变股价随着公司盈利增长而不断上涨的势头。

在20世纪90年代美国股票市场上投资回报最高的100只大牛股中，其中有许多是高科技企业。戴尔是这100只大牛股中表现最牛的一只股票。任何人都会注意到戴尔电脑的强劲销售增长以及产品越来越受到消费者的喜爱。早期购买戴尔股票的投资者获得了令人震惊的889倍的回报。一开始投资1万美元购买戴尔股票最终会得到890万美元的回报。投资者即使不懂电脑也可以看到戴尔、微软和英特尔的发展前景；投资者不必成为基因工程师也可以注意到安进已经从一家实验室公司转变成为一家拥有两种最畅销药品的制药公司。

在那10年中投资回报最丰厚的股票中有一些来自历史悠久的零售业。这些大牛股都是管理优秀的公司，成千上万的消费者在这些公司都有过购物的亲身体验。同样名列100只大牛股中还有两家小型银行，这再次表明任何行业都会出现大牛股，即使像银行这样一个沉闷且增长缓慢的行业也不例外。因此，对于未来的投资，彼得·林奇的建议是，“继续寻找未来的大牛股，你们中的任何一个业余投资者都有可能找到一只大牛股。”

坚持正确的投资策略

彼得·林奇告诫我们，不论是在投资收益很好还是很坏的时候，都应该始终坚持一种正确的投资策略，只有这样才能使长期投资回报最大化。确实，在某些年份里，我们能够获得30%的投资收益率，但在其他年份里用可能只有2%的投资收益率，甚至可能会亏损20%，但这正是投资世界的基本规律之一，我们别无选择只能接受。

实际上，25%~30%的投资收益是根本不切实际的投资目标，比较现实的投资收益率应该高于债券投资。因此，如果在股票投资上长期收益率只有4%、5%或6%，那就太糟糕了。当股票投资收益率无法超过银行储蓄利率时就应该明白，其投资技能可能很糟糕，肯定存在很大的缺陷和问题。一般股票的长期平均投资收益率为9%~10%，这也是历史上股票指数的平均投资收益率。

如果业余投资者坚持自己进行投资选股，那么要证明其付出时间和精力自己来选择股票是值得的。从长期来看，应该从股票投资中获得12%~15%的复利投资收益率，进行业绩计算时必须扣除所有的成本和佣金，并加上所有的股息和其他红利。

在股票投资中，一直持有股票的长期投资者的收益率，要远远超过那些频繁买进卖出股票的短期投资者。如果业余投资者每年把投资组合中的股票全部换手一次，他就得支付4%的佣金，这就意味着从一开始他就发生了4%的投资亏损。这样一来，如果说他想在扣除成本后获得12%~15%的实际收益率，就必须从他所选择的股票中获得16%~19%的投资回报。投资者交易次数越频繁，投资收益率越难超过指数基金或者其他投资基金。

尽管存在潜在的投资风险，但如果10年间股票市场的平均收益率为10%，而一个业余投资者在这10年里取得的年投资收益率为15%，那么他在10年中所累积的财富将会比股市平均水平多得多。如果他的初始投资为1万美元，按15%的投资收益率计算，经过10年他最终积累的财富将高达40,455美元，按10%的市场平均收益率计算，最终积累的财富只有25,937美元。

如何构建一个可以获得12%~15%收益率的股票投资组合？应该持有多少只股票？长期以来，一直存在分散投资与集中投资的争论。一派的观点是“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，而另一派的观点是“不要把所有的鸡蛋放在篮子里，因为这个篮子可能有漏洞”。投资的关键并非确定一个持股的合理数量，而是逐一调查研究确定每一只股票的质量。

以彼得·林奇个人的观点，投资者应该尽可能的持有符合以下条件的股票：① 你个人工作和生活的经验使你对这家公司有着特别深入的了解；② 通过一系列的标准进行检查，你发现这家公司具有令人兴奋的远大发展前景。通过认真研究结果发现符合这些条件的也许只有1只股票，也许会有10只股票，股票数量的多少无关紧要，关键是质量的高低。只是为了投资组合多元化而分散投资于一些你并不了解的公司股票是毫无益处的。对小投资者来说，愚蠢的多元化投资所导致的后果非常恐怖、非常可怕。

尽管应该集中投资，但把所有的资金都押在一只股票上却是不安全的，因为尽管你已经尽了最大努力进行研究分析，但你选择持股的这家公司有可能会遭受事先根本预料不到的严重打击。所以，彼得·林奇认为，对于一个小的投资组合来说，持有3~10只股票比较合适。这样适当分散投资，也许会带来以下好处：

① 如果你寻找的是10倍股，那么你持有的股票越多，在这些股票中出现一只10倍股的可能性就越大。在几只发展前景的良好的快速增长型公司中，到底哪一家公司发展得最好、增长得最快往往出乎你的意料。既然根本无法预料什么时候会出现意外的惊喜，那么从只持有一只股票转变为持有好几只股票，发生意外惊喜而赚上一大笔的可能性就会大大增加。

② 持有的股票越多，在不同的股票之间调整资金配置的弹性就越大。这是彼得·林奇投资策略的一个重要组成部分。彼得·林奇所掌管的麦哲伦基金总体上拥有1400只股票，但他将一半基金资产投资于100只股票，2/3的基金资产投资于200只股票，1%的资金分散投资于500只只能算是二流投资机会却有可能在以后成为一流投资机会的股票。

在彼得·林奇对股票划分为6种类型中，缓慢增长型公司的股票是低风险、低回报的股票，因为投资者对这类公司的收益增长预期比较低，股票价格相应也比较低。稳定增长型公司股票是低风险、中回报的股票。如果持有可口可乐公司的股票，若下一年公司事事顺利，就可能会盈利50%；若下一年事事不顺，就可能会亏损20%。隐蔽资产型公司的股票是低风险、高收益的股票，前提是能够确定隐蔽资产的真正价值。但如果分析错误，损失并不会太大。

周期型公司股票既可能是低风险、高回报的股票，也可能是高风险、低回报的股票，完全取决于预测公司业务发展周期的准确程度。如果能正确预测，可能获利高达10倍，反之，则可能亏损高达80%~90%。10倍股可能来自快速增长型或困境反转型公司股票中，这两种类型的股票都属于高风险、高回报的股票。它们的股票的上涨潜力有多大，下跌的潜力也会有多大。

根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险与回报具体是多少。关键是买入真正清楚了解的公司股票。买入一只稳定增长型公司的股票的目的是在一定程度上降低投资风险。但如果买入的价格过高，结果不但不能降低投资风险，反而会增加投资风险。如果以过高的价格买入一只股票，那么即使这家公司后来获得了巨大的经营成功，仍然无法从这家公司的股票上赚到一分钱。

一些投资者总是习惯性地卖出“赢家”——股价上涨的股票，却死抱住“输家”——股价下跌的股票，这种投资策略如同“拔掉鲜花浇灌野草”一样愚蠢透顶；另外一些人则相反，卖出“输家”——股价下跌的股票，却死抱住“赢家”——股价上涨的股票，这种投资策略也高明不了多少。这两种策略都十分失败的原因在于，两者都把当前股票价格变化看作公司基本价值变化的指示器。正如我们所看到的，当前的股票价格变化根本没有告诉我们关于一家公司发展前景变化的任何信息，并且有时股价变化与基本面变化的方向完全相反。

在彼得·林奇看来，一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。坚决持有股票——只要公司发展前景继续保持不变或者变得更好——过几年就会获得连自己也感到吃惊的巨大投资回报。

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